1H25油价波动拖累公司业绩,中期分红提振信心

核心观点与关键数据

• 业绩承压：2025年上半年，恒力石化营业收入1038.87亿元，同比下降7.69%；归母净利润30.50亿元，同比下降24.08%，主要受产品价格下跌影响。
• 毛利率与费用：总体销售毛利率为11.96%，较2024年同期上涨0.11pct；财务费用同比-18.41%，销售费用同比-2.54%，研发费用同比上涨1.36%；销售净利率为2.94%，较去年同期下跌0.64pct。
• 现金流：经营活动净现金流同比上涨55.42%，主要系客户备付金增加；投资性活动现金流同比上涨64.04%；筹资活动现金流同比-419.97%，主要系偿还债务增加。
• 产品产量与价格：炼化产品、PTA、新材料产品产量同比分别上升9.53%、1.64%、8.64%，但平均售价同比分别下降5.61%、19.41%、14.17%；原材料价格同比下降，缓解了部分业绩压力。
• 油价波动：2025年上半年，国际油价中枢显著承压下探，核心波动区间位于60-82美元/桶；芳烃产品价格大幅波动，企业盈利空间受挤压。
• 政策支持：受益于“反内卷”政策，炼化行业有望迎来底部反转，利好公司业绩回升。

研究结论

• 维持“买入”评级：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为2439.40/2547.51/2659.75亿元，归母净利润分别为77.49/93.11/110.57亿元，对应EPS分别为1.10/1.32/1.57元，当前股价对应的PE倍数分别为16.1X、13.4X、11.3X。
• 投资建议：看好炼化行业触底反弹，公司增加中期分红以提升投资者回报，增强市场信任。
• 风险提示：原材料价格波动风险、宏观经济波动风险、环保和安全风险、地缘政治风险、市场竞争风险。