军工行业动态报告：中报业绩验证行业景气度高企，估值切换将推动板块持续走高

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●军工行业 2021年09月07日 中报业绩验证行业景气度高企， 估值切换将推动板块持续走高 ——行业动态报告 军工行业 推荐 维持评级 核心观点：  中报业绩验证行业景气度高企。2021H1军工板块整体实现营业收入2423.80亿元（+33.0%），实现营业利润248.56亿元（+65.6%），实现归母净利206.08亿（+67.5%），扣非后归母净利182.02亿元（+77.24%）。受益于军品装备需求的放量增长，军工行业延续高景气度。板块归母净利增速明显高于收入增速，主要得益于规模效应下盈利端的提升和期间费用率的下降。分季度看，2021Q1营收和净利同比增速为44.3%和159.3%，2021Q2营收和净利同比提升25.9%和67.5%，增速虽有所放缓，但表现依旧亮眼。究其原因：首先是基数因素。2020Q1受新冠疫情影响，行业复工复产延迟，生产经营活动受到一定冲击，收入和利润双双下滑；其次是需求强劲。启动于2020Q3的军品放量采购仍在持续，下游需求依然强劲。展望全年，我们认为，行业高景气度有望持续高位运行，由于2020H2的高基数效应，2021H2行业同比增速或将放缓，但随着产业链扩产运动持续，部分环节产能瓶颈将有效破除，产能释放叠加军品需求强劲，全年快速增长依然可期。  陆军集采倡议书影响较为深远。首先，短期来看，目前文件还仅局限于《倡议书》，后期是否有操作细则出台还需要跟踪；其次，原材料竞价采购、分系统竞争择优并不新颖，在我军装备采购实践中正逐步走向成熟，而大批量阶梯降价（集采）、列装统筹降价等举措也已在我军部分重点型号上得到应用，未来可能向更多型号拓展；再次，历史经验表明不同领域差异较大。我们认为随着空军和火箭军等装备需求放量，大批量集采是大势所趋，对于产品型号众多，定制化程度较高的非标产品，集采操作难度较高，议价空间较低。而对于碳纤维、高温合金、钛合金等偏标准化的产品以及技术壁垒较低的机加业务受影响可能较大，利润率中长期或承压。  投资建议：不惧调整，逢低加仓。短期看，Q3以来，军工指数最高上涨34%，估值风险有所累积，调整或在所难免，但随着Q4迎来估值切换，高景气有望推动板块继续走高；中期看，行业景气度持续提升，未来三年快速增长依然可期；长期看，建军百年目标近在迟尺，“百年变局”势必将加速我军的现代化进程，行业发展有望迎黄金时代。我们建议优选赛道，自下而上精选个股，配置上建议逢低加仓，推荐中航沈飞（600760.SH）、紫光国微（002049.SZ）、七一二（603712.SH）、北摩高科（002985.SZ）、振华科技（000733.SZ）、高德红外（002414.SZ）和火炬电子（603678.SH）、中国海防（600764.SH）等。  9月核心组合 股票 代码 股票 简称 EPS PE 2021E 2022E 2021E 2022E 000733.SZ 振华科技 2.40 3.15 40.7 31.1 600760.SH 中航沈飞 1.03 1.43 72.5 52.3 603712.SH 七一二 0.98 1.36 40.4 29.2  风险提示：“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 特别鸣谢：王一伊 行业数据 2021.09.06 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2021.09.06 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 行业研究报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、“十四五”国防预算增长确定性较强，行业高景气可期 ................................................................................................ 4 （一）政治局集体学习再提“建军百年奋斗目标”，重要性凸显 .................................................................................... 4 （二）美2022财年国防预算支出创新高，维持全球霸主决心尽显 .................................................................................. 5 （三）中国军费增长空间较大，行业高景气度将持续 ........................................................................................................ 6 （四）行业高景气度延续，全年高增长可期 ........................................................................................................................ 7 二、自上而下优选赛道，景气度引领结构性机会凸显 ....................................................................................................... 8 （一）航空产业链：军机迭代加快，民机迎头追赶 ............................................................................................................ 8 1、四代机即将扶正，主力战机迭代加速 .......................................................................................................................... 8 2、国产大飞机渐行渐近，国产替代万亿市场打开 .......................................................................................................... 9 3、杠杆效应明显，产业链企业深度受益 .......................................................................................................................... 9 （二）导弹产业链：战略威慑亟需再提升，确定性增长可期 .......................................................................................... 11 1、周边局势紧张持续，战略威慑亟需再提升 ................................................................................................................ 12 2、作为战争消耗品，军事训练需求大增 ........................................................................................................................ 12 3、产业链相关公司有望受益于导弹领域的确定性增长 ................................................................................................ 12 （三）新材料产业链：军民市场齐发力，碳纤维行业有望乘风而起 .............................................................................. 13 1、碳纤维的全球需求正步入快车道 ................................................................................................................................ 14 2、国内碳纤维市场需求强劲，国产替代空间巨大 ........................................................................................................ 15 3、军民市场齐发力，碳纤维产业链相关公司将显著受益 ............................................................................................ 16 （四）新北斗产业链：蜕变•化蝶，迈向综合时空体系发展新阶段 ................................................................................. 16 1、全球卫星导航系统呈现“1+3”格局，北斗三优势明显 .......................................................................................... 17 2、北斗三并非简单延伸，而是华丽的蜕变 .................................................................................................................... 17 3、卫星导航与位置服务产业蓬勃发展，“北斗+”和“+北斗”有望再发力 ............................................................ 18 4、北斗三市场爆发在即，产业链相关公司将受益 ........................................................................................................ 19 三、“十四五”军工领域改革预期升温，红利释放助力行业发展 ...................................................................................... 20 （一）对比2020年，2021年政府工作报告变化颇多 ....................................................................................................... 20 （二）多家军工国企入围科改示范，国企改革冲锋号已吹响 .............................