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羚锐制药是一家中药贴膏剂龙头公司，产品覆盖骨科、儿科、心脑血管、皮肤科、麻醉科等多个科室，品类丰富、优势突出。公司发布股权激励计划，业绩考核指标为以2020年扣非归母净利润为基数，2021-2023年增长率分别不低于20%/44%/65.6%，未来成长可期。受益于未来5-10年中国老龄化快速加重，骨科贴剂市场因慢病高发而扩容。公司产品品类结构丰富，“两只老虎”提价空间仍在。骨科类产品品牌优势突出，近五年持续加速增长，其中独家产品通络祛痛膏主治骨关节病，药理作用针对性强，通过扩大终端覆盖和组合销售等，有望延续稳健增长；“两只老虎”牌普药系列产品极具性价比，围绕“保存量、扩增量、提质量”的高质量发展要求，通过提价、加强专业推广和渠道扩张等，打造老虎膏品类领导品牌。心脑血管等慢病产品辨证施治、标本兼顾，通过优化营销渠道、强化循证研究等，实现平稳增长。同时公司为国内唯一骨架型芬太尼透皮贴剂生产厂家。公司营销体制改革持续深化，创新研发体系日趋成熟。公司于2012年和2019年开启两次营销改革，通过扩充销售队伍、拓宽销售渠道、完善营销策略、整合营销资源等，实现了营销模式的转型升级。公司重点关注传统橡胶膏剂的技术改进和化药贴剂等新技术平台的产品开发，研发创新能力不断强化。预计2022-2024年归母净利润4.46/5.23/6.29亿元，同比增长23.3%/17.3%/20.1%，对应EPS0.79/0.92/1.11元。考虑到公司具有较强的品牌价值和营销改革带来的渠道优势，给予2022年20xPE，对应目标价格15.72元，首次覆盖，给予“买入”评级。
