航天电子信息与无人装备龙头，新质生产力中坚力量

航天电子（600879.SH） 公司深度研究 军工组分析师：杨晨（执业S1130522060001）yangchen＠gjzq.com.cn分析师：任旭欢（执业S1130524070004）renxuhuan＠gjzq.com.cn 航天电子信息与无人装备龙头，新质生产力中坚力量 公司简介航天电子（600879）是中国航天科技集团公司旗下从事航天电子测 控、航天电子对抗、航天制导、航天电子元器件专业的高科技上市公司，亦是航天九院唯一上市平台，主营业务包括航天电子信息产品和无人系统装备产品，2024年公司营收142.8亿（-23.7%），归母净利润5.48亿（+4.4%）；25H1公司营收142.8亿（-24.5%），归母净利润1.74亿（-30.37%）；主要系2024年8月航天电工出表所致；25H1公司航天军品营收57.83亿（+0.65%）呈增长趋势，毛利率20.42%（-1.71pct）。 市价（人民币）：11.63元目标价（人民币）：14.82元 投资逻辑航天电子信息系统龙头，有望受益于卫星互联网与商业航天蓬勃 发展。1）惯导系统：经过2016年重大资产重组，公司形成了平台式惯导、激光惯导、光纤惯导系列化元器件和系统生产能力，有望受益于制导武器放量和商业航天蓬勃发展。2）激光通信终端：Starlink卫星自V1.5代星起标配激光通信终端，单星配套3-4个；2025H2我国卫星互联网建设提速，公司突破了多项关键技术，已做好批产准备，有望充分受益。3）航天测控：我国商业火箭发展正处于蓬勃发展阶段，多型商业火箭研发成果斐然，即将步入首飞和商业运营阶段，公司航天测控业务有望充分受益。公司忠诚僚机、察打一体、巡飞弹、航弹谱系完整，积极拥抱装备 无人化智能化发展趋势。1）无人机作为现代空袭作战体系中的重要元素，逐渐走入战场中央，“弹簧刀”巡飞弹等装备战场表现突出。2）公司飞鸿系列产品型谱规划完整，航天飞鸿公司订单饱满：已具备“远中近结合”“高低速互补”“固定翼旋翼兼具”的特点，从300克到8吨级超近程、近程、中远程、巡飞作战四大系列30余型产品，多次亮相重大军事活动。3）飞鹏公司积极打造“三系列”“三段式”产品，拥抱低空经济发展浪潮。筹划资产置换持续瘦身健体，推进募投项目建设打造新质生产力。 1）剥离低效资产瘦身健体：2024年8月公司转让子公司航天电工51%股权完成其出表，剥离接连亏损的电线电缆业务，盈利能力有望提升。2）资产置换提升公司价值：公司于2025年9月12日公告，拟推动资产置换，置入西安太乙电子67%股权、北京遥测技术研究所和上海科学仪器厂的相关技改资产，置出航天兴华100%股权、航天长征火箭密码与信息安全类业务资产和上海航天深空探测类业务相关资产，初步测算拟置入资产账面价值约8-10亿元。 盈利预测、估值和评级不考虑资产置换的影响，我们预测，2025/2026/2027年公司营业 收入153.36亿/193.07亿/241.12亿，同比+7.4%、+25.9%、+24.9%，归母净利润5.86亿/8.15亿/10.75亿，同比+7.0%、+39.0%、+31.9%，对应EPS为0.18/0.25/0.33元。公司作为航天电子信息系统、无人装备龙头，有望受益于卫星和商业航天蓬勃发展，以及装备无人化、智能化发展趋势，参考无人装备和卫星载荷行业2026年48-92倍PE估值，考虑到公司产品的全面与稀缺性，给予2026年60XPE，目标价14.82元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧的风险，毛利率下降的风险，产品研发风险，库存增 加与存货减值风险，订单执行与交付存在不确定性的风险。 内容目录 1航天电子：航天九院唯一上市平台，智能化、无人化装备领军企业...................................51.1航天电子企业类资产整体上市平台，背靠航天九院实力雄厚...................................51.2航天军品经营规模稳步增长，剥离低效资产整体毛利率提升...................................71.3推进募投项目建设迎接装备发展趋势，资产置换迈入公司发展新纪元...........................82航天测控与通信核心供应商，有望受益于军民双景气..............................................112.1惯导产品核心供应商，精确制导类武器需求旺盛............................................112.2激光通信终端：卫星互联网建设提速，公司星间激光通信终端业务或充分受益..................132.3航天测控：商业火箭发展迅猛，公司航天测控业务有望受益于商业航天蓬勃发展................153无人化智能化系装备发展趋势，公司无人装备谱系齐全............................................183.1无人机渐入现代战场中央，装备无人化智能化发展趋势明显..................................183.2忠诚僚机、察打一体、巡飞弹、航弹一应俱全，公司无人化智能化产品型谱完整................203.3飞鹏公司积极打造“三系列”“三段式”产品，拥抱低空经济发展浪潮.........................234盈利预测与投资建议..........................................................................244.1盈利预测..............................................................................244.2投资建议及估值........................................................................255风险提示....................................................................................26 图表目录 图表1：一图读懂航天电子......................................................................5图表2：公司发展历程..........................................................................6图表3：公司股权结构图........................................................................6图表4：2025H1公司营收58.22亿（-24.5%）......................................................7图表5：2025H1公司归母净利润1.74亿（-30.4%）.................................................7图表6：2025H1公司航天军品营收占比99.3%（+24.8pct）..........................................8图表7：2025H1民用产品毛利率34.5%（+23.5pct）................................................8图表8：2022-2024年公司综合毛利率自19.6%提至21.0%（+1.4pct）.................................8图表9：销售费率维持稳定，管理费率阶段性提升..................................................8图表10：公司2023年定增募资41.16亿（实际募资金额）用于智能无人系统装备产业化等项目建设（单位：万元）...........................................................................................8图表11：2022-2024年航天电工营收自48.04亿元下滑至20.76亿元..................................9图表12：2025H1航天电工亏损0.26亿元..........................................................9图表13：公司筹划资产置换，有利于增强公司核心竞争力..........................................10 图表14：航天九院在公司体外的研究所类资产....................................................10图表15：俄乌冲突中俄方使用多种精确制导武器，大多使用惯性制导................................11图表16：惯性导航系统原理示意图..............................................................12图表17：惯性/卫星/组合导航对比..............................................................12图表18：公司惯导业务主要客户为防务装备和宇航................................................12图表19：星链发射卫星数量及里程碑事件........................................................13图表20：Starlink卫星不断升级................................................................13图表21：V0.9版本的星链卫星激光链路终端......................................................14图表22：卫星星间链路示意图..................................................................14图表23：GW（国网）星座建设整体规划..........................................................15图表24：GW（国网）星座商用卫星组网进度......................................................15图表25：704所（航天长征）星载激光终端等先进单机.............................................15图表26：772所芯片...........................................................................15图表27：航天测控系统构成与重要作用..........................................................16图表28：猎鹰9号的箭上测控设备..............................................................16图表29：G60卫星数字工厂投产暨首颗商业卫星下线仪式...............................