核心观点
公司2025年全年业绩稳健增长，但四季度经营承压。公司实现营收3023.5亿（+5.7%），归母净利润195.5亿（+4.4%），扣非归母净利润186.0亿（+4.5%）。Q4收入682.9亿（-6.7%），归母净利润21.8亿（-39.2%），扣非归母净利润17.1亿（-45.1%）。公司拟每股派发现金股利0.8867元，现金分红率55%，股息率5.2%。同时拟回购30-60亿元A股股份用于员工持股计划，并发布未来三年股东回报规划，预计2026年现金分红率不低于58%，2027/2028年不低于60%。
关键数据
- 业绩表现：全年营收3023.5亿（+5.7%），归母净利润195.5亿（+4.4%），扣非归母净利润186.0亿（+4.5%）。Q4收入682.9亿（-6.7%），归母净利润21.8亿（-39.2%），扣非归母净利润17.1亿（-45.1%）。
- 分红与回购：每股派发现金股利0.8867元，现金分红率55%，股息率5.2%。拟回购30-60亿元A股股份用于员工持股计划。
- 区域表现：国内收入1466亿（+3.1%），海外收入1558亿（+8.3%）。海外新兴市场高增，美洲收入799亿（+0.4%），欧洲收入385亿（+19.9%），南亚收入142亿（+23.2%），中东非收入42亿（+55.8%）。
- 品类表现：空调收入537亿（+9.6%），冰箱收入842亿（+1.1%），洗衣机收入650亿（+3.1%），厨电收入413亿（+0.5%），水家电收入175亿（+10.9%），渠道部品及渠道综合服务收入389亿（+19.9%）。
- 财务指标：2025年毛利率26.7%（-1.1pct），Q4毛利率24.8%（-5.1pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/4.6%/3.3%/-0.02%。归母净利率6.5%（-0.1pct），Q4归母净利率3.2%（-1.7pct）。
研究结论
公司内销具备经营韧性，海外新兴市场持续发力。考虑到原材料成本上涨，下调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母利润206/226/246亿（前值为237/263/-亿），同比+5%/+10%/+9%；EPS=2.20/2.41/2.63元，对应PE=9.7/8.9/8.1x。维持“优于大市”评级。
