请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022年09月04日 江苏雷利（300660.SZ） 国内微特电机领导品牌，多业务领域渗透拥抱成长蓝海 国内微特电机龙头，多领域布局构筑完备产品矩阵。公司是微特电机行业领先企业，产品覆盖家电、汽车、医疗等下游多个重点领域，目前已经形成以品种丰富的电机产品为主导，配套相关精密结构、驱动控制设计和制造方案解决的综合业务能力。公司“多领域应用”战略成效显著，2021年实现营业收入29.19亿元，同比增长20.5%，其中高端工控产品、新能源汽车用电子水泵及铝压铸件等均取得增长突破。新业务扩张对公司毛利率具有明显提振作用，2022Q1毛利率为27.9%，较2017年全年提升2.2pct，新业务放量对冲了主业利润率下滑的影响。 立足医疗器械高景气赛道，深度受益于需求增长与国产替代。公司通过收购鼎智科技切入高端医疗器械领域，主要产品包括丝杆步进电机、音圈电机等，运用于IVD、POCT、分析仪、呼吸机等医疗设备。高端医疗设备仍存在广阔的国产替代空间，一半以上IDV类设备以进口为主，呼吸机类设备国产化率也仅不到10%。同时，呼吸机我在国仍为稀缺资源，未来人均保有量将加速向发达国家看齐。公司2021年医疗器械板块实现收入2.77亿元，近三年CAGR达54.2%，未来公司医疗器械产品将在需求高增长与国产化推下快速放量。 储能市场潜力巨大，电子水泵有望随液冷技术迎来需求爆发。我国储能市场正处于爆发时点，其中以电化学储能为主的新型储能装机量长期翻倍增长，近5年装机量CAGR高达109.1%。液冷技术冷却效率优于风冷，正逐步成为储能冷却主流方案。公司储能用电子水泵已切入宁德时代、国轩高科等头部电池厂供应链，目前正在研发的第二代交流无刷水泵性能更加优越，有望助力公司快速提升市占率与毛利率水平。 家电业务韧性十足，新能源汽车产品放量可期。公司是全球家电领域电机的领导品牌，2021年公司家电收入稳步增长14%，未来组件化+模块化发展战略以及新客户、新产品的同步开发将进一步贡献业绩增量。同时，公司通过收入凯斯汀和蓝航机电，形成了控制+微电机+精密铸件的汽车产品体系，有望加速新能源汽车领域产品放量。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年营业收入为34.36/44.16/55.33亿元，归母净利润为3.12/4.35/5.94亿元，对应PE为24.3/17.4/12.7X。公司不断完善产品矩阵并切入新兴领域，有望实现估值、业绩双提升，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；新领域、新产品拓展不达预期风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,422 2,919 3,436 4,416 5,533 增长率yoy（%） 7.7 20.5 17.7 28.5 25.3 归母净利润（百万元） 273 244 312 435 594 增长率yoy（%） 18.5 -10.5 27.6 39.4 36.8 EPS最新摊薄（元/股） 1.04 0.93 1.19 1.66 2.27 净资产收益率（%） 10.9 9.4 10.6 13.4 16.1 P/E（倍） 27.7 31.0 24.3 17.4 12.7 P/B（倍） 3.0 2.8 2.6 2.3 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年9月2日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 电机 9月2日收盘价(元) 28.83 总市值(百万元) 7,557.17 总股本(百万股) 262.13 其中自由流通股(%) 99.97 30日日均成交量(百万股) 14.00 股价走势 作者 分析师 张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com 相关研究 -55%-37%-18%0%18%37%55%73%2021-092022-012022-052022-09江苏雷利沪深300 2022年09月04日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3043 3406 3877 4440 5097 营业收入 2422 2919 3436 4416 5533 现金 1026 1429 675 1829 1087 营业成本 1737 2173 2546 3240 4016 应收票据及应收账款 1190 1198 1093 1115 1098 营业税金及附加 16 16 19 25 31 其他应收款 16 22 22 35 37 营业费用 51 65 79 102 122 预付账款 17 16 23 27 35 管理费用 170 231 270 348 426 存货 504 612 1935 1305 2711 研发费用 114 137 163 211 256 其他流动资产 290 129 129 129 129 财务费用 8 -2 20 13 21 非流动资产 724 1083 1130 1245 1376 资产减值损失 -14 -15 -3 -6 -15 长期投资 29 51 71 92 112 其他收益 17 20 14 17 17 固定资产 378 513 544 630 728 公允价值变动收益 0 1 -1 -1 0 无形资产 99 127 138 150 163 投资净收益 9 -1 7 6 5 其他非流动资产 217 393 377 374 373 资产处置收益 -1 1 0 0 0 资产总计 3767 4489 5007 5685 6473 营业利润 323 296 361 506 697 流动负债 1171 1642 1954 2302 2590 营业外收入 2 2 2 2 2 短期借款 48 223 453 223 292 营业外支出 1 2 2 2 2 应付票据及应付账款 977 1236 1358 1943 2148 利润总额 324 296 361 506 697 其他流动负债 146 183 144 137 150 所得税 44 33 41 57 78 非流动负债 32 42 42 42 42 净利润 280 263 320 449 618 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 7 19 8 15 24 其他非流动负债 32 42 42 42 42 归属母公司净利润 273 244 312 435 594 负债合计 1203 1683 1996 2344 2632 EBITDA 353 340 427 583 786 少数股东权益 38 94 103 117 141 EPS（元/股） 1.04 0.93 1.19 1.66 2.27 股本 259 259 262 262 262 资本公积 1432 1481 1481 1481 1481 主要财务比率 留存收益 838 963 1148 1403 1747 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 2525 2711 2909 3224 3700 成长能力 负债和股东权益 3767 4489 5007 5685 6473 营业收入（%） 7.7 20.5 17.7 28.5 25.3 营业利润（%） 22.4 -8.6 22.2 40.1 37.7 归属母公司净利润（%） 18.5 -10.5 27.6 39.4 36.8 获利能力 毛利率（%） 28.3 25.6 25.9 26.6 27.4 现金流量表（百万元） 净利率（%） 11.3 8.4 9.1 9.8 10.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 10.9 9.4 10.6 13.4 16.1 经营活动现金流 422 363 -679 1720 -428 ROIC（%） 9.8 7.9 9.2 12.5 14.8 净利润 280 263 320 449 618 偿债能力 折旧摊销 57 74 77 94 117 资产负债率（%） 31.9 37.5 39.9 41.2 40.7 财务费用 8 -2 20 13 21 净负债比率（%） -36.5 -40.2 -6.5 -47.3 -20.1 投资损失 -9 1 -7 -6 -5 流动比率 2.6 2.1 2.0 1.9 2.0 营运资金变动 18 -66 -1091 1169 -1180 速动比率 2.1 1.6 0.9 1.3 0.9 其他经营现金流 68 94 1 1 0 营运能力 投资活动现金流 -255 -183 -120 -204 -243 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.9 资本支出 166 262 27 95 111 应收账款周转率 2.2 2.4 3.0 4.0 5.0 长期投资 -97 141 -21 -21 -20 应付账款周转率 2.1 2.0 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 -187 220 -113 -130 -153 每股指标（元） 筹资活动现金流 -65 135 -187 -132 -140 每股收益（最新摊薄） 1.04 0.93 1.19 1.66 2.27 短期借款 41 175 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.61 1.38 -2.59 6.56 -1.63 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 9.63 10.34 11.09 12.29 14.11 普通股增加 0 0 3 0 0 估值比率 资本公积增加 22 49 0 0 0 P/E 27.7 31.0 24.3 17.4 12.7 其他筹资现金流 -128 -88 -189 -132 -140 P/B 3.0 2.8 2.6 2.3 2.0 现金净增加额 49 320 -985 1384 -811 EV/EBITDA 18.3 19.0 17.4 10.4 8.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年9月2日收盘价 2022年09月04日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、国内微特电机龙头，多领域布局构筑完备产品矩阵 ............................................................................................ 5 1.1 江苏雷利：国内微特电机头部品牌 ............................................................................................................. 5 1.2收入保持稳定增长，多方位布局有望推动利润放量 ....................................................................................... 6 1.3股权结构稳