三季报点评：业绩增长稳健，高分红注重股东回报

优于大市 三季报点评：业绩增长稳健，高分红注重股东回报 核心观点 公司研究·财报点评 机械设备·专用设备 公司是国内电梯领先企业。公司是广州国资委下属电梯公司，2023年入选“2023全球电梯制造商10强”，控股广日电梯、怡达快速电梯两大核心品牌，同时参股30%综合实力多年稳居国内三甲的日立电梯（中国）。2017-2023年公司收入/归母净利润CAGR为7.41%/11.40%，2024年前三季度营收/归母净利润达49.44/5.45亿元，同比变动-7.82%/+8.96%，在地产竣工面积下行背景下经营保持韧性，另降本增效夯实经营质量，2024年前三季度毛利率/净利率分别为14.99%/10.73%，同比增长1.19/1.30个百分点。 证券分析师：吴双证券分析师：王鼎0755-819813620755-81981000wushuang2@guosen.com.cnwangding1@guosen.com.cnS0980519120001S0980520110003 投资评级优于大市(首次)合理估值13.27-15.32元收盘价12.08元总市值/流通市值10556/10388百万元52周最高价/最低价14.26/5.61元近3个月日均成交额115.32百万元 电梯将逐步进入以更新需求主导的稳健增长阶段，短期更新改造补贴政策将加速这一过程。2023年中国电梯市场规模1557.77亿元，同比增长8.72%，电梯整机销量121.86万台，同比增长10.68%。另全国电梯保有量1062.98万台，其中使用年限超过15/20年预计80/17万台，后市场空间广阔。近年受房地产市场下行影响新梯安装增速有所下滑，但受益设备更新补贴政策，更新需求快速提升。2024年3月住建部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，将住宅老旧电梯更新及既有住宅加装电梯列为重点任务，7月印发《关于请抓紧做好2024年住宅老旧电梯更新改造有关工作的通知》，计划通过超长期特别国债资金支持各地对4万余台使用15年以上的住宅老旧电梯实施更新，更新电梯每台定额补贴15万元，改造电梯每台定额补贴5万元，另有省、市级补贴，如武汉市增设电梯每台补贴20万，整体补贴力度较大。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 公司市场开拓逆势推进，全国化布局不断完善。2024年上半年公司电梯整机的订单台量和发运台量实现逆势增长，其中电梯订单同比增长20.9%，电梯发运台量同比增长15.6%。另公司产能规模持续提升，2023年数字化示范产业园竣工投产，达产后年产2.5万台整梯，2024年9月济南华东数字化产业园项目一期投产，年产超1.0万台整机。同时2024年上半年进一步完善怡达快速电梯的投后管理框架，怡达快速电梯直接控股股东由广日电梯变更为广日股份，推进双品牌策略完善布局。 相关研究报告 公司首次股权激励授予，注重股东回报加大分红及回购。2024年7月公司股权激励正式落地，授予股票期权占股本总额3%，合计291人，将充分调动公司核心人才的积极性和创造性。2024年4月，公司现金分红4.64亿元，分红比例从往年30%提升至60.97%，同时承诺未来三年分红率不低于60%；2024年8月，公司再次进行中期现金分红6.51亿元，分红比例为119.44%；另外公司公告拟以集中竞价方式回购1-2亿元用于注销注册资本。公司在分红及回购方面的动作体现了其对股东回报的高度重视。 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别为8.14/8.78/9.39亿元，对应PE13/12/11倍，一年期合理估值为13.27-15.32元（对应2025年PE 13-15x），首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；宏观经济承压。 以电梯业务为核心的楼宇智能装备领先企业 广州广日股份有限公司是A股上市公司，成立于1988年，公司作为国内电梯制造历史最悠久的企业之一，以电梯业务为核心，向上下游产业链延伸，建立以广州为总部，辐射华南、华东、华北及西部地区的生产和服务基地网络，构建了全国化的电梯全产业链集约化经营模式。凭借生产与服务基地的全国布局，公司成功实现了科研实力和市场竞争力的持续提升。同时，广日股份通过引入高端国际化合作项目，加速拓展相关产业，进一步巩固在楼宇智能装备领域的领先地位。 公司2023年入选“2023全球电梯制造商10强”，控股广日电梯、怡达快速电梯两大核心品牌，同时参股30%综合实力多年稳居国内三甲的日立电梯（中国）。 广日电梯：广日股份的核心支柱企业，始建于1956年，自1973年开始研制生产电梯，至今已有六十多年的电梯制造经验积累沉淀，目前着力全国化布局，以华南广日工业园为中心，建成西部数字化示范产业园，规划建设华东、华北数字化产业园，持续打造广日电梯核心竞争力。目前全国产能布局4大整机生产基地：(1)广州广日工业园(产能2.5万台/年)；(2)四川德阳数字化示范产业园(产能2.5万台/年，其中目前建成的1期产能1万台/年)；(3)山东济南数字化产业园(产能2万台/年，其中1期产能1万台/年，于2024年10月份投产)；(4)浙江怡达快速电梯生产基地(产能1万台/年)。2017/2023年收入分别为15.32/24.74亿元，CAGR约8.32%，净利润分别为0.63/1.36亿元，CAGR约13.68%。目前广日股份持有广日电梯100%的股份。 怡达快速电梯：目前是广州工控集团下属上市企业广日股份旗下公司，是广日股份实施双品牌独立运作模式的重要成员，成立于1996年，定位为整梯制造企业和楼宇交通解决专家，在全国布局30余家分支机构，服务70多个国家和地区.根据广日股份公告，怡达2021年收入约9.67亿元，净利润约1.06亿元，2022年公司营收首次突破10亿元。目前广日股份直接持有怡达快速电梯45%的股份,通过国发广日基金持有2%的股份。 日历电梯（中国）：在国内多年来稳居行业综合实力三甲之列，拥有遍布全国的制造和营销服务网络，截至2023年末，年产能超13万台，旗下拥有个整机工厂及2个核心部件工厂，全国各省市服务网点覆盖率达100%。公司收入、业绩增长稳健，2017/2023年收入分别为183.69/275.22亿元，CAGR约6.97%，净利润分别为12.74/34.76亿元，CAGR约18.21%。目前广日股份持有日立电梯（中国）有限公司30%的股份。 财务情况 公司收入保持稳健增长态势。2013/2023年收入分别为40.79/73.84亿元，CAGR约6.11%，近年收入略有波动，2022年收入70.64亿元，同比下滑9.05%，主要受国内疫情频发、需求收缩、供给冲击和预期减弱的影响，导致房地产开发投资低迷，商品房销售和开发增速下降，影响公司电梯市场业务。2024年前三季度收入49.44亿元，同比下降7.82%，在地产竣工面积下行背景下经营保持韧性。 同期公司市场开拓逆势推进，全国化布局不断完善。公司2024年上半年电梯整机的订单台量和发运台量实现逆势增长，其中电梯订单同比增长20.9%，电梯发运台量同比增长15.6%。另公司产能规模持续提升，2024年9月济南华东数字化产业园项目一期投产，年产超1.0万台整机，同时上半年完善怡达快速电梯投后管理框架，怡达快速电梯直接控股股东由广日电梯变更为广日股份。未来，随着保障性住房建设、新型公共基础设施建设、城市更新、老旧小区改造、城中村改造及电梯加装等业务快速增长，电梯整机销量或将稳健增长。 历史业绩增长有所波动，近年深化卓越绩效管理成效显著。2013/2023年归母净利润分别为8.64/7.62亿元，CAGR约-1.25%，扣非归母净利润分别为5.48/7.24亿元，CAGR约2.83%。历史业绩有所波动主要系2015/2016年分别收到土地补偿款17.10/5.84亿元，2018年对持有的新筑股份股票、广州松兴电气资产分别计提减值准备1.87亿元、0.59亿元，2021/2022年受原材料价格上涨及行业竞争激烈的影响毛利率下滑，同时对部分房地产客户的应收款项及存货计提减值准备增加，2023年/2024年前三季度扣非后归母净利润同比增长22.85%/9.65%，主要系深化卓越绩效管理实现降本增效，毛利率和扣非归母净利润等经营指标实现增长，公司高质量发展取得一定成效。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 近年盈利能力持续提升。2013/2023年毛利率分别为21.83%/14.39%，净利率分别为21.50%/9.77%，受原材料价格上涨及行业竞争激烈的影响，盈利能力有所下滑。近年来受益于公司深化卓越绩效管理降本增效，同时国内各地方先后出台居民小区加装电梯宜居改造刺激政策，轨道交通系统大力发展，下游需求持续增长，公司 盈 利 能 力 有 所 提 升 ，2022年-2024年 前 三 季 度 毛 利 率 分 别为11.66%/14.39%/14.99%，净利率分别为7.10%/9.77%/10.73%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 研发支出持续增长。2017-2023年公司研发费用分别为1.92/2.92亿元，CAGR约7.19%。公司重视研发创新能力建设，一方面不断开拓新兴业务发展空间，采取“1+1+1”发展策略，快速做大做强电梯整机及零部件核心主业，全力打造（新能源）汽车零部件新增长极，大力发展工业机器人及互联网、生产性服务业、智能车库、智慧照明等一批新兴产业，另一方面加大数字化转型力度，通过实施数字化战略，聚焦智慧楼宇、智慧轨交和智慧工厂等数字化应用场景，开发智能产品和服务，为客户提供数字化整体解决方案，加快由传统的生产制造型企业向数字化服务制造型企业转型升级。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 股 权 结 构 稳 定 ，分 红 比 例 大 幅 提 升 ， 积 极 推 进股 权 激 励、股 票 回 购 公司是国内电梯领先企业，广州国资委下属电梯公司。公司实控人为广州市国资委，控股股东为广州智能装备产业集团有限公司，持股占比55.66%。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理（截至2024年9月31日） 注重股东回报加大分红及回购。2024年4月8日，公司公告《2023年年度利润分配方案公告》，公司现金分红4.64亿元，现金分红比例从往年的30%提升至60.97%，同时公告《未来三年股东回报规划(2024-2026年)》，承诺未来三年分红率不低于60%，即在当年盈利且满足正常生产经营资金需求的情况下，公司每年应当采取现金方式分配股利，2024-2026年度现金分配的股利应满足“每年以现金形式分配的利润（包括中期已分配的现金红利）不少于当年实现的合并报告归属母公司所有者净利润的60%的条件。另2024年8月通过《关于以集中竞价交易方式回购公司股份并注销的方案》，预计回购金额1-2亿元，回购的股份将全部予以注销并减少注册资本，截至9月30日已回购5,612.83万元。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 公司首次股权激励授予，彰显对未来发展信心。公司2023年12月27日公司公告《2023年股票期权与限制性股票激励计划》，拟授予激励对象的权益总计为2,579.00万份，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的3.00%，其中股票期权激励计划占比股本总额1.35%，限制性股票激励计划占比1.65%，对应股票期权的行权价格为7.40元/份，限制性股票的授予价格为4.44元/股，并承诺未来三年以2020年-2022年三年扣非后净利润平均值为基数，扣非业绩目标分别为6.7/7.3/8.1亿。2024年7月公司股权激励正式落地，授予股票期权占股本总额3%，合计291人，全面激发公司核心团队活