2019年业绩快报点评：业绩保持较快增长，航天领域有望持续突破

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2月28日，公司发布2019年业绩快报，实现营业收入35.27亿元，同比增长24.45%；实现归母净利润4.05亿元，同比增长12.74%。 二、分析与判断  全年业绩增长12.74%，Q4业绩增速环比提高 2019年全年，公司实现营业收入35.27亿元，同比增长24.45%；实现归母净利润4.05亿元，同比增长12.74%，公司业务规模、经济效益持续保持较快增长。单季度来看，Q4实现营收10.15亿元，同比增长16.27%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长16.77%，四季度业绩增速环比提升。  航天连接器龙头，受益于低轨道通信卫星发展 公司为主要的航天连接器供应商，并且连接器业务的收入占比最大，其中军品连接器占比超过70%。1月17日，中国航天科技集团发布《中国航天科技活动蓝皮书（2019年）》。根据航天科技集团宇航部部长尚志介绍，2020年我国宇航发射次数有望突破40次，发射60多颗航天器，呈现出任务重、发射密度高等特点。目前低轨道通信卫星发展迅速，公司作为主要的航天连接器供应商，连接器板块业绩有望持续增长。  微特电机稳步发展，看好长期增长机遇 公司微特电机业务的主体为贵州林泉电机，主要从事微特电机、伺服控制、二次电源及小型化遥测设备的研制和生产，产品覆盖航天所有型号，同时也为电子、航空、船舶型号配套。国家产业政策支持新型机电组件产品的发展，以提高装备信息化、智能化水平以及系统集成能力，公司电机领域发展迎来增长机遇。  积极布局5G领域，广东华旃已并表 公司与东莞扬明合资新设广东华旃，其中航天电器出资10200万元，出资比例为51%，自2019年3月开始并表。广东华旃承诺在设立36个月内累计完成扣非后净利润3750万元，有助于公司未来盈利提升。东莞扬明主要从事各类插接件、精密注塑及各类线缆，产品已进入中兴、三星等国内外公司。结合东莞扬明的优势，合资公司有望在通信连接器领域取得成绩。  参与产业投资基金，加快主业拓展 2019年9月16日，董事会同意公司作为有限合伙人以自有资金出资5,000万元参与设立上海航天京开如意股权投资合伙企业。该产业投资基金总规模为10亿元，公司拟以自有资金出资5,000万元，持股比例为5.00%。公司参与产业投资基金的主要原因为积极寻找、培育优质并购标的，加快公司电子元器件主业的拓展。我们认为，未来公司有望继续通过并购布局新产业或巩固自身优势产业。 三、投资建议 公司作为国内领先的航天电子元器件企业，坚持军品、民品协同发展路线，我们看好公司各板块的长期发展。预计公司2020～2021年EPS分别为1.18和1.44元，对应PE为21X和17X，可比公司平均估值35X，给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、军费预算增长低于预期；2、5G通信领域推进缓慢 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 24.51元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-2-28 近12个月最高/最低（元） 29.13/22.96 总股本（百万股） 429.00 流通股本（百万股） 428.90 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 105.15 流通市值（亿元) 105.12 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王一川 执业证号： S0100518020001 电话： (010)85127513 邮箱： wangyichuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.航天电器（002025）深度报告：连接器+电机齐头并进，军品+民品协同发展20191203 2.航天电器（002025）简评报告：业绩增长略低于预期，看好长期发展20191021 3.航天电器（002025）简评报告：军民品订单充足，全年业绩可期20190820 4.航天电器（002025）简评报告：业绩增长符合预期，智能制造提升盈利能力20190227 -25%-5%15%35%19/219/519/819/1120/2航天电器 沪深300 [Table_Title] 航天电器（002025） 公司研究/点评报告 业绩保持较快增长，航天领域有望持续突破 —航天电器（002025）2019年业绩快报点评 点评报告/国防军工 2020年3月2日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 航天电器（002025） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,834 3,527 4,401 5,456 增长率（%） 8.5% 24.5% 24.8% 24.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 359 405 505 618 增长率（%） 15.3% 12.7% 24.8% 22.5% 每股收益（元） 0.84 0.94 1.18 1.44 PE（现价） 29.2 26.0 20.8 17.0 PB 3.9 3.4 2.9 2.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 航天电器（002025） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 2,834 3,527 4,401 5,456 成长能力 营业成本 1,791 2,274 2,839 3,533 营业收入增长率 8.5% 24.5% 24.8% 24.0% 营业税金及附加 9 11 14 17 EBIT增长率 5.6% 26.5% 24.9% 22.9% 销售费用 104 123 132 164 净利润增长率 15.3% 12.7% 24.8% 22.5% 管理费用 234 247 327 397 盈利能力 研发费用 302 374 467 579 毛利率 36.8% 35.5% 35.5% 35.2% EBIT 394 499 623 766 净利润率 12.7% 11.5% 11.5% 11.3% 财务费用 (17) (3) (3) (4) 总资产收益率ROA 7.6% 7.3% 7.7% 7.9% 资产减值损失 14 0 0 0 净资产收益率ROE 13.3% 13.1% 14.0% 14.7% 投资收益 0 1 0 0 偿债能力 营业利润 431 502 627 770 流动比率 2.8 2.7 2.6 2.6 营业外收支 14 13 13 13 速动比率 2.5 2.4 2.4 2.3 利润总额 445 515 640 784 现金比率 0.6 0.6 0.5 0.5 所得税 41 56 67 81 资产负债率 0.3 0.3 0.4 0.4 净利润 404 459 573 702 经营效率 归属于母公司净利润 359 405 505 618 应收账款周转天数 170.4 154.1 157.9 158.7 EBITDA 487 592 723 872 存货周转天数 70.1 70.1 69.6 69.9 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 800 986 1221 1270 每股收益 0.8 0.9 1.2 1.4 应收账款及票据 2688 3165 4011 4980 每股净资产 6.3 7.2 8.4 9.8 预付款项 63 66 86 109 每股经营现金流 0.3 0.5 0.6 0.1 存货 370 516 582 790 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 12 12 12 12 估值分析 流动资产合计 3943 4806 5923 7238 PE 29.2 26.0 20.8 17.0 长期股权投资 0 1 1 1 PB 3.9 3.4 2.9 2.5 固定资产 552 591 629 671 EV/EBITDA 12.3 9.9 7.8 6.4 无形资产 111 116 120 124 股息收益率 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 778 721 651 573 资产合计 4722 5528 6574 7810 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 1267 1572 1996 2474 净利润 404 459 573 702 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 107 93 100 106 流动负债合计 1420 1766 2239 2774 营运资金变动 (390) (330) (409) (730) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 122 209 250 64 其他长期负债 116 116 116 116 资本开支 101 23 16 14 非流动负债合计 116 116 116 116 投资 0 0 0 0 负债合计 1536 1882 2355 2890 投资活动现金流 (101) (23) (16) (14) 股本 429 429 429 429 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 495 550 618 702 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 3186 3645 4218 4921 筹资活动现金流 (116) 0 0 0 负债和股东权益合计 4722 5528 6574 7810 现金净流量 (96) 186 234 50 资料来源：公司公告、民生证券研究院