首次覆盖报告：航天电子信息与无人系统龙头，高质量发展风帆正劲

航天电子(600879)[Table_Industry]军工/可选消费品 航天电子首次覆盖报告 本报告导读： 高频航天发射任务带动航天产业景气上行，信息化与军贸带动无人系统装备需求。公司是航天电子行业龙头，受益于下游需求放量，业绩有望超预期。 投资要点： 我们认为，低轨卫星星座建设进度有望加速，无人装备内需外贸市场持续开拓，公司作为行业龙头，有望较快成长。1）受益载人航天、月球探测空间站建设等航天重大科技工程与低轨卫星星座建设进度推进，航天产业景气上行，航天电子行业作为产业链上游有望率先受益；2）无人机与精确制导武器在现代战争使用率提升显著，信息化发展趋势叠加全球安全问题频发，内需外贸市场持续开拓下，无人系统装备市场规模稳定增长；3）公司积极布局航天电子与无人系统装备市场，2023年定增项目落地，持续推动智能无人系统装备、智能电子及卫星通信产品、惯性导航系统装备产业化建设。 低轨星座激光通信载荷核心供应商，无人装备业绩高速增长。1）公司是航天电子信息领军单位，惯性导航、测控通信产品配套多型号重点任务，微电子领域产业链完备，加速布局商业航天与智能汽车应用，切入航天器核心载荷，并作为核心供应商配套低轨卫星星座激光通信终端；2）公司“飞鸿”无人机型谱丰富，“飞腾”精确制导武器是国际市场挂载机型最多、型谱最全、出口地区最广精导武器，子公司航天飞鸿2023年实现营收11.02亿元、净利润0.77亿元，创历史新高，活跃军贸市场下有望迎来订单放量。 催化剂：下游需求开始放量，剥离电线电缆业务。 风险提示：无人系统需求不及预期，航天装备建设进度不及预期，产品研发进度不及预期，营运资金周转风险等。 目录 1.盈利预测与投资建议..................................................................................41.1.盈利预测................................................................................................41.2.估值分析................................................................................................42.航天电子行业龙头，优势地位明显..........................................................53.航天电子信息产品：传统业务构建公司基本盘......................................73.1.航天产业欣欣向荣，卫星互联网为产业发展注入新动能................73.2.惯性导航：国内领先水平，配套重点型号任务................................93.3.微电子：时代民芯产业链完备，汽车电子领域取得突破................93.4.测控通信：航天测控技术开拓者......................................................103.5.有效载荷：切入有效载荷业务，配套激光通信终端......................104.无人系统装备：构筑第二成长曲线........................................................114.1.信息化+军贸市场活跃推动市场规模稳定增长................................114.2.无人系统装备：订单有望迎来放量，推进产业化建设..................125.风险提示....................................................................................................155.1.无人系统需求不及预期风险..............................................................155.2.航天装备建设进度不及预期风险......................................................155.3.产品研发进度不及预期风险..............................................................155.4.营运资金周转风险..............................................................................15 1.盈利预测与投资建议 1.1.盈利预测 首次覆盖给予“增持”评级，我们预计公司2025~2027年归母净利润为5.7/7.98/8.46亿元，EPS分别为0.17/0.24/0.26元，综合PE及PB估值法，给予目标价19.77元，给予“增持”评级。 关键假设： 十五五期间国防军工行业高景气度，公司航天军品业务持续受益；高频航天发射任务带动航天产业景气上行，公司传统航天电子信息业务营收维持增长趋势；低轨卫星星座建设进度持续推进，公司作为激光通信终端核心供应商将充分受益；国防信息化建设推动无人系统装备需求提升，无人机及精确制导武器军贸市场回暖，公司无人系统装备内需外贸持续增长； 按产品结构：1）航天产业欣欣向荣，航天电子信息业务将维持稳定增长，无人系统装备构筑公司第二成长曲线，业绩有望超预期。2）我们认为，航天电子信息行业及无人系统高景气，我们预计2025~2027年航天军用产品营收增速10.39%/20.16%/20.23%；我们预计民用产品营收增速2%/2%/2%；其他业务营收增速5%/5%/5%。 费用及盈利能力：公司是国内航天电子领域核心供应商，随着航天重大科技工程推进及商业航天产业发展，航天电子系统市场需求有望持续提升，无人系统装备业务逐步放量，公司毛利率将稳步提升，我们预计2025-2027年毛利率分别为21.07%、21.2%、21.31%，我们预计公司期间费用率维持基本稳定，受剥离盈利性较差线缆资产等因素影响，公司净利率有望持续提升，预计期内净利率分别为4.1%、4.9%、5.4%。 1.2.估值分析 我们采用PE估值法和PB估值法两种估值方法给出目标价。 可比公司选取：公司业务涵盖无人系统、导航系统等多领域，因此选取军用无人机领域中无人机、航天彩虹与军用导航系统领域理工导航导航三家公司作为可比公司。 PE估值法：可比公司2026年平均PE估值67.63倍，给予公司2026年67.63倍PE，对应合理估值16.23元。 PB估值法：可比公司2026年平均PB估值3.55倍，给予公司2024年3.55倍PB。我们预计2026年公司每股净资产（BPS）为6.57元，对应合理估值23.32元。 综上，我们取PE和PB两种估值法平均值，得到航天电子目标价为19.77元。 2.航天电子行业龙头，优势地位明显 公司为国内航天电子行业龙头，主要从事航天电子信息、无人系统装备和电线电缆研发、生产与销售。公司前身为武汉电缆（集团）股份有限公司，1995年在上交所挂牌上市。2009年公司更名为航天时代电子技术股份有限公司。公司自成立后开展多次资产重组，整合航天九院相关航天电子设备研发制造类资产，于2016年基本实现航天时代电子企业类资产整体上市，科研院所资产丰富。 数据来源：发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书，航天电子2023年报，国泰海通证券研究 公司实控人为中国航天科技集团，旗下子公司开展细分领域业务。公司背靠中国航天电子技术研究院（航天九院），拥有16家控股子公司，中国航天科技集团有限公司为实控人。公司业务主要包括航天电子信息产品、无人系统及高端装备、电线电缆三大类，主要由旗下子公司开展各业务。公司于2024年6月20日发布公告通过公开挂牌方式转让全资子公司航天电工51%股权，股权转让完成后，公司将不再对航天电工公司合并报表。电线电缆属于资金密集型产业，其与公司航天电子领域其他业务在科研生产模式、用户市场等方面有较大差异，本次股权转让有利于公司主业更加聚焦。 航天电子产品业务：主要包括惯性与导航、测控通信与网络信息、微电子、机电组件与传感系统、精导对抗与有效载荷等领域，产品主要应用于运载火箭、飞船、卫星等航天领域。近年来，公司航天电子信息产品始终保持国内领先水平，并保持较高配套比例，营收稳步提升，占总营收约70%，由于产 品毛利率相对较高，是公司净利润主要来源。 无人系统装备产品业务：主要包括无人机系统、精确制导系统等无人系统装备，主要应用于国防装备、物流运输国防和国民经济领域。公司无人系统装备产品仍处于发展成长期，对公司营业收入和净利润贡献占比逐年增长。 公司营收规模平稳增长，毛利率稳中有升。公司2024年实现营业收入142.8亿元，同比下滑23.75%；2024年实现归母净利润5.48亿元，同比增长4.42%，主要受管理费用、销售费用、研发费用增长以及航天电工51%股权转让后出表影响。2024年毛利率与净利率分别为20.99%和4.21%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 航天军用产品是主要收入来源，期间费率与研发投入逐年提升。公司2024全年实现营业收入142.80亿元，其中航天产品收入118.20亿元，比上年同期减少17.63%，民用产品收入23.73亿元，比上年同期减少43.89%。公司营业收入毛利率为20.99%，比上年同期改善0.67个百分点。销售费用比上年同期减少19.32%，管理费用比上年同期减少7.95%，财务费用比上年同期减少2.07%，研发费用比上年同期减少18.00%，税金及附加比上年同期减少0.71%。利润总额比上年同期增加8.86%，净利润比上年同期增加1.86%。收入利润主要受航天电工51%股权转让后出表影响。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.航天电子信息产品：传统业务构建公司基本盘 3.1.航天产业欣欣向荣，卫星互联网为产业发展注入新动能 高频航天发射任务规划带动产业景气上行。公司航天电子产品业务隶属于航天产业，是国家战略性产业，在国家政策强有力支持下，未来将继续实施载人航天、月球探测、深空探测、空间站建造和运营、高分辨率对地观测系统、新一代运载火箭等航天重大科技工程以及一批重点领域优先项目。此外，北京、上海等地相继推出商业航天产业发展规划，打造各具特色商业航天产业集群，将带动航天产业景气上行。 从规模上看，由中国航天产业所辐射出来产业链规模已超万亿。据中国航天工业质量协会统计数据显示，从2015年至2020年，我国商业航天产值由3764.2亿元增长至超过万亿元，年均增长率达22%，2024年我国商业航天市场规模预计将超2.3万亿元。据泰伯智库预测，2023年至2028年，中国商业航天产业将进入发展黄金期，预计2025年中国市场规模将达到2.8万亿元人民币。 图6：中国商业航天产业规模已超万亿 低轨卫星星座建设如火如荼，成为航天产业发展新动能。据中国数字科技馆，卫星互联网，是通过部署大量卫星构建覆盖全球的星座网络，这些卫星如同天空中的移动基站，能够向地面及空中各类终端设备提供宽带互联网接入服务。它实现了将通信基础设施延伸至太空，让用户无论身处何地，都能享受到高速、灵活且便捷的互联网接入服务。目前，我国正积极布局2个大型低轨星座包括“GW星座”和“千帆星座”（G60星座），努力跻身于卫星互联网世界强国。中国星网的GW星座计划包含两个子星座，即GW-A59和GW-2。GW-A59子星座计划发射608