煤价下滑影响营收，中期分红注重股东回报

核心要点

• 业绩表现：2025年上半年，山西焦煤实现营业收入180.53亿元，同比下降16.30%；归属于母公司所有者的净利润10.14亿元，同比下降48.44%。第二季度单季度营业收入90.28亿元，环比增加0.02%，但净利润环比下降51.15%。
• 业务板块：
  • 煤炭业务：营收103.95亿元，同比下降13.48%，毛利49.43亿元，同比下降24.15%，毛利率47.45%，同比减少6.69个百分点。受煤炭价格下滑影响，但公司通过成本管控有效控制成本。
  • 焦炭业务：营收31.23亿元，同比下降34.76%，处于亏损状态，主要受下游钢铁行业需求不振和淘汰焦化厂人力成本影响。
  • 电力热力业务：营收31.45亿元，同比下降5.24%，毛利2.66亿元，同比增长930.12%，毛利率8.44%，同比上涨7.66个百分点。受益于煤炭价格回落和节能减排举措。
• 股东回报：公司每10股派发现金0.36元（含税），合计分配2.04亿元，占半年度归母净利润的20.16%，体现对股东的重视。
• 投资建议：
  • 焦煤价格预测：2025年中价新华山西焦煤长协价格指数累计下跌14.65%，预计“金九银十”阶段焦煤价格将平稳运行。
  • 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为14.98/16.80/18.61亿元，对应EPS分别为0.76/0.85/0.94元/股，PE分别为12.79/11.41/10.30倍。
  • 评级：维持“谨慎推荐”评级，主要基于公司分红比例高且持续可能。
• 风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期。