国内微特电机龙头，有望受益人形机器人产业链风起

证券研究报告·公司深度研究·自动化设备 东吴证券研究所 1 / 31 请务必阅读正文之后的免责声明部分 鼎智科技（873593） 国内微特电机龙头，有望受益人形机器人产业链风起 2024年01月03日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 39.38 一年最低/最高价 22.23/199.46 市净率(倍) 5.79 流通A股市值(百万元) 1,597.23 总市值(百万元) 3,782.22 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.80 资产负债率(%,LF) 8.44 总股本(百万股) 96.04 流通A股(百万股) 40.56 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 318 366 430 528 同比 64% 15% 18% 23% 归属母公司净利润（百万元） 101 106 124 153 同比 103% 5% 17% 23% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.05 1.11 1.29 1.59 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.50 35.55 30.47 24.70 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 鼎智科技：国内微特电机龙头，成长性优异 公司主营微特电机，产品包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机四大类，主要应用于医疗器械及工业自动化板块。公司产品定位中高端，线性执行器为行业领先产品，呼吸机配套音圈电机打破国外垄断，与下游知名医疗器械及工业自动化头部企业建立稳定合作关系。公司业绩具备高成长性，2018-2022年公司营收/归母净利润CAGR分别达45%/58%。在人口老龄化、智能制造背景下，医疗器械、工业自动化行业将维持高景气，带动公司业绩持续高速增长。 ◼ 领军精密运动控制，受益于医疗器械、工业自动化高景气 微特电机为医疗器械和工业自动化核心零部件，但高精密产品技术壁垒高，涉及精密运动控制、微细加工等工艺技术，国内仅少数厂商布局，具备国产替代逻辑。2022年国内市场规模近1500亿元，医疗器械及工业自动化是重要下游，2022年公司两大板块收入占比为62%/38%。①医疗器械：体外诊断设备是医疗器械最大子领域，也是公司产品第一大应用市场。2022我国体外诊断市场规模1023亿元，公司线性执行器及步进电机已有成熟布局，与迈瑞医疗、美国IDEXX等头部客户建立稳定合作关系；②工业自动化：公司丝杆步进电机、混合式步进电机、直流伺服电机在工业自动化领域广泛应用。 ◼ 线性丝杆、空心杯电机稀缺标的，有望受益人形机器人产业链风起 公司可同时供应线性执行器与空心杯电机，为人形机器人产业链稀缺标的。①线性执行器：人形机器人线性驱动器采用力矩电机+行星滚柱丝杠/滑动丝杆方案，行星滚柱丝杠壁垒高、价值量占比高，行业目前由外资主导，国产厂商具备稀缺性。公司已具备多尺寸滚珠丝杆线性执行器产品，有望顺势切入至行星滚柱丝杠行业，抢占市场先机。②空心杯电机：具备体积小、可控性高、噪音小等优点，契合人形机器人灵巧手需求，公司已具备多尺寸空心杯电机，产品性能领先行业。假设2030年国产人形机器人销量达100万台，每台机器人装载12个线性驱动器和12个空心杯电机，预计2030年线性驱动器/空心杯电机市场空间约287/34亿元，未来成长空间广阔。 ◼ 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.06/1.24/1.53亿元，同比增长5%/17%/23%，对应当前股价PE分别为36/30/25倍。公司为国内微特电机龙头、机器人产业链稀缺标的，成长性优异，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游市场需求放缓；行业竞争加剧；人形机器人产业化不及预期；募投项目不及预期。 -81%-73%-65%-57%-49%-41%-33%-25%-17%-9%-1%2023/4/112023/7/82023/10/42023/12/31鼎智科技 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 31 内容目录 1. 鼎智科技：国内微特电机龙头，成长性优异 .................................................................................. 5 1.1. 国内微特电机龙头，领军定制化精密运动控制解决方案..................................................... 5 1.2. 业绩具备高成长性，盈利能力优于同行................................................................................. 7 1.3. 线性执行器贡献主要业绩，高自制比例构筑强壁垒............................................................. 8 1.4. 公司加强全球化布局，实现海内外市场双轮驱动............................................................... 11 2. 领军精密运动控制，受益于医疗器械+工业自动化高景气 .......................................................... 13 2.1. 专注微特电机生产，产业链上下游完备............................................................................... 13 2.2. 产品高端化、多样化发展，打造精密运动控制系列集群................................................... 14 2.3. 国民经济发展刚需产品，千亿市场规模保持增长态势....................................................... 14 2.4. 医疗器械、工业自动化行业持续增长，带动微特电机需求扩大....................................... 15 2.5. 进口替代需求加持，精密运动控制系列产品竞争力较强................................................... 17 2.6. 核心零部件自制优势，奠定线性执行器行业龙头地位....................................................... 17 3. 人形机器人风起，公司为线性执行器+空心杯电机稀缺标的 ...................................................... 20 3.1. AI大模型+中国供应链，推动人形机器人产业化加速 ........................................................ 20 3.2. 空心杯电机：人形机器人灵巧手核心零部件....................................................................... 24 3.3. 线性驱动器：丝杆技术壁垒高，国产厂商具备稀缺性....................................................... 25 3.4. 募投项目突破产能瓶颈，打开成长天花板........................................................................... 26 4. 投资建议与风险提示 ........................................................................................................................ 27 4.1. 盈利预测................................................................................................................................... 27 4.2. 可比估值................................................................................................................................... 28 4.3. 风险提示................................................................................................................................... 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 3 / 31 图表目录 图1： 鼎智科技精密运动控制解决方案示意图................................................................................... 5 图2： 鼎智科技全产品矩阵................................................................................................................... 6 图3： 公司股权结构稳定，江苏雷利为控股股东（截至2023年12月）....................................... 6 图4： 2018-2022年公司营收、归母净利润CAGR分别达45%、58% ........................................... 7 图5： 业绩成长能力优于同行............................................................................................................... 7 图6： 2018-2023Q1-Q3毛利率/净利率总体高位波动 ........................................................................ 8 图7： 2018-2023Q1-Q3期间费用率总体有所下降 ............................................................................. 8 图8： 2022年公司盈利能力优于同行.................................................................................................. 8 图9： 2018-2022年线性