证券研究报告·行业研究·国防军工 国防军工 1 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 行业景气度不断验证，持续看好军工板块 增持（维持） 投资要点  核心组合推荐：【中航沈飞】、【内蒙一机】、【火炬电子】  最新行业观点：军工逆周期特性凸显，龙头军工企业长期增长确定性高 2018年以来，拉动国民经济的“三大马车”指标的增速也有所下滑。反观军工行业，2018年军费增速较2017年加快了0.83个百分点，国防支出增速则呈现逆势增长的态势，军工行业逆周期特性凸显。 从军工行业产业链来看，2018年前三季度，我们统计的28家军工核心标的总收入增速为13.84%，总归母净利润增速为36.12%，其中位于产业链最下游的主机厂类上市公司的收入和利润增速都更快，验证了行业的高度景气。主机厂类，由于其处于垄断地位且军工行业具有计划经济的性质，总装企业订单确定性高，同时随着研发费用加计扣除新政的推行，其盈利能力将进一步提升，因而主机厂业绩确定增长性高，利润增速将会超过军费增速。系统级配套商和前端配套商类，由于上游产品需求弹性大，竞争也更加激烈且没有垄断，因此其增长性确定性没有总装企业高。随着国家文件及政策不断强调要加大国防建设的投入，十九大会议着重提及了国防力量建设的长期规划，我们认为军工行业能够维持长期确定性增长。 站在当前时点，我们持续看好军工板块的原因如下： 1、目前国内宏观经济的增速持续放缓，军工行业依然高度景气，逆周期特性凸显，同时，由于军工行业的计划经济性质，军工龙头企业的长期增长具有确定性，应当享受确定性溢价； 2、当前股价和估值处于底部，9月以来板块跌幅较大，目前主流军工标的中相当部分标的2018年PE小于30倍，同时，在当前宏观和市场环境下，我们认为对于长期确定性增长的行业和标的，市场应给予确定性溢价； 3、预计军工行业改革持续推进，驱动板块行情。 投资建议方面，投资建议方面，我们首推在行业业绩增长快、以及最有配置价值的军工类核心资产——【中航沈飞】、【内蒙一机】，此外民参军领域自下而上重点推荐【火炬电子】。  投资主线： 我们认为，当前应把握三条投资主线： 第一，我们持续推荐主机厂中上市资产完整度最高的中航沈飞、内蒙一机； 第二，自下而上推荐产业链上游业绩弹性大、估值低的标的火炬电子; 第三，建议关注受益于科研院所改制的标的中航机电、中航光电。 基于军工行业逆周期性凸显、龙头军工企业能维持长期确定性增长和当前估值水平，我们给予行业“增持”评级。  风险提示：武器装备列装进度不及预期；军工领域改革不及预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《国防军工：行业景气度不断验证，持续看好军工板块行情》2018-11-25 2、《国防军工：军工逆周期特性凸显且应享受确定性溢价，持续看好行业前景》2018-11-12 3、《国防军工：军工逆周期特性凸显且应享受确定性溢价，持续看好行业前景》2018-10-28 [Table_Author] 2018年12月21日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周佳莹 执业证号：S0600518090001 021-60199793 zhoujy@dwzq.com.cn -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2017-122018-042018-082018-12国防军工 沪深300 2 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 1. 推荐公司逻辑 中航沈飞：公司是唯一上市歼击机总装制造商，能够受益于我国先进军用飞机的持续列装，我们预测公司2018-2020年归母净利润未找到图形项目表。分别为8.58亿元、11.06亿元、12.94亿元，每股收益为0.61元、0.79元、0.93元，对应PE为58倍、45倍、38倍，我们用自由现金流折现法计算出的公司合理市值为743亿元，对应股价为53.21元。我们认为公司作为国内唯一上市的歼击机总体制造商，能够受益于我国先进军用飞机的持续列装，业务具有高成长性，维持“买入”评级。 内蒙一机：公司作为地面装备龙头，直接受益于陆军机械化带来的对地面装备的大量需求，同时公司是混改试点，有望受益于集团混合所有制改革的持续推进。我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为6.54亿元、8.14亿元、9.78亿元，对应PE为30倍、24倍、20倍，公司是国内军工主机厂中估值水平最低的，同时与其他主机厂相比，公司研发实力更强，业务成长性好，资产质地优良，维持“买入”评级。 火炬电子：军品电容器18年起恢复性高增长，民品电容器涨价缺货持续，预计能维持高增长；特种陶瓷材料稀缺性极强，逐渐步入成熟，预计18年开始微盈，19年贡献增量利润。我们预测公司2018-2020年归母净利润为3.80亿元、4.98亿元、6.77亿元，对应PE为18倍、13倍、10倍。根据可比公司估值水平，我们认为公司合理市值为152.5亿元，对应股价34元，给予“买入”评级。 2. 本周行情总结 本周上证综指涨幅-2.99%，创业板指数涨幅-3.06%，申万国防军工指数涨幅-3.07%。 表1：军工板块本周行情总结 本周军工板块涨幅前十 证券代码 证券简称 本周涨跌幅 2018预测PE 2019预测PE 002664.SZ 长鹰信质 17.1774 20.0663 16.8308 002389.SZ 航天彩虹 6.3158 29.5122 23.8727 002935.SZ 天奥电子 3.3358 300722.SZ 新余国科 2.3074 46.0376 38.9988 601606.SH 长城军工 1.9492 65.5229 58.4832 600862.SH 中航高科 1.9097 300008.SZ 天海防务 1.1070 300397.SZ 天和防务 0.7246 300342.SZ 天银机电 0.5634 13.2566 10.4661 300045.SZ 华力创通 0.5571 36.1181 26.4372 本周军工板块跌幅前十 3 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 证券代码 证券简称 本周涨跌幅 2018预测PE 2019预测PE 002179.SZ 中航光电 -14.0793 26.4238 21.0638 002025.SZ 航天电器 -12.5763 24.7067 20.0616 002013.SZ 中航机电 -12.3656 25.9141 21.2586 002366.SZ 台海核电 -12.3489 13.2007 10.3245 300159.SZ 新研股份 -9.5685 12.0229 8.8717 603678.SH 火炬电子 -7.9702 19.4734 14.7018 300395.SZ 菲利华 -7.6923 24.9097 18.6941 300034.SZ 钢研高纳 -7.5665 44.3572 27.7983 600038.SH 中直股份 -7.1342 42.6477 34.9409 600416.SH 湘电股份 -6.8611 43.3360 37.5259 主流军工标的本周表现 证券代码 证券简称 本周涨跌幅 2018预测PE 2019预测PE 600482.SH 中国动力 0.0000 26.5776 22.5965 600760.SH 中航沈飞 -1.4740 50.5801 41.6678 600967.SH 内蒙一机 -1.9391 27.5916 22.6488 600562.SH 国睿科技 -2.8200 57.7072 29.9866 601989.SH 中国重工 -3.0879 76.5478 68.6869 600685.SH 中船防务 -3.2967 117.9050 600893.SH 航发动力 -3.5526 40.7675 34.3647 000768.SZ 中航飞机 -3.6620 65.3295 53.6471 600038.SH 中直股份 -7.1342 42.6477 34.9409 002025.SZ 航天电器 -12.5763 24.7067 20.0616 数据来源：wind，预测PE数据为wind一致预期，东吴证券研究所整理 3. 行业重点新闻 【航天】 SpaceX载人飞船首飞时间推迟10天。北京时间12月10日早间消息，目前距离第一次不载人Demo-1空间站飞行测试还有几个星期，但美国国家航空航天局和SpaceX却将这项计划略微推迟10天。根据商业载人项目发布的文章，他们计划将发射日期从明年1月7日推迟到1月17日，好让龙飞船有足够的时间从16次国际空间站补给飞行任务中返回地球。作为其竞争对手，波音的Starliner计划在明年3月进行测试。 【航天】全年航天已发射36次超计划,行业高景气。截至12月8日,嫦娥四号成功发射,标志着我国全年已成功完成36次航天发射任务,超额完成发射计划,创历史发射记录新高。另外,根据此前出台的《航天制造2025实施方案》的要求,将实施液体火箭动力系统数字化专项;开展液体火箭动力系统设计、生产、试验等工作,航天领域中长期将 4 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 迎来快速发展。 【航天】中国航天产业总收入仅占全球3%，商业航天发展空间广阔。12月20日下午，在2018军工榜暨军工风云人物、领军企业、商业航天颁奖典礼与创新峰会上，中国遥感应用智慧产业创新联盟秘书长张长江表示，中国航天经过60年的培育和发展，陆海空天地一体化建设基本完善，航天技术及产品已经销往许多国家，有较好的声誉和市场份额，中国航天产业已经具备服务全球的能力。 【航天】合众思壮：支持北斗三号芯片已研制完成，预计2019年初发布。e公司讯，合众思壮(002383)12月12日在互动平台上表示，目前，支持北斗三号全球系统的新一代基带处理ASIC芯片“天琴二代”已完成研制工作，正在流片过程中，预计2019年初正式发布。 【航空】浙江发改委主任：以浙江大湾区作为推进长三角一体化的主平台。12月8日，航空领域央企高校走进浙江大湾区专题对接活动在浙江省举行。浙江省发展和改革委员会党组书记、主任孟刚提出5个“聚焦”，要聚焦长三角一体化国家战略实施、航空领域重要平台建设、航空领域重点产业培育、航空领域重大项目实施和航空领域重大政策保障，“推进大湾区建设需要开放合作，欢迎大家在更大范围、更宽领域、更深层次，积极参与浙江省大湾区建设。” 【航空】中国通用航空机队在册总数已达3229架，通航产业稳步发展。中新网北京12月19日电，全球领先的房地产服务商戴德梁行19日在北京发布报告指出，中国通用航空产业稳步发展，截至2018年10月，中国通用航空机队在册总数为3229架，同比增长16.3%。随着中国通用航空产业相关政策进一步放开，通用航空产业将迎来向全产业链快速扩张的蓝海。 【船舶】现代重工接获2艘护卫舰订单提前完成全年接单目标。12月13日，现代重工宣布与韩国国防采办计划管理局达成协议，将建造两艘2800吨级护卫舰，价值为6335亿韩元。这2艘护卫舰是韩国海军FFGBatch-II项目的第7艘和第8艘。现代重工表示，这2艘新船长22米，宽14米，最大航速30节，将携带包括导弹在内的最新武器，并配备