2019年业绩快报点评：工控业务持续复苏，看好公司在新能源乘用车领域拓展

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 汇川技术（300124）2019年业绩快报点评 强推（维持） 工控业务持续复苏，看好公司在新能源乘用车领域拓展 目标价：33元 当前价：28.31元 事项：  公司营收增长25.87%，归母净利润下降10.29%，符合市场预期。公司2019年营收73.94亿，同比增长25.87%，归母净利润10.47亿，同比下滑10.29%，公司此前预告2019年营收增长15%-35%，归母净利润同比下滑5%-25%，实际业绩符合市场和我们的预期。公司营收快速增长，主要是由于并购贝思特从去年7月起开始并表，利润下滑一方面由于产品收入结构变化和竞争加剧，综合毛利率有所降低，二是公司的人员费用和财务费用有所增加，此外公司去年的增值税软件退税金额较上年也有所下降。 评论：  通用自动化业务去年下半年起开始好转，预计今年将持续复苏。公司的工控业务订单从去年9月份起实现同比增长，四季度好转趋势延续，我们预计去年全年公司通用自动化业务收入同比略有增长。今年2月份虽然行业受疫情有所影响，但公司1、2月通用自动化业务订单同比仍有所增长，口罩机、纺织等行业需求都有较好提升。今年是5G手机大年，我们预计公司在3C、半导体等行业都将有较快增长，预计待疫情稳定后国内工控行业复苏仍将持续。  新能源汽车业务在乘用车领域客户拓展顺利，预计今年将持续放量。去年国内新能源商用车市场由于补贴下滑幅度较大销量同比下降，公司的电控产品价格也有所调整，预计去年公司新能源汽车板块同比下降10%以上。公司在乘用车领域客户拓展顺利，目前已在欧洲取得一个一线车企的电源产品（充电机、DCDC）定点，另一个车企的乘用车电控项目也进展顺利。去年公司乘用车主要客户为造车新势力的威马、理想以及国内二线东南、猎豹等车企，今年预计广汽、长城、吉利等车企也将开始放量。  公司原有电梯业务持续稳健增长，收购贝思特有望提升电梯业务整体实力和增厚业绩。公司原有电梯一体机业务去年客户拓展较好，由于前一年的基数较高我们预计2019年电梯一体机实现个位数增长。公司收购贝思特已在去年11月实现100%并表，贝思特去年上半年实现收入11.42亿，净利润1.26亿，我们预计下半年环比有所增长，全年净利润2.5亿以上，由于并表时间和资产评估增值摊销的影响，我们预计并表业绩约1亿元。公司收购贝思特料将有助于开拓外资客户和提升电梯大配套领域的实力，今年全年并表预计也将有显著业绩增量贡献。  盈利预测、估值及投资评级。我们基于业绩快报调整2019年业绩预测为10.47亿（此前预测值为10.15亿），维持2019-2021年盈利预测为归母净利润14.36、18.76亿，同比增长37%、31%，EPS为0.83、1.08元，考虑到公司的行业龙头地位，给予2020年40倍PE，目标价33元，公司工控业务开始复苏增长有望持续提速，乘用车电控有望高增长，维持“强推”评级。  风险提示：制造业固定资产投资加速下滑，新能源乘用车新客户拓展不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 5,874 7,394 10,214 12,325 同比增速(%) 23.0% 25.9% 38.1% 20.7% 归母净利润(百万) 1,167 1,047 1,436 1,876 同比增速(%) 10.1% -10.3% 37.2% 30.6% 每股盈利(元) 0.67 0.60 0.83 1.08 市盈率(倍) 40 47 34 26 市净率(倍) 8 7 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年2月28日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 173,169 已上市流通股(万股) 138,144 总市值(亿元) 490.24 流通市值(亿元) 391.09 资产负债率(%) 42.2 每股净资产(元) 3.9 12个月内最高/最低价 32.39/21.32 《汇川技术（300124）2019年中报点评：工控业务有望下半年企稳，电梯一体化和轨交增长较好》 2019-08-29 《汇川技术（300124）2019年三季报业绩预告点评：通用自动化业务份额持续提升，收购贝思特过会电梯业务持续较好增长》 2019-10-17 《汇川技术（300124）重大事项点评：工控业务开始复苏，完成增发收购贝思特提升电梯业务竞争力》 2019-12-06 -16%-3%11%24%19/0319/0519/0719/0919/1120/012019-03-01～2020-02-28沪深300汇川技术相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电气设备 2020年3月1日 汇川技术（300124）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 516 3,233 4,458 5,915 营业收入 5,874 7,394 10,214 12,325 应收票据 1,445 1,479 1,838 1,849 营业成本 3,418 4,598 6,472 7,784 应收账款 1,969 1,842 2,036 2,457 税金及附加 46 74 102 123 预付账款 46 69 97 117 销售费用 504 592 817 924 存货 1,264 1,379 1,618 1,946 管理费用 292 333 460 493 其他流动资产 2,453 2,542 3,510 4,241 财务费用 -13 18 20 9 流动资产合计 7,693 10,544 13,557 16,525 资产减值损失 35 42 50 61 其他长期投资 47 0 0 0 公允价值变动收益 3 0 0 0 长期股权投资 578 723 723 723 投资收益 58 69 83 101 固定资产 885 1,094 1,234 1,309 其他收益 345 240 288 346 在建工程 168 338 188 138 营业利润 1,283 1,234 1,642 2,144 无形资产 368 331 298 268 营业外收入 10 10 10 12 其他非流动资产 590 573 558 548 营业外支出 9 10 10 11 非流动资产合计 2,636 3,059 3,001 2,986 利润总额 1,284 1,234 1,642 2,145 资产合计 10,329 13,603 16,558 19,511 所得税 75 111 148 193 短期借款 575 1,375 1,575 1,815 净利润 1,209 1,123 1,494 1,952 应付票据 1,027 1,382 1,945 2,340 少数股东损益 42 76 58 76 应付账款 821 1,390 1,957 2,354 归属母公司净利润 1,167 1,047 1,436 1,876 预收款项 237 370 511 616 NOPLAT 1,197 1,140 1,512 1,960 其他应付款 469 563 676 811 EPS(摊薄)（元） 0.67 0.60 0.83 1.08 一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 其他流动负债 378 408 532 571 主要财务比率 流动负债合计 3,517 5,498 7,206 8,517 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 90.00 490.00 590.00 710.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 23.0% 25.9% 38.1% 20.7% 其他非流动负债 187 94 94 94 EBIT增长率 8.0% -1.4% 32.7% 29.6% 非流动负债合计 277 584 684 804 归母净利润增长率 10.1% -10.3% 37.2% 30.6% 负债合计 3,794 6,082 7,890 9,321 获利能力 归属母公司所有者权益 6,242 7,152 8,241 9,686 毛利率 41.8% 37.8% 36.6% 36.8% 少数股东权益 293 369 427 504 净利率 20.6% 15.2% 14.6% 15.8% 所有者权益合计 6,535 7,521 8,668 10,190 ROE 17.9% 13.9% 16.6% 18.4% 负债和股东权益 10,329 13,603 16,558 19,511 ROIC 19.1% 13.6% 15.3% 16.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 36.7% 44.7% 47.6% 47.8% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 13.2% 26.2% 26.2% 25.8% 经营活动现金流 -1,944 1,726 1,088 1,431 流动比率 218.7% 191.8% 188.1% 194.0% 现金收益 1,340 1,284 1,671 2,126 速动比率 182.8% 166.7% 165.7% 171.2% 存货影响 -233 -116 -239 -328 营运能力 经营性应收影响 -537 29 -632 -511 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 -26 1,150 1,384 1,032 应收账款周转天数 104 93 68 66 其他影响 -2,489 -622 -1,096 -887 应付账款周转天数 86 87 93 100 投资活动现金流 151 -109 -100 -150 存货周转天数 121 103 83 82 资本支出 -476 -486 -113 -160 每股指标(元) 股权投资 7 145 0 0 每股收益 0.67 0.60 0.83 1.08 其他长期资产变化 620 232 13 10 每股经营现金流 -1.12 1.00 0.63 0.83 融资活动现金流 -103 1,100 237 176 每股净资产 3.60 4.13 4.76 5.59 借款增加 456 1,200 300 360 估值比率 股利及利息支付 -542 -400 -448 -585 P/E 40 47 34 26 股东融资 0 0 0 0 P/B 8 7 6 5 其他影响 -17 300 385 401 EV/EBITDA 40 40 31 24 资料来源：公司公告，华创证券预测 汇川技术（300124）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师：胡毅 北京化工大学硕士。曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富上榜团队核心成员。 分析师：于潇 北京大学管理学硕士。曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富团队成员。 分析师：邱迪 中国矿