警戒雷达领先企业国内市占率有望提升，军贸业务将成为新增长点

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工|公司深度报告 2023年7月10日 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 24.82 总股本/流通股本（亿股） 3.37 / 0.77 总市值/流通市值（亿元） 84 / 19 52周内最高/最低价 27.14 / 23.96 资产负债率(%) 48.3% 市盈率 40.03 第一大股东 北京无线电测量研究所 持股比例(%) 32.5% 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 研究助理:王煜童 SAC登记编号:S1340123030010 Email:wangyutong@cnpsec.com 航天南湖(688552) 警戒雷达领先企业国内市占率有望提升，军贸业务将成为新增长点 ⚫ 投资要点 警戒雷达市场需求稳定增长，供给集中度有望提升。针对反隐身、抗干扰等新需求，警戒雷达正在向第四代更新，换装需求持续存在，单机价值量不断提升，带动警戒雷达市场需求稳定增长。装备实行竞争性采购下，警戒雷达供给集中度有望提升。 强强联合，航天南湖跻身警戒雷达前三甲。公司由南湖机械厂与航天二院二十三所强强联合重组而成，具备跻身行业前三甲的实力，在新型号招标中，中标率超过50%，随着新装备陆续定型量产，公司市占率有望提升。 军贸占比不断提升。当前，中国国际影响力大幅提升，中国先进装备出口具备国际竞争力，在俄乌战争持续的影响下，全球军贸格局或发生较大变化，中国军贸有望迎来快速发展。公司军贸已实现突破，在手订单超过3亿，在公司收入中的占比有望持续提升。 存资产注入预期。航天二十三所是国内防空导弹武器系统地面制导雷达龙头，营收体量是公司的6倍以上，公司作为二十三所唯一上市平台，存资产注入预期。 随着公司新产品定型量产、军贸不断增长，公司业绩有望持续较快增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.72、2.26、2.93亿，同比增长10%、31%、30%，当前股价对应PE为49、37、29倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 公司新型号量产进度低于预期；产品降价压力大导致毛利率低于预期；军贸出口受国际关系与局势影响较大等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 953 1138 1419 1804 增长率(%) 19.56 19.45 24.66 27.14 EBITDA（百万元） 171.05 180.81 237.81 311.81 归属母公司净利润（百万元） 156.81 172.12 225.65 292.69 增长率(%) 20.14 9.77 31.10 29.71 EPS(元/股) 0.46 0.51 0.67 0.87 市盈率（P/E） 53.38 48.63 37.09 28.60 市净率（P/B） 8.74 2.98 2.73 2.46 EV/EBITDA -1.77 33.67 25.43 19.15 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 -11%-10%-9%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%2023-052023-052023-062023-062023-062023-07航天南湖国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 二十三所与航天南湖重组，形成跻身警戒雷达前三甲能力 ........................................ 4 2 警戒雷达需求稳定增长，行业集中度不断提升 ................................................. 7 2.1 警戒雷达正在向第四代发展，市场需求稳步增长 ........................................... 7 2.2 美国警戒雷达型谱 ..................................................................... 8 2.3 国内竞争格局 ........................................................................ 11 3 中标多型新装备市占率有望提升，军贸出口前景广阔 ........................................... 13 3.1 产品A为公司拳头产品，深受客户认可 .................................................. 14 3.2 新型号竞标中，公司中标率超过50%，市占率有望提升 ..................................... 15 3.3 军贸订单超过3亿，出口前景广阔 ...................................................... 16 4 二十三所上市平台，存资产注入预期 ........................................................ 17 5 盈利预测 ................................................................................ 18 6 风险提示 ................................................................................ 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表1： 公司发展历程 ................................................................... 4 图表2： 公司股权结构 ................................................................... 5 图表3： 公司营业收入 ................................................................... 5 图表4： 公司归母净利润 ................................................................. 5 图表5： 公司各业务营收 ................................................................. 6 图表6： 公司各业务毛利率 ............................................................... 6 图表7： 公司费用率 ..................................................................... 6 图表8： 公司研发费用及费用率 ........................................................... 6 图表9： 公司毛利及毛利率 ............................................................... 7 图表10： 公司销售净利率 ................................................................ 7 图表11： 警戒雷达按用途分类 ............................................................ 7 图表12： 警戒雷达划代 .................................................................. 8 图表13： 美国主要陆基警戒雷达 .......................................................... 8 图表14： TPS-78雷达 ................................................................... 9 图表15： TPS-75雷达 ................................................................... 9 图表16： TPY-4雷达 ................................................................... 10 图表17： FPS-117相关雷达 ............................................................. 10 图表18： AN/TPS-80地空多任务雷达 ..................................................... 11 图表19： 国内地面警戒雷达主要厂商 ..................................................... 12 图表20： 预警雷达方队接受检阅 ......................................................... 13 图表21： 航天南湖军品民品收入分布（亿元） ............................................. 14 图表22： 公司主要雷达产品 ............................................................. 15 图表23： 截止到2022年末，公司在研项目情况 ............................................ 16 图表24： 2018-2022全球武器出口额占比 .................................................. 17 图表25： 二十三所JSG400三坐标雷达 .................................................... 18 图表26： 二十三所LD-JPG600远程三坐标雷达 ............................................. 18 图表27： 二十三所HQ-9BE制导雷达 ...................................................... 18 图表28： 二十三所HQ-17AE制导雷达 ..................................................... 18 图表29： 分业务收入预测表 ............................................................. 19 图表30： 可比公司估值表 ............................................................... 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 二十三所与航天南湖重组，形成跻身警戒雷达前三甲能力 航天南湖电子信息技术股份有限公司是我国军用雷达、雷达方舱运输平台定点研发生产单位之一，是中国航天科工集团预警雷达研发生产基地