家电微特电机龙头，拥抱高景气赛道迎估值重塑

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 江苏雷利(300660.SZ) 2022年08月31日 增持（首次） 所属行业：电气部件与设备 当前价格(元)：30.07 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 联系人 郭雪 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -30.10 -0.79 66.31 相对涨幅(%) -27.84 7.02 65.15 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 江苏雷利（300660.SZ）：家电微特电机龙头，拥抱高景气赛道迎估值重塑 投资要点  家电微特电机龙头，积极布局高成长赛道。公司深耕微特电机领域近30载，在传统家电微特电机业务基础上，通过内生&并购，不断切入医疗、新能源、工控等高景气赛道，业务多元拓展。在居民家用电器较饱和的背景下，公司营收从2017 年的20.23亿元增长至2021年的29.19亿元， CAGR为9.60%；归母净利润从2017年的2.18亿元增长至2021年的2.44亿元，CAGR为2.86%。  国产微特电机大而不强，公司技术优势显著力争国产替代。公司作为国内规模最大的微电机模块化解决方案提供商，拥有具备国际竞争力的研发基地以及先进的自动化生产线，在微特电机领域树立了行业领先地位，公司产品在家用电器等领域得到了广泛应用。在家用电器市场增长较慢的背景下，公司加大研发力度，依托技术积累优势，对主要产品进行技术创新和升级，并根据市场需求开拓新的业务领域，对标国外厂商，实现进口替代。随着新产品的落地与放量，预计公司家电业务将迎来较快增长。  “医疗+新能源汽车+储能+工控+机器人”，五大高景气赛道齐头并进。公司内生&并购，不断进入高景气领域，动态退出红海市场，有望摆脱近年业绩增速较缓的情况，创造第二甚至第N增长曲线。未来随着公司产品结构的不断优化，公司有望突破发展瓶颈，营收将迎来高增长。  投资建议与估值：公司作为国产微特电机龙头，积极布局医疗、新能源汽车、储能、工控、机器人等领域，动态退出红海市场，有望迎来估值重塑。在不考虑公司潜在业务拓展的情况下，我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为31.97亿元、38.46亿元、46.84亿元，营收增速分别达到9.5%、20.3%、21.8%，净利润分别为3.07亿元、4.32亿元、6.08亿元，净利润增速分别达到25.7%、40.6%、40.9%，首次覆盖，给予“增持”投资评级。  风险提示：国产替代不及预期；家电销售量下降；原材料价格上涨风险。 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%2021-082021-122022-04江苏雷利沪深300 公司首次覆盖 江苏雷利（300660.SZ） 2 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 262.13 流通A股(百万股)： 262.04 52周内股价区间(元)： 15.28-45.00 总市值(百万元)： 7,882.21 总资产(百万元)： 5,003.56 每股净资产(元)： 10.95 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,422 2,919 3,197 3,846 4,684 (+/-)YOY(%) 7.7% 20.5% 9.5% 20.3% 21.8% 净利润(百万元) 273 244 307 432 608 (+/-)YOY(%) 18.5% -10.5% 25.7% 40.6% 40.8% 全面摊薄EPS(元) 1.04 0.93 1.17 1.65 2.32 毛利率(%) 28.3% 25.6% 26.0% 27.7% 30.1% 净资产收益率(%) 10.8% 9.0% 10.6% 13.0% 15.4% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 江苏雷利（300660.SZ） 3 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 家电微特电机龙头，业务多元拓展 ............................................................................... 6 1.1. 深耕微特电机业务，加码布局高景气赛道 ............................................................ 6 1.2. 公司股权结构稳定，管理层行业经验丰富 ............................................................ 6 1.3. 业绩稳步增长，切入高景气领域打开增长空间 .................................................... 7 2. 国产微特电机大而不强，公司先发优势显著抢占千亿市场 ......................................... 10 2.1. 我国微特电机需求旺盛，高端电机依赖进口 ...................................................... 10 2.2. 家电微特电机龙头，率先布局优势显著 ............................................................. 11 3. 立足高景气赛道，打造第二增长曲线 ......................................................................... 13 3.1. 医疗器械进口替代趋势明晰，公司产品竞争力十足 ........................................... 13 3.2. 乘新能源发展东风，布局“汽车+储能”两大万亿赛道 .......................................... 16 3.2.1汽车“电气化+轻量化”趋势显著，车载零部件需求快速释放 ......................... 16 3.2.2电子水泵等产品销量有望随储能市场腾飞 ................................................... 18 3.3. 布局伺服系统，抢占工控高端市场 .................................................................... 20 3.4. 人形机器人开启新时代，无刷空心杯电机有望迎来需求爆发 ............................. 22 4. 盈利预测及投资建议 ................................................................................................... 24 4.1. 盈利预测 ............................................................................................................ 24 4.2. 投资建议 ............................................................................................................ 26 5. 风险提示 ..................................................................................................................... 26 公司首次覆盖 江苏雷利（300660.SZ） 4 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：公司发展历程 .......................................................................................................... 6 图2：江苏雷利股权架构（截至2022年一季度） ............................................................ 7 图3：营业收入及增速 ....................................................................................................... 7 图4：归母净利润及增速 ................................................................................................... 7 图5：2017-2021年公司分业务营收占比 ......................................................................... 8 图6：2017-2021年公司传统家电业务、非家电业务增速 ................................................ 8 图7：公司近年毛利率和净利率（%） .............................................................................. 8 图8：公司近年销售/管理/财务费用率变化情况（%） ...................................................... 8 图9：公司2017-2021年分业务毛利率 ......