核心观点
公司是国内电梯领先企业，控股广日电梯、怡达快速电梯两大核心品牌，参股日立电梯（中国）。2023-2024年前三季度业绩增长稳健，高分红注重股东回报。电梯市场将进入以更新需求主导的稳健增长阶段，短期更新改造补贴政策将加速这一过程。公司市场开拓逆势推进，全国化布局不断完善。首次股权激励授予，彰显对未来发展信心。
关键数据
- 2023年中国电梯市场规模1557.77亿元，同比增长8.72%。
- 全国电梯保有量1062.98万台，使用年限超过15/20年预计80/17万台。
- 2024年前三季度公司营收49.44亿元，同比下降7.82%。
- 2024年上半年电梯订单同比增长20.9%，电梯发运台量同比增长15.6%。
- 2024年4月，公司现金分红4.64亿元，分红比例提升至60.97%。
- 2024年8月，公司中期现金分红6.51亿元，分红比例为119.44%。
- 公司拟回购1-2亿元用于注销注册资本。
公司业务
- 广日电梯：核心支柱企业，2023年收入24.74亿元，净利润1.36亿元。
- 怡达快速电梯：定位为整梯制造企业和楼宇交通解决专家，2022年收入突破10亿元。
- 日立电梯（中国）：国内行业三甲，2023年收入275.22亿元，净利润34.76亿元。
财务情况
- 2013-2023年收入CAGR约6.11%，2022年收入70.64亿元，同比下滑9.05%。
- 2024年前三季度收入49.44亿元，同比下降7.82%。
- 2013-2023年归母净利润CAGR约-1.25%，2023年扣非后归母净利润同比增长22.85%。
- 2022-2024年前三季度毛利率分别为11.66%/14.39%/14.99%，净利率分别为7.10%/9.77%/10.73%。
- 2017-2023年研发费用CAGR约7.19%。
估值与投资建议
- 绝对估值：采用FCFF估值法，合理估值为14.68元。
- 相对估值：选择康力电梯及上海机电作为可比公司，一年期合理估值为13.27-15.32元。
- 投资建议：首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示
- 估值风险：对公司未来自由现金流、WACC、永续增长率等假设存在偏差。
- 盈利预测风险：对公司产品销量及价格预计偏乐观。
- 质量风险和品牌风险：电梯产品质量问题可能导致市场信赖危机。
- 主要原材料价格波动风险：原材料价格波动可能影响公司盈利水平。
- 宏观环境及市场竞争风险：房地产行业放缓及市场竞争加剧对公司经营造成影响。
