市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 2024年4月9日 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 7.26 总股本/流通股本（亿股） 32.99 / 32.29 总市值/流通市值（亿元） 240 / 234 52周内最高/最低价 8.49 / 5.73 资产负债率(%) 49.1% 市盈率 41.02 第一大股东 中国航天时代电子有限公司 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:王煜童 SAC登记编号:S1340523070004 Email:wangyutong@cnpsec.com 航天电子(600879) 航天产品业绩保持较快增长，商业航天与无人装备前景广阔  事件 近日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入187.27亿，同比增长7.16%，实现归母净利润5.25亿，同比下降14.35%。  点评 1、航天产品业绩保持较快增长，民品亏损拖累业绩。2023年，公司航天产品实现营收143.49亿，同比增长15.46%，毛利率为23.09%，同比基本持平；民用产品实现营收42.30亿，同比下降12.86%，毛利率为10.06%，同比基本持平。公司民品业务主要为子公司航天电工从事的电线电缆业务，受原材料价格波动、外部环境变化等因素影响，航天电工营收出现下滑，并计提了资产减值损失和信用减值损失，2023年航天电工亏损1.97亿元，拖累了公司整体业绩。按剔除航天电工口径计算，公司报告期内实现的营收规模为146.75亿元，同口径较上年增长15.81%，归母净利润为7.23亿元，同口径较上年增长32.66%。 2、在航天领域，公司型谱化激光通信终端、数据分发处理机等多项卫星载荷全面配套用户装备星，有望受益于国内商业航天领域的快速发展。在无人系统装备领域，公司在国内国外市场均取得突破，多个型号无人系统成功中标，并填补了复合翼领域型号装备空白，进一步巩固了在国内战役、战术级无人装备领域的领军地位，中程多用途无人机系统以及小直径制导弹药获得了国际业务订单，国际市场保持了良好发展态势，公司加快推进将航天飞鸿公司发展成为无人系统核心原创技术策源地和无人系统产业链“链长”单位的工作步伐。 3、公司以国资委开展的“双百行动”为契机，持续深化各项改革，策划实施了向控股子公司派驻专职董事制度，将从制度和管理上促进控股子公司董事会建设，有利于加强对子公司的管控，有利于推动子公司高质量发展。 4、拟转让航天电工公司51%股权，有利于公司主业更加聚焦。2023年11月，公司发布公告，拟转让公司全资子公司航天电工集团有限公司不低于51%股权。作为航天电工公司主要业务的电线电缆属于资金密集型产业，其与公司航天电子领域的其他业务在科研生产模式、用户市场等方面有较大差异，通过本次股权转让且不再合并报表，将有利于公司优化调整产业结构和内部资源整合。 -36%-32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%2023-042023-062023-092023-112024-012024-04航天电子国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司202 4-2026年归母净利润为7.56、8.95和11.07亿元，同比增长44%、18%、24%，当前股价对应PE为32、2 7和22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 装备价格存下降压力；航天产业竞争加剧；无人系统装备业务进展不及预期。  盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18727 20880 23355 26202 增长率(%) 7.16 11.49 11.85 12.19 EBITDA（百万元） 1393.06 1679.90 1881.85 2163.45 归属母公司净利润（百万元） 524.85 756.17 894.86 1107.29 增长率(%) -14.35 44.07 18.34 23.74 EPS(元/股) 0.16 0.23 0.27 0.34 市盈率（P/E） 45.64 31.68 26.77 21.63 市净率（P/B） 1.18 1.15 1.09 1.03 EV/EBITDA 17.97 1.74 0.57 -0.50 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 18727 20880 23355 26202 营业收入 7.2% 11.5% 11.9% 12.2% 营业成本 14923 16578 18482 20671 营业利润 -12.1% 43.8% 16.0% 24.0% 税金及附加 78 87 98 110 归属于母公司净利润 -14.3% 44.1% 18.3% 23.7% 销售费用 373 373 465 521 获利能力 管理费用 1391 1462 1534 1611 毛利率 20.3% 20.6% 20.9% 21.1% 研发费用 1075 1236 1420 1635 净利率 2.8% 3.6% 3.8% 4.2% 财务费用 169 228 279 309 ROE 2.6% 3.6% 4.1% 4.8% 资产减值损失 -69 -79 -88 -96 ROIC 2.4% 3.6% 4.1% 4.7% 营业利润 589 847 983 1218 偿债能力 营业外收入 20 20 20 20 资产负债率 49.1% 51.2% 52.1% 52.9% 营业外支出 11 11 11 11 流动比率 1.75 1.71 1.70 1.70 利润总额 598 856 992 1227 营运能力 所得税 7 43 50 61 应收账款周转率 2.50 4.32 13.58 13.60 净利润 591 813 942 1166 存货周转率 0.98 1.71 4.46 4.53 归母净利润 525 756 895 1107 总资产周转率 0.41 0.43 0.45 0.48 每股收益（元） 0.16 0.23 0.27 0.34 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.16 0.23 0.27 0.34 货币资金 4735 25365 27204 29355 每股净资产 6.14 6.34 6.65 7.04 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 9153 4833 5406 6065 PE 45.64 31.68 26.77 21.63 预付款项 3573 5637 6284 7028 PB 1.18 1.15 1.09 1.03 存货 19499 4992 5491 6068 流动资产合计 39011 42777 46359 50520 现金流量表 固定资产 4518 4165 3796 3412 净利润 591 813 942 1166 在建工程 872 872 872 872 折旧和摊销 714 596 612 628 无形资产 1006 1008 1009 1011 营运资本变动 -2711 19504 305 351 非流动资产合计 7425 7080 6718 6341 其他 386 417 465 514 资产总计 46436 49856 53078 56861 经营活动现金流净额 -1020 21329 2324 2658 短期借款 4172 4172 4172 4172 资本开支 -588 -247 -247 -247 应付票据及应付账款 11787 13875 15468 17301 其他 -1095 35 33 31 其他流动负债 6396 7020 7559 8179 投资活动现金流净额 -1683 -211 -214 -215 流动负债合计 22355 25067 27200 29652 股权融资 4257 0 0 0 其他 437 437 437 437 债务融资 -1326 0 0 0 非流动负债合计 437 437 437 437 其他 -587 -250 -271 -292 负债合计 22791 25504 27636 30089 筹资活动现金流净额 2345 -250 -271 -292 股本 3299 3299 3299 3299 现金及现金等价物净增加额 -358 20868 1839 2151 资本公积金 10103 10103 10103 10103 未分配利润 6365 6902 7810 8917 少数股东权益 3385 3441 3489 3547 其他 493 607 741 907 所有者权益合计 23645 24352 25441 26772 负债和所有者权益总计 46436 49856 53078 56861 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、