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2025年中报点评：有源相控阵雷达领域保持稳定增长，积极拓展商业航天新兴市场

2025-09-01 苏立赞,许牧,高正泰东吴证券 Fanfan(关放）

核心观点：公司2025年上半年业绩受T/R组件和射频模块订单减少影响，收入及利润双降，但T/R组件产品在有源相控阵雷达领域保持稳定增长，并积极拓展商业航天新兴市场。
关键数据：
- 营业收入：10.70亿元，同比下降17.82%。
- 归母净利润：2.01亿元，同比下降17.66%。
- T/R组件及射频模块收入：9.44亿元，占主营比重89%。
- 射频芯片收入：0.91亿元，占比9%。
- 货币资金：18.67亿元，较年初减少20.74%。
- 应收账款：32.28亿元，较年初增加22.87%。
- 存货：3.33亿元，较年初增加29.82%。
- 综合毛利率：39.05%，同比提升3.80个百分点。
- 研发费用率：12.17%，下降1.64个百分点。
- 经营活动现金流净额：0.70亿元，同比下降80.64%。
- 合同负债：0.67亿元，较年初增加66.25%。
市场表现：
- 收盘价：64.77元。
- 市净率：6.28倍。
- 流通A股市值：38,603.89百万元。
技术进展：
- W波段系统级封装天线异构集成、低剖面宽带毫米波数字阵列等关键技术取得突破。
- GaN射频模块完成新一代金属陶瓷封装及塑封PAM迭代，性能对标国际主流。
资本运作：
- 射频芯片和组件产业化项目已结项，节余募集资金2.38亿元永久补流。
- 二期产业化项目预算6.98亿元，已投入2.66亿元，预计2025年末投产。
研究结论：
- 公司核心竞争力未现重大不利变化，盈利预测略微下调：
  - 2025年归母净利润：5.33亿元。
  - 2026年归母净利润：5.97亿元。
  - 2027年归母净利润：8.11亿元。
  - 对应PE：72/65/48倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示：
- 新产品研发风险。
- 核心技术失密风险。
- 核心技术人员流失风险。
- 市场竞争加剧风险。