国内防务雷达龙头，受益军贸乘风起

投资逻辑： 雷达是需求广阔的军民用领域重要探测设备，公司防务和民用型号齐全。1）雷达通过发射电磁波探测目标，是军用和民用领域中的重要探测设备。2）防务雷达包括机载、陆基、舰载和星载等，新装与升级需求驱动增长。以美国机载雷达为例，主力战机典型雷达型号均有千台左右交付，需求广阔。3）气象雷达受益于水利部“三道防线”建设及超长期特别国债；空管雷达受益于低空建设。4）公司控股股东电科十四所是中国雷达工业的发源地，公司作为十四所上市平台，防务和民用雷达多谱系发展。 防务公司以国际化经营为导向，受益于雷达军贸扩张。1）全球军费支出连续10年增长并创历史最高，印巴冲突中使用多款中械雷达，实战检验有望进一步驱动我国雷达军贸出口。2）公司子公司国睿防务以国际化经营为导向，2020年重组时十四所将已获得出口许可的全部外销型号和对应内销型号划转国睿防务，涵盖三代半战机火控雷达、反隐身情报雷达、武器定位雷达等，并承诺避免同业竞争。3）国睿防务2021-2024年净利润CAGR达到14.3%；2025年上半年净利率25.7%，盈利能力显著高于同业公司。 工业软件提供全生命周期解决方案，轨交向运维调整。1）子公司国睿信维为航空、航天、电子、船舶等高端装备制造业提供覆盖产品全生命周期的自主工业软件及智能制造整体解决方案，自主工业软件品牌“REACH睿知”，与雷达主业形成协同。2）子公司恩瑞特从事轨道交通控制系统业务，业务重心向提供运维服务、系统升级改造及运维管理平台解决方案调整。 盈利预测、估值和评级 预计公司2025-2027年实现营业收入37.2亿/40.8亿/48.8亿元，同比+9.4%/+9.6%/+19.7%，归母净利润6.9亿/7.9亿/10.0亿元，同比+9.0%/+14.3%/+27.4%，对应EPS为0.55/0.63/0.81元。考虑到公司是国内防务雷达龙头，军贸业务的卡位优势突出，成长性较强，给予公司2026年60倍估值，对应目标价37.92元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 军贸拓展不及预期；内需不及预期；市场竞争加剧风险；应收账款及应付账款较高风险；存货周转风险。 内容目录 1国内雷达龙头，盈利能力稳步提升...............................................................41.1国内雷达装备龙头，业务涵盖雷达、工业软件、轨交三大板块.................................41.2盈利稳步提升，雷达装备及相关系统贡献公司主要营收和毛利.................................52国内：雷达市场需求广阔，公司防务和民用型号齐全...............................................72.1雷达：现代战争之“眼”，军民用领域中重要探测设备........................................72.2防务雷达：机载和陆基雷达占比超60%，新装与升级需求驱动增长.............................72.3民用雷达：特别国债拉动气象雷达需求，空管雷达受益于低空建设............................102.4公司军用和民用雷达型号齐全，受益于军民双景气..........................................123军贸：防务公司以国际化经营为导向，受益于雷达军贸扩张........................................143.1全球军费增长驱动雷达军贸需求，中国体系化出口优势显著..................................143.2印巴冲突实战检验，有望进一步驱动我国雷达军贸出口......................................153.3子公司国睿防务以国际化经营为导向，盈利能力显著高于同行业..............................164其他业务：工业软件提供全生命周期解决方案，轨交向运维调整....................................174.1工业软件及智能制造：为高端装备制造业提供产品全生命周期的解决方案......................174.2轨道交通控制系统：逐步向运维服务调整，2025H1成功中标.................................185盈利预测与投资建议..........................................................................195.1盈利预测..............................................................................195.2投资建议及估值........................................................................206风险提示....................................................................................20 图表目录 图表1：一张图读懂“国睿科技”................................................................4图表2：公司业务涵盖雷达装备及相关系统、工业软件及智能制造、智慧轨交三大板块...................5图表3：子公司分工明确，国睿防务为重要收入来源................................................5图表4：2025Q1-Q3实现营收21.18亿元，同比+6.7%................................................6图表5：2025Q1-Q3实现归母3.73亿元，同比+1.2%.................................................6图表6：产品结构优化，2025Q1-Q3毛利率40.1%...................................................6图表7：2025Q1-Q3期间费用率13.2%.............................................................6图表8：雷达整机和子系统贡献主要收入..........................................................6图表9：雷达装备及相关系统板块2025H1毛利率42.46%.............................................6图表10：雷达对目标进行识别，执行各类军事和民用任务...........................................7图表11：军用雷达与民用雷达的典型应用.........................................................7 图表12：第三方预测，2025年防务雷达市场中机载和陆基雷达占比超60%.............................8图表13：双面阵的铺路爪远程预警雷达...........................................................8图表14：丹麦眼镜蛇远程预警雷达...............................................................8图表15：F-22配备AN/APG-77机载雷达，能同时履行若干功能.......................................9图表16：战机技术升级与换装带动机载雷达成本占比提升（单位：美元）.............................9图表17：美国主力战机典型雷达型号均有千台左右交付.............................................9图表18：Lacrosse卫星搭载搭载的合成孔径雷达天线呈矩形........................................10图表19：“阿利·伯克”级驱逐舰安装多个反导、防空雷达........................................10图表20：气象雷达可分为天气雷达、风廓线雷达、探空雷达、激光雷达等............................11图表21：水利部“三道防线”建设及超长期特别国债支撑气象雷达需求..............................11图表22：空管雷达分为一次雷达和二次雷达，一次雷达靠反射，二次雷达靠“询问-应答”..............11图表23：控股股东为电科十四所（截至2025三季报）.............................................12图表24：十四所是我国唯一能够提供海陆空天全领域预警探测系统装备的研究所......................12图表25：公司具备多波段、全谱系雷达产品，满足体系化作战需求..................................13图表26：民用雷达，公司产品涵盖气象雷达、空管雷达、反无雷达，各具优势........................13图表27：全球军费支出连续10年增长并创历史最高水平...........................................14图表28：新老替换+体系升级+技术迭代，共同驱动雷达军贸需求增长................................14图表29：1949-2025年我国军贸陆基雷达交付数量合计（单位：架）.................................14图表30：印巴冲突中使用的部分中械雷达........................................................15图表31：“A锁B射C导”打破传统空战的模式，彰显体系化作战的优势.............................15图表32：子公司国睿防务以国际化经营为导向，是公司雷达军贸业务主体............................16图表33：2021-2024年子公司国睿防务净利润持续增长.............................................16图表34：子公司国睿防务净利率显著高于同行业..................................................16图表35：2025年公司预计军贸订单增加，上调预计关联交易金额....................................17图表36：中国工业软件市场规模持续增长........................................................17图表37：国睿信维“3+N+1”整体解决方案框架...................................................18图表38：2024年新增城轨交通运营里程936.23公里，较2023年+8.0%...............................18图表39：2024年全年共完成建设投