降速聚焦长期发展，分红规划注重回报

公司发布2024年中报，24H1实现营收228.8亿元，同比增长4.6%；归母净利润79.5亿元，同比增长1.1%。24Q2营收66.2亿元，同比-3.0%；归母净利18.9亿元，同比-9.7%。全国化持续推进，Q2合同负债同比/环比减少13.9/18.8亿元至39.4亿元。分产品看，24H1中高档/普通档收入199.6/25.3亿元，中高档酒占比88.8%。公司积极调整策略，加大省内核心价位带费用力度，逐步控货挺价。分区域看，24H1省内/省外营收96.0/129.0亿元，省外占比57.3%。经销商数量省内减少18家至2942家，省外增加62家至5891家。利润率短期承压，24H1毛利率75.4%，同比下降0.8pct；净利率34.7%，同比下滑1.3pct，主要因费用提升。销售费用率11.4%，同比上升1.1pct。公司承诺2024~2026年现金分红总额不低于归母净利的70%，不低于70亿元（含税）。投资建议：公司明确“做高手工班，做强梦6+，做实基本盘”的产品体系，预计2024-2026年营收349.2/366.8/388.8亿元，归母净利103.1/108.1/115.2亿元，对应PE11.3/10.8/10.1倍，维持“增持”评级。风险提示：消费场景增长不及预期、省内竞争加剧、食品安全、品牌升级及渠道改革成效不及预期。