航空、能源领域需求旺盛，业绩有望保持较快增长

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 2023年4月19日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 75.35 总股本/流通股本（亿股） 1.43 / 1.03 总市值/流通市值（亿元） 108 / 77 52周内最高/最低价 94.50 / 43.48 资产负债率(%) 58.3% 市盈率 57.52 第一大股东 贵州百倍投资咨询有限公司 持股比例(%) 22.8% 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 研究助理:马强 SAC登记编号:S1340123030011 Email:maqiang@cnpsec.com 航宇科技(688239) 航空、能源领域需求旺盛，业绩有望保持较快增长  事件 4月15日，航宇科技发布2022年年报。2022年，公司实现营收14.54亿元，同比增长51%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长32%。  点评 1、国内外航空和国内能源装备需求旺盛，毛利率基本稳定。2022年，公司航空锻件和能源锻件业务收入分别为10.86亿元和1.74亿元，分别同比增长62%、170%，占公司主营业务收入比例分别提升至76%和12%；燃气轮机锻件收入0.48亿元，同比增长27%；航天锻件收入0.98亿元，同比下滑35%。公司毛利率32.09%，同比小幅下滑0.51pcts，基本稳定。 2、股权激励成本摊销，期间费用率小幅上升。2022年，公司实施了两次股权激励计划，2022年确认股份支付费用4831万元，2023、2024及2025年将分别确认股份支付费用7571万元、2946万元及880万元。2022年，公司期间费用率14.92%，同比小幅上升0.34pcts。其中，销售费用率同比持平、管理费用率同比上升0.87pcts、研发费 用率同比下降0.35pcts、财务费用率同比下降0.17pcts。 3、德阳产线初步建成，在产品大幅增长。2022年，公司固定资产7.11亿元，同比大幅增长239%，主要由于德兰航宇将厂房及设备等在建工程转固。公司德阳产线初步建成，新产线智能化、自动化生产有望提高劳动生产效率，提升公司盈利能力。公司2022年末存货中在产品账面价值2.23亿元，同比增长91%。 4、下游需求旺盛，业绩有望保持较快增长。截至2022年年末，公司在手订单总额20.26亿元，相当于公司2022年收入的139%，反映下游需求旺盛，公司业绩有望保持较快增长。2023年，公司营收和利润总额目标计划较上年保持35%以上增长。 5、盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.82、4.57和6.48亿元，对应当前股价PE为38、24、17，给予“买入”评级。  风险提示 公司产品需求不及预期；公司产能提升不及预期；产品降价及原材料涨价超出市场预期等。 -18%-8%2%12%22%32%42%52%62%72%82%2022-042022-072022-092022-112023-022023-04航宇科技国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1454 2052 2812 3723 增长率(%) 51.49 41.09 37.05 32.43 EBITDA（百万元） 269.97 493.72 720.56 964.44 归属母公司净利润（百万元） 183.39 282.12 456.78 648.14 增长率(%) 31.99 53.84 61.91 41.89 EPS(元/股) 1.29 1.98 3.20 4.54 市盈率（P/E） 58.64 38.12 23.54 16.59 市净率（P/B） 8.63 7.03 5.42 4.08 EV/EBITDA 42.50 22.62 15.00 11.03 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 1454 2052 2812 3723 营业收入 51.5% 41.1% 37.0% 32.4% 营业成本 987 1381 1900 2514 营业利润 31.9% 52.1% 61.9% 41.9% 税金及附加 8 12 16 21 归属于母公司净利润 32.0% 53.8% 61.9% 41.9% 销售费用 27 38 51 68 获利能力 管理费用 101 140 105 101 毛利率 32.1% 32.7% 32.4% 32.5% 研发费用 69 97 133 176 净利率 12.6% 13.8% 16.2% 17.4% 财务费用 21 15 16 8 ROE 14.7% 18.5% 23.0% 24.6% 资产减值损失 -41 -58 -79 -105 ROIC 10.6% 17.0% 21.9% 24.5% 营业利润 207 314 509 722 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 58.3% 57.5% 56.0% 53.4% 营业外支出 2 0 0 0 流动比率 1.51 1.62 1.73 1.87 利润总额 204 314 509 722 营运能力 所得税 21 32 52 74 应收账款周转率 3.02 3.05 3.07 3.07 净利润 183 282 457 648 存货周转率 2.12 2.21 2.25 2.26 归母净利润 183 282 457 648 总资产周转率 0.56 0.62 0.69 0.73 每股收益（元） 1.29 1.98 3.20 4.54 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.29 1.98 3.20 4.54 货币资金 326 267 597 739 每股净资产 8.73 10.71 13.91 18.45 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 704 1136 1373 1949 PE 58.64 38.12 23.54 16.59 预付款项 52 72 100 132 PB 8.63 7.03 5.42 4.08 存货 795 1061 1435 1865 流动资产合计 1982 2661 3652 4863 现金流量表 固定资产 711 650 588 525 净利润 183 282 457 648 在建工程 131 111 91 71 折旧和摊销 38 75 76 76 无形资产 39 45 51 57 营运资本变动 -232 -454 -267 -678 非流动资产合计 1007 936 865 793 其他 60 98 123 154 资产总计 2989 3598 4517 5656 经营活动现金流净额 49 1 389 200 短期借款 255 226 197 168 资本开支 -227 -3 -3 -3 应付票据及应付账款 788 1081 1491 1913 其他 -9 -6 -6 -6 其他流动负债 272 335 417 515 投资活动现金流净额 -236 -9 -9 -9 流动负债合计 1316 1642 2105 2596 股权融资 95 0 0 0 其他 427 427 427 427 债务融资 290 -29 -29 -29 非流动负债合计 427 427 427 427 其他 -26 -22 -21 -20 负债合计 1742 2069 2532 3023 筹资活动现金流净额 359 -51 -50 -49 股本 143 143 143 143 现金及现金等价物净增加额 173 -59 329 142 资本公积金 849 849 849 849 未分配利润 306 545 934 1485 少数股东权益 0 0 0 0 其他 -50 -8 61 158 所有者权益合计 1247 1529 1985 2634 负债和所有者权益总计 2989 3598 4517 5656 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或