2019年业绩快报点评：业绩保持稳定增长，民用领域拓展初见成效

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 航天电器（002025）2019年业绩快报点评 强推（维持） 业绩保持稳定增长，民用领域拓展初见成效 目标价：35元 当前价：25.58元 事项： 公司发布2019年业绩快报，经初步核算，公司2019年营业收入为35.27亿，同比增长24.45%；营业利润为4.96亿，同比增长15.16%；利润总额为5.05亿，同比增长13.46%；归母净利润为4.05亿，同比增长12.74%。 评论：  业绩保持稳定增长：期内公司业务规模、经济效益持续保持稳定增长，顺利完成长征五号遥三、北斗等国家重大工程研制配套任务，在2019年中国电子元件百强榜中排名第24位。受研发投入、民品业务增速较快等原因，使得公司利润增速低于收入增速。 我们看好公司发展前景，重申推荐逻辑如下：  军品领域预计保持高景气度发展：公司业务中70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等军工领域，基本实现了军工领域的全覆盖。国防军费的稳定增长、军费结构不断优化、装备信息化水平的提升、元器件国产化替代、航天领域大发展等五重因素，使得公司军工元器件需求保持旺盛；而公司背靠航天科工集团，在军工领域深耕多年，铸就了较高的技术壁垒，拥有稳定而广泛的客户资源，在行业需求持续向上的背景下，公司军品业务有望保持高景气度发展。  民品市场空间更为广阔，公司拓展前景可期：连接器、电机以及光模块等元器件产品具有通用性强的特点，相对于军工市场，民用领域的空间更为广阔。公司依托在航天领域的技术积累，在通讯等民用领域取得了显著拓展，2019年已经初见成效，民用通讯领域订单或者高速增长，未来在新能源汽车连接器、微特电机以及光模块领域拓展潜力巨大，值得期待。  平台地位明确，资产整合可期：2017年航天科工十院实现营业收入 127.59 亿元，同比增长 18.69%，利润总额 9.47 亿元，同比增长 11.15%。公司作为航天科工十院下属唯一上市公司，平台地位明确，未来资产整合仍可预期。此外，随着军工领域改革的推进，多家军工上市公司推出了员工持股或者股权激励，这一趋势未来有望加强。公司未来如果可以推出类似的激励措施，有望激发员工工作潜力，进而提高公司的经营水平和盈利能力。  盈利预测、估值及投资评级：参考公司业绩快报及上述因素，我们调整公司2019-2021年归母净利润的预测分别为4.05亿、4.89亿和5.91亿（原预测为4.14亿元、5.03亿元和6.21亿元），对应EPS分别为0.95元、1.14元和1.38元（原预测对应EPS为0.96元、1.17元和1.45元）。考虑到公司航空航天业务稳定增长趋势和5G通讯业务的良好前景，给予公司2020年30倍PE，维持目标价35元，维持“强推”评级。  风险提示：民品领域拓展不及预期、军品交付节奏有一定不确定性。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,834 3,526 4,298 5,237 同比增速(%) 8.5% 24.4% 21.9% 21.8% 归母净利润(百万) 359 405 489 591 同比增速(%) 15.3% 13.0% 20.4% 21.0% 每股盈利(元) 0.84 0.95 1.14 1.38 市盈率(倍) 31 27 22 19 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年3月3日收盘价 证券分析师：卫喆 电话：021-20572551 邮箱：weizhe@hcyjs.com 执业编号：S0360518120002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 总股本(万股) 42,900 已上市流通股(万股) 42,890 总市值(亿元) 109.74 流通市值(亿元) 109.71 资产负债率(%) 32.5 每股净资产(元) 6.8 12个月内最高/最低价 30.3/21.68 《航天电器（002025）2019年半年度业绩快报点评：半年业绩稳步增长，发展前景可期》 2019-07-26 《航天电器（002025）2019年半年报点评：半年业绩符合预期，民品业务恢复助公司收入大幅改善》 2019-08-20 《航天电器（002025）2019年三季报点评：研发投入增加等因素影响当期利润，厚积薄发前景可期》 2019-10-22 -18%-8%1%11%19/0319/0519/0719/0919/1120/012019-03-04～2020-03-03沪深300航天电器相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 航天装备 2020年03月03日 航天电器（002025）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 800 865 1,137 1,164 营业收入 2,834 3,526 4,298 5,237 应收票据 1,239 1,410 1,719 2,095 营业成本 1,791 2,294 2,826 3,442 应收账款 1,449 1,755 1,925 2,346 税金及附加 9 11 13 16 预付账款 63 81 100 121 销售费用 104 123 150 183 存货 370 459 565 688 管理费用 234 222 275 335 其他流动资产 22 28 34 41 财务费用 -17 -17 -18 -17 流动资产合计 3,943 4,598 5,480 6,455 资产减值损失 14 35 35 35 其他长期投资 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 552 573 576 652 其他收益 33 34 34 34 在建工程 10 15 15 15 营业利润 431 497 600 727 无形资产 111 100 90 81 营业外收入 15 15 15 16 其他非流动资产 104 94 87 83 营业外支出 1 7 7 7 非流动资产合计 779 784 770 833 利润总额 445 505 608 736 资产合计 4,722 5,382 6,250 7,288 所得税 41 47 56 68 短期借款 0 0 0 0 净利润 404 458 552 668 应付票据 460 551 678 826 少数股东损益 45 53 63 77 应付账款 807 1,033 1,273 1,550 归属母公司净利润 359 405 489 591 预收款项 18 23 28 34 NOPLAT 388 443 535 652 其他应付款 72 72 72 72 EPS(摊薄)（元） 0.84 0.95 1.14 1.38 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 63 61 70 73 主要财务比率 流动负债合计 1,420 1,740 2,121 2,555 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 8.5% 24.4% 21.9% 21.8% 其他非流动负债 116 116 116 116 EBIT增长率 13.2% 14.2% 20.8% 21.9% 非流动负债合计 116 116 116 116 归母净利润增长率 15.3% 13.0% 20.4% 21.0% 负债合计 1,536 1,856 2,237 2,671 获利能力 归属母公司所有者权益 2,691 2,978 3,402 3,929 毛利率 36.8% 34.9% 34.3% 34.3% 少数股东权益 495 548 611 688 净利率 14.3% 13.0% 12.8% 12.7% 所有者权益合计 3,186 3,526 4,013 4,617 ROE 11.3% 11.5% 12.2% 12.8% 负债和股东权益 4,722 5,382 6,250 7,288 ROIC 12.3% 13.0% 13.9% 14.8% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 32.5% 34.5% 35.8% 36.6% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 3.6% 3.3% 2.9% 2.5% 经营活动现金流 82 286 398 235 流动比率 277.7% 264.3% 258.4% 252.6% 现金收益 480 541 633 748 速动比率 251.6% 237.9% 231.7% 225.7% 存货影响 -42 -89 -106 -123 营运能力 经营性应收影响 -428 -530 -533 -853 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 56 321 372 431 应收帐款周转天数 170 164 154 147 其他影响 16 44 33 32 应付帐款周转天数 163 144 147 148 投资活动现金流 -101 -105 -85 -160 存货周转天数 70 65 65 66 资本支出 -107 -114 -92 -165 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.84 0.95 1.14 1.38 其他长期资产变化 6 9 7 5 每股经营现金流 0.19 0.67 0.93 0.55 融资活动现金流 -116 -116 -41 -48 每股净资产 6.27 6.94 7.93 9.16 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 -116 -73 -60 -75 P/E 31 27 22 19 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他长期负债变化 0 -43 19 27 EV/EBITDA 18 16 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 航天电器（002025）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 军工组团队介绍 首席分析师：卫喆 中科院硕士，四年航空发动机产业经验，四年军工行业研究积淀，先后任职于中国航发商发、中泰证券、招商证券，2016年、2017年新财富军工行业第五名、第三名核心成员。 助理研究员：王卓星 南京大学金融学硕士。2019年加入华创证券。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 广深机