有色金属行业深度报告：三因素支撑铜价高位运行，铜企业绩有望持续提升

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年02月13日 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 联系人（研究助理）： 吴轩021-61680360 Email:wu_xuan @cgws.com 从业证书编号:S1070117040042 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<高性能钕铁硼：磁材明日之星 稀土弹性标的>> 2017-07-19 <<产量库存双下降 锆英砂供需拐点来临>> 2017-03-06 <<历史规律看未来：再平衡进程推进中>> 2016-06-28 三因素支撑铜价高位运行 铜企业绩有望持续提升 ——铜行业深度报告 股票名称 EPS PE 17E 18E 17E 18E 紫金矿业 0.15 0.23 29.67 19.35 江西铜业 0.66 0.88 27.38 20.53 铜陵有色 0.11 0.14 24.64 19.36 云南铜业 0.32 0.51 38.66 24.25 资料来源：长城证券研究所  铜价有望维持高位 铜企业绩持续提升：我们认为目前从供给、需求以及金融属性三方面分析来看，均支撑铜价步入稳步上升通道。同时今年依旧是劳资谈判大年，铜矿生产扰动率或将维持高位，有望加剧铜价上涨趋势。受益于铜景气周期开启，铜企业绩有望持续改善。  未来新增矿石供应有限 铜价走高加剧劳资纠纷：2011年至2015铜价持续下行，致使全球矿山建设大幅减缓。铜矿山建设周期为5年左右，未来三年内全球新增产能有限。铜价上涨时期历来是劳资纠纷高发期，2018年是劳资谈判大年，我们判断今年偶发性减产或不弱于去年，有望对冲新增供给，我们预计全球矿石供应增速约2.5%  需求结构变化叠加全球经济复苏 铜供需或将持续紧平衡：铜下游需求呈现稳定格局，新能源汽车用铜量大增，有望成为下游需求新增长点。全球经济持续复苏，特朗普基建方案有望拉动美国铜需求增速显著提升，同时以印度为首的新兴经济体将步入铜消费高峰期。我们认为2020年前全球铜供需持续紧平衡，铜博士悄然归来。  通胀预期逐渐形成 助推铜价稳步上行：我们认为今年国内PPI有望向CPI逐步过渡，同时国内产能收缩及需求超预期，有利于PPI向CPI的传导，温和通胀预期逐步形成。美元持续走弱，铜金融属性日益强化，有望助推铜价持续上行。  投资建议：我们推荐海外矿山资源优势显著，自产矿有望量价齐升的紫金矿业；国内铜产业链龙头，自给率较高的江西铜业；铜冶炼产能龙头，具有海外矿山注入预期的铜陵有色；普朗铜矿注入临近，铜冶炼产能稳步发展的江西铜业。  风险提示：铜价波动 美元加息超预期 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 有色金属 沪深300 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业深度报告 行业报告 有色金属行业 行业深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 因素一：矿山产能扩张有限 铜价走高或将加剧劳资纠纷 ............................................. 6 1.1 矿山集中于南美 冶炼集中于中国 ............................................................................ 6 1.2 前期铜价低迷致使矿山建设放缓 未来新增产能有限 ............................................ 9 1.3 禁止废七类进口 精炼铜供给或受冲击 .................................................................. 12 1.4 铜价上涨加剧劳资纠纷 铜矿干扰率或将保持高位 .............................................. 13 1.5 开采成本上升，库存下滑 铜价底部区间不断抬升 .............................................. 15 2. 因素二：需求结构变化叠加全球经济复苏 铜博士悄然归来 ....................................... 17 2.1 国内电力、建筑等传统需求稳定增长 .................................................................... 17 2.2 电动化与智能化拉动汽车用铜增长 ........................................................................ 20 2.3 家电补库拉动增长 电子需求趋向稳定 .................................................................. 22 2.4 特朗普基建计划或成铜需求最大爆点 .................................................................... 23 2.5 全球经济复苏 新兴经济体拉动铜需求增长 .......................................................... 24 2.6 需求小结 .................................................................................................................... 26 3. 因素三：通胀预期逐步形成 助推铜价持续上涨 ........................................................... 27 3.1 PPI逐步向CPI传导 国内温和通胀或成18年走势 ................................................ 27 3.2 全球经济复苏进行中 通胀预期逐渐形成 .............................................................. 29 4. 投资建议 ............................................................................................................................. 31 4.1 紫金矿业：坐拥海外大型矿山 自产铜有望量价齐升 .......................................... 31 4.2 江西铜业：国内铜产业链行业龙头 税收优惠助力利润释放 .............................. 33 4.3 铜陵有色：国内冶炼龙头 海外矿山注入值得期待 .............................................. 34 4.4 云南铜业：普朗铜矿注入可期 冶炼产能有序扩张 .............................................. 36 行业深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：全球已探明铜资源分布 ................................................................................................... 6 图2：全球前15大铜矿产出国 ................................................................................................. 6 图3：全球前15大精炼铜产出国 ............................................................................................. 8 图4：全球铜合金半成品产能分布 ........................................................................................... 8 图5：LME铜价与铜企资本支出走势 ....................................................................................... 9 图6：TC/RC价格走势 .............................................................................................................. 11 图7：全球再生铜占比 ............................................................................................................. 12 图8：我国再生铜占比 ............................................................................................................. 12 图9：我国再生铜进口占比 ..................................................................................................... 13 图10：我国精炼铜消费量 ....................................................................................................... 13 图11：铜矿干扰率 ................................................................................................................... 13 图12：LME铜价与罢工事件 ................................................................................................... 14 图13：全球铜矿品位 ............................................................................................................... 15 图14：三大铜矿企业C1 .......................................................................................................... 16 图15：LME铜价及库存 ...........................................................................................................