证券研究报告·行业研究·国防军工 国防军工 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 行业景气度不断验证，持续看好军工板块行情 增持（维持） 投资要点  核心组合推荐：【中航沈飞】、【内蒙一机】、【火炬电子】  最新行业观点：行业景气度不断验证，持续看好军工板块行情 军工行业上市公司三季报显示，行业基本面持续向好。我们统计的5家主机厂收入总体增速为21.23%，归母净利润增速为251.49%（利润增速快主要是受均衡生产影响）；28家核心标的（主机厂+核心配套+上游配套的主流厂商）收入增速13.84%，归母净利润增速36.12%。整体上看，今年以来军工行业基本面持续向好，高景气度不断通过报表得到验证，在宏观经济增速放缓的环境中，军工逆周期特性凸显。 在军工产业链中，主机厂由于处于垄断地位，因此订单确定性高，同时随着研发费用加计扣除新政的推行，其盈利能力将进一步提升，利润增速将会超过军费增速；系统级配套商和前端配套商类，由于上游产品需求弹性大，竞争也更加激烈且没有垄断，因此其增长性确定性没有总装企业高。因此我们认为，在整个军工产业链中，应重点关注主机厂与核心系统级配套商，同时自下而上精选上游配套企业。 站在当前时点，我们持续看好军工板块的原因如下： 1、目前国内宏观经济的增速持续放缓，军工行业依然高度景气，逆周期特性凸显，同时，由于军工行业的计划经济性质，军工龙头企业的长期增长具有确定性，应当享受确定性溢价； 2、当前股价和估值处于底部，目前主流军工标的2018年PE中位数为43倍，部分标的小于30倍，同时，在当前宏观和市场环境下，我们认为对于长期确定性增长的行业和标的，市场应给予确定性溢价； 3、预计军工行业改革持续推进，驱动板块行情。 投资建议方面，投资建议方面，我们首推在行业业绩增长快、以及最有配置价值的军工类核心资产——【中航沈飞】、【内蒙一机】，此外民参军领域自下而上重点推荐【火炬电子】。  投资主线： 我们认为，当前应把握三条投资主线： 第一，我们持续推荐主机厂中上市资产完整度最高的中航沈飞、内蒙一机； 第二，自下而上推荐产业链上游业绩弹性大、估值低的标的火炬电子; 第三，建议关注受益于科研院所改制的标的中航机电、中航光电。 基于军工行业逆周期性凸显、龙头军工企业能维持长期确定性增长和当前估值水平，我们给予行业“增持”评级。  风险提示：武器装备列装进度不及预期；军工领域改革不及预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《国防军工：军工逆周期特性凸显且应享受确定性溢价，持续看好行业前景》2018-11-12 [Table_Author] 2018年11月25日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周佳莹 执业证号：S0600518090001 021-60199793 zhoujy@dwzq.com.cn -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2017-112018-032018-07国防军工 沪深300 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 内容目录 1. 推荐公司逻辑 .................................................................................................................................. 1 2. 本周行情总结 .................................................................................................................................. 1 3. 行业重点新闻 .................................................................................................................................. 2 4. 重点公司新闻公告 .......................................................................................................................... 5 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 19 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 表1：军工板块本周行情总结 ............................................................................................................ 1 1 / 20 [Table_Yemei] 行业点评报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 推荐公司逻辑 中航沈飞：公司是唯一上市歼击机总装制造商，能够受益于我国先进军用飞机的持续列装，我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为8.58亿元、11.06亿元、12.94亿元，每股收益为0.61元、0.79元、0.93元，对应PE为54倍、42倍、35倍，我们用自由现金流折现法计算出的公司合理市值为743亿元，对应股价为53.21元。我们认为公司作为国内唯一上市的歼击机总体制造商，能够受益于我国先进军用飞机的持续列装，业务具有高成长性，维持“买入”评级。 内蒙一机：公司作为地面装备龙头，直接受益于陆军机械化带来的对地面装备的大量需求，同时公司是混改试点，有望受益于集团混合所有制改革的持续推进。我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为6.54亿元、8.14亿元、9.78亿元，对应PE为30倍、24倍、20倍，公司是国内军工主机厂中估值水平最低的，同时与其他主机厂相比，公司研发实力更强，业务成长性好，资产质地优良，维持“买入”评级。 火炬电子：军品电容器18年起恢复性高增长，民品电容器涨价缺货持续，预计能维持高增长；特种陶瓷材料稀缺性极强，逐渐步入成熟，预计18年开始微盈，19年贡献增量利润。我们预测公司2018-2020年归母净利润为3.80亿元、4.98亿元、6.77亿元，对应PE为21倍、16倍、12倍。根据可比公司估值水平，我们认为公司合理市值为152.5亿元，对应股价34元，给予“买入”评级。 2. 本周行情总结 本周上证综指涨幅-3.72%，创业板指数涨幅-6.74%，申万国防军工指数涨幅-4.42%。 表1：军工板块本周行情总结 本周军工板块涨幅前十 证券代码 证券简称 本周涨跌幅 2018预测PE 2019预测PE 600316.SH 洪都航空 2.46 224.30 196.85 000070.SZ 特发信息 2.27 14.45 11.47 300416.SZ 苏试试验 2.08 29.81 20.98 600150.SH *ST船舶 1.47 56.92 44.68 002414.SZ 高德红外 1.04 72.02 49.34 600151.SH 航天机电 0.92 106.33 39.66 600038.SH 中直股份 0.66 42.07 34.47 002151.SZ 北斗星通 0.65 2 / 20 [Table_Yemei] 行业点评报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 000534.SZ 万泽股份 0.00 300324.SZ 旋极信息 0.00 26.55 19.41 本周军工板块跌幅前十 证券代码 证券简称 本周涨跌幅 2018预测PE 2019预测PE 300099.SZ 精准信息 -14.08 300265.SZ 通光线缆 -12.07 002413.SZ 雷科防务 -11.51 36.28 27.87 600862.SH 中航高科 -11.21 300008.SZ 天海防务 -10.88 600416.SH 湘电股份 -10.88 47.09 40.77 300159.SZ 新研股份 -9.41 14.41 10.59 002171.SZ 楚江新材 -9.19 12.46 9.88 300114.SZ 中航电测 -8.91 29.61 22.80 002544.SZ 杰赛科技 -8.86 27.85 21.49 主流军工标的本周表现 证券代码 证券简称 本周涨跌幅 2018预测PE 2019预测PE 600038.SH 中直股份 0.66 42.07 34.47 600562.SH 国睿科技 -2.64 63.29 32.40 600482.SH 中国动力 -2.88 26.85 22.77 601989.SH 中国重工 -3.29 77.30 69.36 000768.SZ 中航飞机 -4.00 71.06 58.35 600893.SH 航发动力 -4.13 42.65 35.84 600760.SH 中航沈飞 -4.72 55.28 45.41 600685.SH 中船防务 -5.66 91.49 002025.SZ 航天电器 -5.78 28.23 22.98 600967.SH 内蒙一机 -6.49 30.19 24.70 数据来源：wind，预测PE数据为wind一致预期，东吴证券研究所整理 3. 行业重点新闻 【航空】航空工业与中国商飞共建成都机头设计中心。11月19日，中国航空工业集团有限公司成飞民机与中国商飞上飞院签署机头设计中心合作协议。成立中国商飞上飞院成都机头设计中心，是在中国民机产业加速发展背景下，航空工业与中国商飞加强战略合作，促进国产大飞机设计制造一体化，助力产业能级提升，打造大飞机“生命共同体”的重大举措。 3 / 20 [Table_Yemei] 行业点评报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 【航空】中航飞机控股子公司西飞民机拟增资67.22亿元。中航飞机11月18日晚间公告，为多渠道落实涡桨支线飞机业务发展的资金需求， 公司控股子公司中航西飞民用飞机有限责任公司拟启动增资扩股程序。增资金额共计人民币 67.22 亿元。增资完成后，公司持有西飞民机的股权比例由 36.84%下降至18.89%，不再将西飞民机纳入公司合并报表范围。 【航空】华夏航空联手中航西飞民机，共推新舟700飞机合作。华夏航空股份有限公司与中航西飞民用飞机有限责任公司在珠海签署战略合作协议。目前，中国正全面推进建设航空强国和建设民航强国目标的实现。而国产民机，正是航空强国目标和民航强国目标的基础结合点。 【航空】航空工业与陕西签协议，增资67亿促国产民机发展。11月17日，中国航空工业集团有限公司在西安市与陕西省及其所辖单位分别签署深化国产民机产业发展合作协议及西飞民机增资、支持幸福航空发展等系列协议。按照协议，航空工业将对航空工业西飞民机新增股权投资37亿元，陕西省对航空工业西飞民机新增股权投资30亿元。