2019年半年报业绩预告点评：工控业寻底市占率仍持续提升，新能源乘用车客户不断拓展

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 20证 券 研 究报告 汇川技术（300124）2019年半年报业绩预告点评 推荐（维持） 工控业寻底市占率仍持续提升，新能源乘用车客户不断拓展 目标价：30元 当前价：23.11元 事项：  上半年营收增长5～15%符合预期，利润下滑15～30%，基本符合市场预期。公司发布业绩预告，上半年营收25.96亿～28.44亿，同比增长5%至15%，和一季度收入增速持平，上半年归母净利润3.47亿～4.22亿，同比下滑15%至30%，而一季度业绩下滑34%，二季度利润下滑有所收窄。公司利润变动低于收入，主要原因一是因收入结构变化和竞争加剧，综合毛利率同比有所降低，二是员工工资、社保、公积金等费用和股权激励费用增加。 评论：  工控行业需求下滑下半年有望探底，公司市场份额仍持续提升。今年1-5月国内制造业固定资产投资增速2.9%，较2018年9.5%的增速大幅下降，上半年工控行业需求也持续下滑，尤其在3C设备、机床等OEM市场显著下降。公司不断强化自身的行业解决方案配套能力，在锂电、印包机械、风电等行业均取得较好增长，项目行市场持续取得突破，上半年变频业务订单仍实现同比增长，伺服和PLC产品订单受下游需求影响有所下滑，但市场份额仍逆市不断提升。我们预计随着贸易战逐渐缓解，考虑到去年工控行业前高后低的趋势，下半年行业需求有望见底回升，公司通用自动化业务也将有所改善。  电梯一体化增长稳健，收购贝思特已完成51%股权过户，协同效应显著。公司电梯一体化业务上半年保持较好增长，预计同比增长约5%。公司目前有80%以上收入来自国内电梯厂家，已覆盖大部分主流电梯品牌，正加速拓展外资电梯企业。公司4月公告拟收购贝思特100%股权，7月9日已完成51%股权过户。贝思特以电梯的人机界面、线缆系统、门系统为主，其客户主要来自跨国公司和欧洲等海外市场，双方结合将提升公司在电梯领域“大配套”能力，在客户资源、区域布局上也将形成较好的优势互补，电梯业务望持续稳健增长。  新能源客车物流车业务增长承压，乘用车业务今年料将大幅放量。今年由于补贴政策影响，上半年国内新能源商用车销量同比下滑6.6%，公司客车、物流车业务都有较大增长压力。公司新能源乘用车业务经过多年培育，预计今年在小鹏、威马、车和家等多家车企将大规模放量。客户拓展上，公司已拿到国内主流车企吉利、广汽、长城等品牌定点，新车型的定点工作仍积极推进，预计明年将开始批量供货，我们预计未来几年公司在新能源乘用车领域都将实现高速增长。  盈利预测、估值及投资评级。由于今年上半年工控行业需求下滑，我们下调公司的盈利预测，在不考虑增发收购贝思特剩余49%股权的情况下，预计2019-2010年归母净利润14.10亿、17.59亿、22.27亿（此前预计2019-2020年14.35亿、18.54亿），同比增长21%、25%、27%，EPS为0.85、1.06、1.34元，公司新能源汽车业务研发投入较高影响短期业绩，新能源乘用车电控高速增长有较大潜力，给予2019年35倍PE，目标价30元，维持“推荐”评级。  风险提示：制造业固定资产投资下滑，新能源乘用车新客户拓展不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 5,874 8,462 12,234 15,431 同比增速(%) 23.0% 44.0% 44.6% 26.1% 归母净利润(百万) 1,167 1,410 1,759 2,227 同比增速(%) 10.1% 20.8% 24.7% 26.7% 每股盈利(元) 0.70 0.85 1.06 1.34 市盈率(倍) 33 27 22 17 市净率(倍) 6 5 4 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年7月12日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 166,196 已上市流通股(万股) 135,494 总市值(亿元) 384.08 流通市值(亿元) 313.13 资产负债率(%) 34.0 每股净资产(元) 3.9 12个月内最高/最低价 31.04/18.85 《汇川技术（300124）2018年业绩预告点评：工控业务市占率持续提升，新能源乘用车业务高速增长》 2019-03-01 《汇川技术（300124）重大事项点评：收购贝思特具有较强协同效应，“现金牛”电梯业务有望快速增长》 2019-04-04 《汇川技术（300124）2019年一季度业绩预告点评：工控业务开始复苏，新能源乘用车业务料将大幅增长》 2019-04-10 -35%-17%1%19%18/0718/0918/1119/0119/0319/052018-07-16～2019-07-12沪深300汇川技术相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 工控自动化 2019年07月14日 汇川技术（300124）2019年半年报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 516 949 1,035 2,538 营业收入 5,874 8,462 12,234 15,431 应收票据 1,445 1,946 2,692 3,395 营业成本 3,418 5,163 7,665 9,667 应收账款 1,969 2,614 3,658 4,306 税金及附加 46 85 122 154 预付账款 46 77 115 145 销售费用 504 635 905 1,142 存货 1,264 1,859 2,683 2,900 管理费用 292 381 551 694 其他流动资产 2,453 2,877 4,152 5,254 财务费用 -13 18 49 96 流动资产合计 7,693 10,322 14,335 18,538 资产减值损失 35 42 50 61 其他长期投资 47 47 47 47 公允价值变动收益 3 0 0 0 长期股权投资 578 578 578 578 投资收益 58 69 83 99 固定资产 885 1,179 1,389 1,575 其他收益 345 414 497 596 在建工程 168 218 268 318 营业利润 1,283 1,606 2,003 2,537 无形资产 368 331 298 268 营业外收入 10 11 12 15 其他非流动资产 590 574 561 549 营业外支出 9 10 11 13 非流动资产合计 2,636 2,927 3,141 3,335 利润总额 1,284 1,607 2,004 2,539 资产合计 10,329 13,249 17,476 21,873 所得税 75 145 180 229 短期借款 575 975 1,475 2,075 净利润 1,209 1,462 1,824 2,310 应付票据 1,027 1,552 2,304 2,906 少数股东损益 42 52 65 83 应付账款 821 1,240 1,841 2,322 归属母公司净利润 1,167 1,410 1,759 2,227 预收款项 237 423 612 772 NOPLAT 1,197 1,479 1,869 2,398 其他应付款 469 516 568 625 EPS(摊薄)（元） 0.70 0.85 1.06 1.34 一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 其他流动负债 378 452 614 752 主要财务比率 流动负债合计 3,517 5,168 7,424 9,462 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 90.00 490.00 970.00 1,546.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 23.0% 44.0% 44.6% 26.1% 其他非流动负债 187 94 94 94 EBIT增长率 8.0% 27.9% 26.4% 28.3% 非流动负债合计 277 584 1,064 1,640 归母净利润增长率 10.1% 20.8% 24.7% 26.7% 负债合计 3,794 5,752 8,488 11,102 获利能力 归属母公司所有者权益 6,242 7,152 8,578 10,278 毛利率 41.8% 39.0% 37.4% 37.4% 少数股东权益 293 345 410 493 净利率 20.6% 17.3% 14.9% 15.0% 所有者权益合计 6,535 7,497 8,988 10,771 ROE 17.9% 18.8% 19.6% 20.7% 负债和股东权益 10,329 13,249 17,476 21,873 ROIC 19.1% 18.3% 17.8% 17.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 36.7% 43.4% 48.6% 50.8% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 13.2% 20.9% 28.4% 34.6% 经营活动现金流 -1,944 68 -401 1,075 流动比率 218.7% 199.7% 193.1% 195.9% 现金收益 1,340 1,638 2,058 2,610 速动比率 182.8% 163.8% 157.0% 165.3% 存货影响 -233 -595 -824 -218 营运能力 经营性应收影响 -537 -1,219 -1,877 -1,442 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 -26 1,177 1,593 1,300 应收账款周转天数 104 98 92 93 其他影响 -2,489 -933 -1,351 -1,175 应付账款周转天数 86 72 72 78 投资活动现金流 151 8 -400 -400 存货周转天数 121 109 107 104 资本支出 -476 -465 -412 -410 每股指标(元) 股权投资 7 0 0 0 每股收益 0.70 0.85 1.06 1.34 其他长期资产变化 620 473 12 10 每股经营现金流 -1.17 0.04 -0.24 0.65 融资活动现金流 -103 357 887 828 每股净资产 3.76 4.30 5.16 6.18 借款增加 456 800 980 1,176 估值比率 股利及利息支付 -542 -373 -547 -693 P/E 33 27 22 17 股东融资 0 0 0 0 P/B 6 5 4 4 其他影响 -17 -70 454 345 EV/EBITDA 8 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 汇川技术（300124）2019年半年报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师：胡毅 北京化工大学硕士。曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富上榜团队核心成员。 分析