五粮液2025Q3 经营加速调整，中期分红规划提振信心

2025-10-31 张向伟,张未艾国信证券 Hallam贾文强

核心观点：五粮液2025年第三季度业绩下滑幅度较大，经营加速调整、释放需求压力；公司公告中期分红规划，提振市场信心。需求压力下公司积极为渠道纾压，预计市场动销表现好于报表收入端。
关键数据：
- 2025年前三季度实现营业总收入609.5亿元，同比-10.3%；归母净利润215.1亿元，同比-13.7%。
- 2025年第三季度营业总收入81.7亿元，同比-52.7%；归母净利润20.2亿元，同比-65.6%。
- 2025年第三季度销售收现71.4亿元，同比-74.7%；合同负债92.68亿元，环比-8.09亿元，同比+21.96亿元。
- 2025年第三季度经营性现金流净额-28.89亿元，同比-117.7%。
- 2025年第三季度毛利率62.6%，同比-13.53pcts。
- 2025年第三季度税金及附加、销售费用、管理费用率分别为15.47%、15.09%、7.17%，同比分别+0.62pcts、+1.06pcts、+3.16pcts。
研究结论：
- 预计2025-2027年公司收入分别为758.2/757.6/795.3亿元，同比-15.0%/-0.1%/+5.0%；归母净利润分别为256.7/258.7/278.7亿元，同比-19.4%/+0.8%/+7.7%。
- 当前股价对应2025/2026年17.9/17.8倍P/E。
- 公司拟派发现金红利100.1亿元（含税），对应2025年预测净利润39%分红率；2024-2026年现金分红总额不低于200亿元，对应2025年78%分红率和4.3%股息率。
- 维持“优于大市”评级。
风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。