军工行业动态报告：估值切换在即，高景气有望驱动板块走高

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●军工行业 2021年10月8日 估值切换在即，高景气有望驱动板块走高 ——行业动态报告 军工行业 推荐 维持评级 核心观点：  行业景气度向下游传导，全年增长可期。2021H1军工板块整体实现营业收入2423.80亿元（+33.0%），实现营业利润248.56亿元（+65.6%），实现归母净利206.08亿（+67.5%），扣非后归母净利182.02亿元（+77.24%）。受益于军品装备需求的放量增长，军工行业延续高景气度。板块归母净利增速明显高于收入增速，主要得益于规模效应下盈利端的提升和期间费用率的下降。展望三季度，在Q2经营状况良好，Q3企业维持平稳发展的同时，我们也观察到景气度逐步向中下游传导，预计Q3经营业绩或将环比持平或略升。展望全年，我们认为，行业高景气度有望持续高位运行，由于2020H2的高基数效应，2021H2行业同比增速或将放缓，但随着产业链扩产运动持续，部分环节产能瓶颈将有效破除，产能释放叠加军品需求强劲，全年快速增长依然可期。  第十三届珠海航展亮点纷呈，多款先进产品亮相展现大国实力。本届航展“国家队”实力强劲，亮点频出，主办单位参展首秀展品占参展品总数的25%以上，各军种多型武器集中亮相本届航展，其中包括歼16D等多款先进产品和新亮相型号，向世界展现了我国航空航天和装备领域的快速发展和强大的综合实力。此外，航展吸引了近40个国家和地区的约700家展商，签订总值超过125亿美元的合作协议书，成交各种型号飞机159架。值得注意的是，300多家国内民营企业参加航展，产品涵盖通用航空、通信系统、无人装备、地面装备等多种类型，进一步彰显了民营军工企业的活力和竞争力。我们认为，随着军工下游装备和产品升级需求放量，国家队和民营企业将迎来重要的发展机遇，推动我国军工技术整体水平在“十四五”更上一个台阶。  投资建议：不惧调整，逢低加仓。从基本面来看，环比数据较为乐观，行业上游景气度有望持续提升，而下游航空权重股也呈现出明显的规模效应和莱特效应，业绩释放进入拐点期。从盘面来看，2021年至今，军工板块已经走出两轮行情，分别是5月中上涨至6月末和7月初上涨至8月末，涨幅分别为22%和34％。9月份板块整体回调约14％，估值风险的阶段性释放较为充分。当前时点看，板块估值分位数约为60%，随着四季度估值逐步切换，高景气有望驱动行情走高，建议逢低积极加仓。重点推荐中航沈飞（600760.SH）、紫光国微（002049.SZ）、七一二（603712.SH）、北摩高科（002985.SZ）、振华科技（000733.SZ）、高德红外（002414.SZ）和火炬电子（603678.SH）、中国海防（600764.SH）。  10月核心组合 股票 代码 股票 简称 EPS PE 2021E 2022E 2021E 2022E 000733.SZ 振华科技 2.25 3.08 44 33 600760.SH 中航沈飞 1.00 1.30 68 53 603712.SH 七一二 0.96 1.30 38 28  风险提示：“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 行业数据 2021.09.30 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2021.09.30 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 行业研究报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、“十四五”国防预算增长确定性较强，行业高景气可期 ............................................... 4 （一）政治局集体学习再提“建军百年奋斗目标”，重要性凸显 ......................................... 4 （二）美2022财年国防预算支出创新高，维持全球霸主决心尽显 ........................................ 5 （三）中国军费增长空间较大，行业高景气度将持续 ................................................... 6 （四）行业高景气度延续，全年高增长可期 ........................................................... 7 二、自上而下优选赛道，景气度引领结构性机会凸显 ..................................................... 8 （一）航空产业链：军机迭代加快，民机迎头追赶 ..................................................... 8 1、四代机即将扶正，主力战机迭代加速 ............................................................ 8 2、国产大飞机渐行渐近，国产替代万亿市场打开 .................................................... 9 3、杠杆效应明显，产业链企业深度受益 ............................................................ 9 （二）导弹产业链：战略威慑亟需再提升，确定性增长可期 ............................................ 11 1、周边局势紧张持续，战略威慑亟需再提升 ....................................................... 12 2、作为战争消耗品，军事训练需求大增 ........................................................... 12 3、产业链相关公司有望受益于导弹领域的确定性增长 ............................................... 12 （三）新材料产业链：军民市场齐发力，碳纤维行业有望乘风而起 ...................................... 13 1、碳纤维的全球需求正步入快车道 ............................................................... 14 2、国内碳纤维市场需求强劲，国产替代空间巨大 ................................................... 15 3、军民市场齐发力，碳纤维产业链相关公司将显著受益 ............................................. 16 （四）新北斗产业链：蜕变•化蝶，迈向综合时空体系发展新阶段 ....................................... 16 1、全球卫星导航系统呈现“1+3”格局，北斗三优势明显 ............................................ 17 2、北斗三并非简单延伸，而是华丽的蜕变 ......................................................... 17 3、卫星导航与位置服务产业蓬勃发展，“北斗+”和“+北斗”有望再发力 ............................. 18 4、北斗三市场爆发在即，产业链相关公司将受益 ................................................... 19 三、“十四五”军工领域改革预期升温，红利释放助力行业发展 .......................................... 20 （一）对比2020年，2021年政府工作报告变化颇多 ................................................... 20 （二）多家军工国企入围科改示范，国企改革冲锋号已吹响 ............................................ 20 （三）“小核心、大协作”的武器装备科研生产能力结构体系正在形成 .................................. 21 （四）科研院所改制有望提速，资产证券化率提升可期 ................................................ 22 （五）军工跨集团改革和央企合并是大势所趋 ........................................................ 23 1、经历三次大规模改革重组，形成以十大军工集团为主导的军工产业体系 ............................. 23 2、90年代开启的美国军工企业兼并潮依然在延续 ................................................... 24 3、军工跨集团改革和央企合并仍是大势所趋 ....................................................... 25 （六）国防科技成果转化即将获政策大力支持，军转民如虎添翼 ........................................ 26 （七）陆军集采倡议书影响较为深远 ................................................................ 26 四、行业面临的问题及建议 .......................................................................... 27 （一）现存问题 .................................................................................. 27 mNuMtNzRpQxPxOzRoPtPnNbRaObRnPpPpNoPjMmNmMkPrRyQ6MpOsPuOrMqPuOqNpN 行业研究报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 1、装备采购费的比重较低，仍有提升空间 ......................................................... 27 2、国内军工主机厂盈利能力长期处于低位 ......................................................... 27 3、军工集团资产证券化率处于较低水平，限制上市公司的盈利能力 ................................... 27 （二）建议及对策 ................................................................................ 28 1、适当提高实际用于装备采购的费用。 ..............................