Q3控速整理，提高分红优化回报

业绩概要：五粮液2024年前三季度实现营收679.2亿（同比增8.6%），归母净利润249.3亿（同比增9.2%）；其中Q3营收172.7亿（同比增1.4%），归母净利润58.7亿（同比增1.3%），Q3业绩不及预期。

点评：

• 受行业景气影响，Q3公司经营承压，估计主要产品维持控货力度以消化社会库存。毛利率同比提升2.8pct至76.2%。现金流方面，前三季度经营活动现金净流入297.9亿（同比增33%），其中Q3净流入163.7亿（同比增48%），主要由于营收增加及银行承兑汇票到期收现。
• 费用率同比上升2.29pct至14.41%，其中销售费用率上升2.83pct至14.03%（因促销和营销力度维持），管理费用率上升0.22pct，研发费用率上升0.1pct，财务费用率下降0.86pct。
• 公司公布2024-2026年度股东回报规划，计划每年度现金分红比率不低于归母净利润70%（不低于200亿），预计2024年股息率约4%，股东回报将提升。
• Q3末合同负债余额70.7亿（环比降13.3%），Q4业绩增速有望回升。考虑行业景气未转向，下调盈利预测：2024-2026年净利润分别为328.9亿、371.4亿和415.7亿（同比增8.9%、12.9%和11.91%），EPS分别为8.47元、9.57元和10.71元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍和14倍，维持“区间操作”建议。

风险提示：终端动销不及预期、渠道建设不及预期。