经营业绩控速调整，分红规划再创新高

核心观点与关键数据

• 经营业绩控速调整，现金流高质量发展：公司2024年前三季度实现收入679.2亿元（同比+8.6%），净利润249.3亿元（同比+9.2%）。其中，24Q3单季度收入172.7亿元（同比+1.4%），净利润58.7亿元（同比+1.3%），单季度收、利增速大幅回落，主要受市场动销趋缓及高基数影响。但结合预收款，24Q3单季度收入/利润同比预计约+19.7%/+19.7%。公司前三季度销售商品现金回款2778.6亿元（同比+16.5%），24Q3单季度现金回款282.1亿元（同比+18.7%），回款进度加速。24Q3经营性现金流净额163.7亿元（同比+48.0%），现金流表现显著优化。

• 盈利能力保持稳健：前三季度综合毛利率77.1%（同比+1.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.5/-0.3/持平/-0.2pct，净利率36.7%（同比+0.2pct）。24Q3单季度毛利率76.2%（同比+2.8pct），净利率34%（同比持平）。

• 分红率进一步攀升：公司发布2024-2026年度股东回报规划，拟每年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），年度分红可分次实施。相较2021-2023年实际股利支付率（50%/55%/60%），未来分红规划实现跨台阶提升。

研究结论

• 目标价与评级：在2024年宏观环境压力下，公司Q3采取主动降速提振市场信心，大单品市场批价保持相对稳定。虽短期收、利增速放缓，但公司整体管理经营趋于务实。公司持续推动产品量价调整及管理改革，预计未来经营业绩将保持稳健。2024-2026年净利润预测分别为329.9/359.1/395.2亿元，目标价185.04元（相当于2025年盈利预测的20倍PE），维持买入评级。

• 重要风险：食品安全、经济恢复低于预期、行业竞争加剧。