国睿防务业绩保持较快增长，军贸前景广阔

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 2023年8月29日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 15.11 总股本/流通股本（亿股） 12.42 / 12.26 总市值/流通市值（亿元） 188 / 185 52周内最高/最低价 18.06 / 13.12 资产负债率(%) 37.4% 市盈率 34.34 第一大股东 中国电子科技集团公司第十四研究所 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 国睿科技(600562) 国睿防务业绩保持较快增长，军贸前景广阔 ⚫ 事件 8月29日，国睿科技发布2023年半年报。2023H1，公司实现营收15.58亿元，同比增长6%，实现归母净利润3.35亿元，同比增长14%。 ⚫ 点评 1、2023年上半年，子公司国睿防务实现营业收入10.25亿元，同比增长16%，实现净利润3.15亿元，同比增长19%，净利率达31%，体现了军贸业务较强的盈利能力。公司新型武器定位雷达受到多个国际用户青睐，在对外演示中表现优秀，有力推动了市场争取工作；某型第四代多功能防空情报雷达成功实现国际市场突破，进一步扩大了公司高端雷达装备在国际市场上的份额，具有重要意义；YLC-2E多功能雷达等产品首次亮相第十届世界雷达博览会，受到广泛关注，市场前景良好。上半年，公司成功签约多个重要军贸项目，完成多型军贸产品厂验、发货和交付工作，受益于美元对人民币升值，公司汇兑收益约为2000万。 2022年10月，公司与电科国际签订某型雷达系统项目销售合同1.42亿美元，体现了军贸拐点的来临。公司在2022年12月5日在上证e互动中明确表示，十四所的舰载雷达尚未形成出口销售，后续如果形成对外销售，将以资产重组或科技成果转化的形式进入国睿防务，进一步丰富公司军贸产品谱系。我们认为，随着中国日益走向世界舞台中央，中国军贸有望迎来大发展，国睿防务公司军贸拐点已至，业绩有望迎来较快增长。 2、子公司恩瑞特上半年营收为3.14亿，净利润656万，均同比略有下滑。在气象雷达方面，公司成功签约韩国P波段、L波段风廓线雷达，完成巴西X/Ka双波长双极化多普勒云雨雷达现场架设并进入试运营阶段；在轨交领域，公司先后签订南京既有线全线网信号智能运维、南京6号线乘客信息系统等项目合同，智慧轨交新签总体稳步提升。 3、子公司国睿信维上半年营收为1.37亿，同比增长9%，净利润为945万，同比基本持平。上半年，公司成功中标海康威视自主PLM2.0底座项目，签订航空工业某成员单位设计工艺一体化项目，承接船舶多个主机厂所的数字化设计平台等项目实施工作，在航天，兵器、国防电子等其他领域也取得了多个重要订单，“REACH睿知”自主工业软件产品市场影响力得到进一步提升。 -16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%11%14%2022-082022-112023-012023-042023-062023-08国睿科技国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 4、我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为7.48、9.69、12.58亿元，对应当前股价PE分别为25、19、15倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 军贸市场波动；防务雷达内销不及预期；市场竞争加剧导致利润率下降。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3225 4031 4853 5863 增长率(%) -6.04 24.99 20.39 20.81 EBITDA（百万元） 653.41 1042.26 1295.78 1622.72 归属母公司净利润（百万元） 549.25 748.35 969.12 1258.09 增长率(%) 4.43 36.25 29.50 29.82 EPS(元/股) 0.44 0.60 0.78 1.01 市盈率（P/E） 34.16 25.07 19.36 14.92 市净率（P/B） 3.67 3.21 2.75 2.32 EV/EBITDA 30.60 16.88 13.13 10.09 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 3225 4031 4853 5863 营业收入 -6.0% 25.0% 20.4% 20.8% 营业成本 2250 2776 3296 3923 营业利润 4.2% 36.0% 29.3% 29.7% 税金及附加 13 17 20 24 归属于母公司净利润 4.4% 36.2% 29.5% 29.8% 销售费用 72 90 109 131 获利能力 管理费用 120 132 145 160 毛利率 30.2% 31.1% 32.1% 33.1% 研发费用 182 200 220 242 净利率 17.0% 18.6% 20.0% 21.5% 财务费用 -22 -26 -34 -48 ROE 10.8% 12.8% 14.2% 15.6% 资产减值损失 1 0 0 0 ROIC 10.2% 13.1% 14.5% 15.8% 营业利润 624 849 1098 1424 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 37.4% 37.4% 38.6% 37.9% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 2.37 2.41 2.39 2.46 利润总额 624 849 1098 1424 营运能力 所得税 71 96 125 162 应收账款周转率 1.43 1.44 1.45 1.45 净利润 553 752 973 1262 存货周转率 1.54 1.87 2.04 2.24 归母净利润 549 748 969 1258 总资产周转率 0.42 0.46 0.47 0.48 每股收益（元） 0.44 0.60 0.78 1.01 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.44 0.60 0.78 1.01 货币资金 1095 1441 2040 2707 每股净资产 4.11 4.71 5.49 6.51 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 3102 3507 4419 5157 PE 34.16 25.07 19.36 14.92 预付款项 13 16 19 22 PB 3.67 3.21 2.75 2.32 存货 2003 2315 2445 2785 流动资产合计 7046 8273 10061 12009 现金流量表 固定资产 208 202 195 189 净利润 553 752 973 1262 在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 57 162 163 163 无形资产 26 22 18 14 营运资本变动 -167 -482 -457 -686 非流动资产合计 1142 1115 1088 1061 其他 -3 29 35 44 资产总计 8187 9388 11149 13070 经营活动现金流净额 441 461 714 783 短期借款 23 43 63 83 资本开支 -42 -16 -16 -16 应付票据及应付账款 2140 2394 2989 3419 其他 -159 -117 -117 -117 其他流动负债 815 990 1163 1372 投资活动现金流净额 -201 -133 -133 -133 流动负债合计 2979 3427 4215 4874 股权融资 5 0 0 0 其他 85 85 85 85 债务融资 -127 20 20 20 非流动负债合计 85 85 85 85 其他 -174 -1 -2 -3 负债合计 3064 3513 4301 4960 筹资活动现金流净额 -297 19 18 17 股本 1242 1242 1242 1242 现金及现金等价物净增加额 -57 347 599 667 资本公积金 1805 1805 1805 1805 未分配利润 1888 2524 3348 4417 少数股东权益 17 21 25 29 其他 172 284 429 618 所有者权益合计 5123 5876 6849 8111 负债和所有者权益总计 8187 9388 11149 13070 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投