2025年中报点评：有源相控阵雷达领域保持稳定增长，积极拓展商业航天新兴市场

2025年中报点评：有源相控阵雷达领域保持稳定增长，积极拓展商业航天新兴市场 2025年09月01日 证券分析师苏立赞执业证书：S0600521110001sulz@dwzq.com.cn证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002xumu@dwzq.com.cn证券分析师高正泰执业证书：S0600525060001gaozht@dwzq.com.cn 买入（维持） 投资要点 ◼T/R组件产品凭借其在有源相控阵雷达领域的核心技术优势，继续保持稳定增长：公司2025年上半年实现营业收入10.70亿元，同比下降17.82%；归属于母公司净利润2.01亿元，同比下降17.66%。收入及利润双降主要系T/R组件和射频模块两大支柱产品订单减少所致，其中T/R组件及射频模块收入9.44亿元，占主营比重由上年同期的93%降至89%，射频芯片收入0.91亿元，占比略升至9%，其他芯片收入0.22亿元。订单下滑一方面源于部分军品审价周期拉长导致收入确认延后，另一方面系下游基站建设节奏放缓、客户提货节奏调整，叠加去年同期高基数效应。 市场数据 收盘价(元)64.77一年最低/最高价32.13/68.80市净率(倍)6.28流通A股市值(百万元)38,603.89总市值(百万元)38,603.89 ◼销售毛利率保持稳定，但费用率有所上升：资产负债表端，截至2025年上半年期末货币资金18.67亿元，较年初减少20.74%，主要因结构性存款到期赎回减少及支付分红；应收账款32.28亿元，较年初增加22.87%，与军品回款周期拉长有关；存货3.33亿元，较年初增加29.82%，公司主动备货以应对下半年交付高峰。利润表端，2025年上半年综合毛利率39.05%，同比提升3.80个百分点，得益于高毛利军品占比提升及原材料价格回落；研发费用率12.17%，下降1.64个百分点，因部分研发项目进入验收阶段投入减少。现金流量表端，截至2025年上半年经营活动现金流净额0.70亿元，同比下降80.64%，核心原因是销售回款减少；合同负债0.67亿元，较年初增加66.25%，反映新签订单预收款增加。 基础数据 每股净资产(元,LF)10.32资产负债率(%,LF)19.31总股本(百万股)596.01流通A股(百万股)596.01 相关研究 ◼2025年上半年，公司继续巩固有源相控阵T/R组件和射频集成电路双主业优势，核心竞争力未现重大不利变化：技术层面，W波段系统级封装天线异构集成、低剖面宽带毫米波数字阵列等关键技术取得突破，多款产品已在低轨卫星及商业航天领域小批量交付；GaN射频模块完成新一代金属陶瓷封装及塑封PAM迭代，性能对标国际主流，为6G预研奠定基础。资本运作方面，射频芯片和组件产业化项目已结项，节余募集资金2.38亿元永久补流，二期产业化项目正按计划推进，预算6.98亿元、已投入2.66亿元，预计2025年末投产，将进一步夯实公司在高频高密度组件领域的领先地位。 《国博电子(688375)：2024年三季报点评：T/R射频业务相对承压，控股股东拟增持不低于4亿元》2024-10-30 《国博电子(688375)：2024年中报点评：市场竞争激烈，射频芯片项目持续推进》2024-08-28 ◼盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，考虑到订单的不确定性，出于谨慎原则，我们略微下调先前的预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为5.33/5.97亿元，前值5.56/7.03亿元，新增2027年预测8.11亿元，对应PE分别为72/65/48倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：1）新产品研发的风险；2）核心技术失密的风险；3）核心技术人员流失的风险；4）市场竞争加剧的风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn