高景气赛道估值切换提前，电网板块迎催化

子行业核心周观点 新能源：中报预告催化开启，下半年高景气持续、明年高增明确的高景气细分赛道提前启动估值切换，短期重点关注：1）业绩有望持续超预期的硅料；2）明年边际改善弹性大而近期涨幅相对落后的集中式逆变器+电源/电网侧储能；3）后续资本开支及订单催化有望源源不断的设备环节。 电力设备与工控：1）电网：6月以来催化密集，预计Q3电网投资加速，新型电力系统下新技术与设备升级提速，看好非晶变、南网、新能源配套、特高压、电表等赛道。2）疫情后经济修复+稳增长等因素驱动Q3工控需求回升，内外扰动因素下替代外资进程持续超预期，看好工控板块龙头与下游结构性增长机遇。 氢能与燃料电池：酒泉市发布氢能规划，从制储运到交通领域应用全产业链制定目标，利好布局副产氢、电解槽设备、液氢设备、加氢站设备和燃料电池核心零部件头部企业。各省市氢能规划的发布进一步提高产业高增长的确定性。 本周重要行业事件 新能源：硅料龙头企业先后发布超预期半年报业绩预告；迈为斩获爱康1.2GW异质结整线设备订单；福莱特34亿元竞得光伏玻璃用石英岩矿采矿权；浙江省发布海上风电补贴。 电力设备与工控：能源局召开6月全国可再生能源开发建设形势分析会，提出“源网同步建设需要加强”、“超前做好电网规划，加快输电通道、主网架和配电网建设”。 氢能与燃料电池：兰州新区与大兴临空区联合打造氢能示范运输廊道；美锦能源在贵州成立氢能领域全资子公司，逐步完成氢能全产业链布局；上海市发布绿色低碳产业发展方案，开展兆瓦级新能源电解水制氢示范并推动氢能产业集群发展，正逐步落实《上海市氢能产业发展中长期规划》。 子行业推荐组合 详见后页正文。 风险提示： 产业链价格竞争激烈程度超预期；政策调整、执行效果低于预期；全球疫情超预期恶化。 子行业周观点详情 光伏：中报预告催化开启，下半年高景气持续、明年高增明确的高景气细分赛道提前启动估值切换，短期重点关注：1）业绩有望持续超预期的硅料； 2）明年边际改善弹性大而近期涨幅相对落后的集中式逆变器+电源/电网侧储能；3）后续资本开支及订单催化有望源源不断的设备环节。 通威、大全、新特先后发布半年报预告，硅料业绩不负众望在高预期下再超预期。本周三家硅料龙头先后发布半年报业绩预告，预计半年度利润分别达到120-125亿元、94-96亿元、55-60亿元，同比均录得3倍以上增长，且在硅料价格相对透明的情况下，普遍实现了超预期的业绩表现，我们判断主要源于：1）今年硅料供应持续紧张、价格高企背景下，企业普遍将生产装臵开足马力运行，且三家公司同比均有新产能或技改产能投产（超负荷运行能力强），导致Q2实际产销量高于预期；2）市场对Q2工业硅降价对成本下降的贡献估计不足。 展望下半年，随着通威包头、协鑫乐山、新特包头、青海丽豪等产能陆续投产，结合7-8月的集中检修影响，我们预计Q3硅料供应将呈现先降后升的态势，硅料供应量有望在8月末至9月恢复环比增长趋势，结合需求端Q4旺季（集中式比例提升），我们当前预计至少Q3前中期硅料价格仍将保持强势，Q3中后期至Q4或将随新增供给加速释放呈现价格小幅回落，以匹配成本承受力相对较弱的国内集中式项目需求的释放，预计年内见25万以内价格是可能的。 逆变器/储能板块提前估值切换，重点关注涨幅相对落后且边际改善幅度大的集中式+大储能方向。本周逆变器板块股价表现抢眼，我们判断主要源于两大驱动因素：1）宏观角度，在明年全球能源价格仍将维持相对高位的主流预期下，市场对终端需求潜力信心十足；从供应链角度看，硅料产能有望在明年实现大幅增长，支撑至少450-500GW的组件生产，而对于此前市场担心可能成为硅料以外新瓶颈的高纯石英砂、胶膜用树脂、逆变器用IGBT等环节，我们仍然认为不会成为“刚性的卡脖子环节”（但会紧张并涨价），因此2023年行业实现40%-50%以上增速的一致预期正逐步形成，而逆变器环节由于价格稳定（不受硅料/组件降价影响）、格局清晰，往往会成为在“量增”预期明确下最先启动估值切换的子板块。2）微观角度，由于需求旺盛以及年内IGBT供应仍然偏紧，多家企业反馈订单已排产至明年，且近期销售端存在涨价预期，继续验证超高的环节景气度。 展望下半年至明年，随硅料产能加速释放驱动组件价格下行，集中式电站用逆变器市场及发电侧储能需求将逐步恢复：Q3起美国市场逐步恢复常态，Q4到2023年中国、南欧、美洲等集中式电站储备项目充足且对组件价格较敏感的地区需求将陆续释放，大型地面电站及配套储能项目建设有望大规模启动，集中式电站用逆变器（包括集中式+大组串，阳光电源、上能电器）及发电侧储能（阳光电源、宁德时代、林洋能源、天合光能、南都电源）边际改善弹性最大，且近期涨幅相对落后，建议重点关注。 产业链动态方面：终端客户“砍单”纯属无稽之谈，光伏不是消费电子。首先，从订单流程及执行原理来看，光伏终端行业很难出现所谓“砍单”情况。 对于大型集中式项目，签订组件订单通常是在锁定项目电价、确定融资、获取土地等一系列前期工作之后的最后一步，从原理上说，只存在组件企业因原材料成本上升太多导致延迟交货的可能，而不存在客户端主动取消订单的可能。而对于自发自用为主的分布式项目来说，除非客户端电价预期发生突变，导致项目预期收益率大幅下降，才可能显著影响经销商采购意愿或导致订单取消，否则也不存在“砍单”逻辑，很显然现在也不存在这种预期。从生产端看，组件企业的排产由于受到上下游价格博弈及主副材料供应波动影响，有时候确实存在一定的订单调整情况，但这和“终端砍单”完全是两码事。 实际情况是：本周硅料价格继续创新高，主流价格在28.8-29.6万元/吨，高位报价已到30万/吨，甚至有企业部分订单超签至8月上旬；随上周两大硅片龙头调价落地，本周硅片成交价持续上移，二线企业价格陆续跟紧；组件价格近期保持小幅攀升，尽管涨幅不及硅片、电池，但考虑到近期玻璃、胶膜等核心辅材价格略有下降，组件企业仍展现出了较强的价格传导及盈利保持能力。 投资建议：维持推荐中期策略提出的“终端需求结构变化、新技术迭代、中期组件价格下行、需求持续放量”四大行业趋势下的投资机会，主要落在：硅料、集中式/微型逆变器、跟踪支架、设备、差异化组件龙头、高景气耗材/辅材、储能等细分环节。 风电：有望受益欧洲风电及国内大基地建设提速，海风长周期景气明确，零部件龙头盈利弹性有望随出口提速、原材料跌价逐步显现。 本周主要大宗原材料价格出现较大幅度下降。2022年7月8日中厚板、铸造生铁、废钢、螺纹钢分别为4584元/吨、4300元/吨、3070元/吨、4250元/吨，周变动幅度分别为-2.2%/-2.3%/-4.1%/-1.4%。 继广东、山东后，浙江省为第三个出台海风补贴的省份。浙江省舟山市发布《关于2022年风电、光伏项目开发建设有关事项的通知》。《通知》显示，2022年和2023年，全省享受海上风电省级补贴规模分别按60万千瓦和150万千瓦控制、补贴标准分别为0.03元/千瓦时和0.015元/千瓦时。项目补贴期限为10年，从项目全容量并网的第二年开始，按等效年利用小时数2600小时进行补贴。 补贴后中广核象山涂茨海上风电场项目IRR在8.65%。中广核象山涂茨项目计划在今年年底并网，规模在300MW，建设成本在8.97元/W，年利用小时数达2756小时。考虑补贴后，项目IRR在8.65%。 明阳发布1H22业绩预告，业绩符合预期。本周明阳发布半年度业绩预增报告，2Q22预计实现归母净利7.92-11.22亿元，同增1%-43%；预计实现扣非归母净利7.29-10.59亿元，同比变化-7%-+35%，符合业绩预期。1）我们预计公司Q2没有电站转让的投资收益的，如果Q1不考虑电站转让的5.66亿元，公司Q2归母净利环比变动-6%-+33%，扣非归母净利环比变动-15%-+24%；2）我们预计公司Q2没有电站转让的投资收益的，如果Q1不考虑电站转让的5.66亿元，公司Q2归母净利环比变动-6%-+33%，扣非归母净利环比变动-15%-+24%。 电网：6月以来行业催化密集，疫情影响2022H1电网投资释放节奏，看好Q3投资加速。新型电力系统驱动投资结构优化，新技术应用与设备升级有望提速，看好板块龙头与核心高增长细分环节。 2022年1-5月电网投资1263亿元，同增3.1%，疫情等因素致3-5月投资下滑，累计增速较全年目标（国网规划5012亿、南网规划1250亿）相差较大。6月以来行业催化密集：南网上调全年投资规划、国网推出稳经济八项措施、可再生能源开发建设形势分析会再提加快电网建设与超前规划，考虑到全年电网投资规划目标较高、稳增长预期下电网逆周期调节等因素，看好下半年电网投资加速，板块景气度持续提升。 随着可再生能源快速增长、新能源发电占比持续提升，电网消纳能力、系统可靠性&灵活性、资源配臵效率等亟待加强，电力设备技术升级与更新迭代预计加速，看好数字化、特高压、非晶变压器、配网升级等投资方向。此外，南网规划投资增速较高&新技术应用更快，看好南网体系公司业绩弹性。 1）非晶带材（非晶变压器）赛道：我国在网运行变压器规模大、不满足节能标准（2021年6月《电力变压器能效限定值及能效等级》GB 20052-2020）占比高，存量节能改造预计加速，新能效标准下非晶产品节能效果与性价比均更优。21Q4以来配网变招标中非晶占比已回升，仅看1、2级能效变压器招标则占比更高，预计2022-2023年非晶渗透率进一步提升。今年上半年国网非晶变压器招标规模超过1万台，较去年同期翻倍以上增长，逻辑持续验证，看好下半年招标量继续超预期。 2）南网赛道：南网十四五及2022年投资增速高于国网，且市场化程度、新技术应用较快，聚焦南网赛道的公司业绩弹性较大。 3）配网数字化：在新能源发电占比提升、特高压输送通道加速建设、分布式电源加速接入、电力市场化改革等多重因素下，配网数字化与灵活性将迎来较大挑战，配网投资与数字化升级预计加速，新技术及新产品迭代速度有望超预期。 4）特高压：稳增长的重要抓手，国网6月已提出加速开工“5交3直”8条特高压线路，且第二批大基地项目有望带来新增配套线路需求，看好特高压下半年投资及招标加速。 5）智能电表：在存量电表新标准替换、物联表渗透加速等因素下，电表招标金额进入新一轮上行期 ，20A/21A/22H1国网招标金额分别为121/201/155亿元。电表企业订单高增，22年起交付有望加速，业绩弹性较大。 本周事件：能源局召开6月全国可再生能源开发建设形势分析会，提出“新能源项目开发建设过程中部分项目源网同步建设需要加强”、“各电网企业要主动、超前做好电网规划，加快输电通道、主网架和配电网建设”。 投资建议：1）看好Q3电网投资加速，板块龙头企业经营提速；2）看好核心细分赛道，如非晶变压器、南网、特高压、配网数字化、新能源配套赛道等。 工控：随着疫情平复，6月PMI回升至扩张区间，看好Q3工控需求回升。 下半年外资供应依然紧张，国产化进程将继续提速，看好工控板块龙头标的。 需求方面，随着疫情好转、经济持续修复，6月PMI已回升至50.2，考虑到稳增长刺激等因素，看好Q3工控需求回暖，2023H1有望迎来新一轮工控上行周期，板块估值修复弹性较大。 国产替代方面，考虑到核心器件短缺、内外环境扰动因素，内资品牌交付、服务、响应优势凸显，2022H1核心产品内资份额持续提升，看好2022H2国产化进程继续加速。PLC、流程工业为是工控产品/下游国产化进程较慢环节，在外资品牌供货偏紧、稳增长政策机遇下，PLC国产化进程、流程工业渗透有望实现较大突破。 本周事件：无。 投资建议：双碳大背景下十四五工控需求长期向好，看好Q3起需求回升，当前工控板块整体估值处于较低水平。考虑到1）新能源等高景气下游带来结构性增长机遇、2）疫情后传统需求有望触底回升、3）疫情及海外扰动下国产化继续加速，内资工控品牌订单及业绩有望继续较快增长，板块性价比凸显。继续看好工控龙头企业