需求疲软影响量价，中期分红回报股东

601919.SH 业绩 2023年8月29日，中远海控发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入918.4亿元，同比下降56.4%；实现归母净利润 165.6亿元，同比下降74.5%；其中Q2实现营业收入444.9亿元，同比下降57.7%；实现归母净利润94.3亿元，同比下降74.6%。 分析 需求疲软量价下行，Q2收入同比下滑。2023Q2公司实现营业收入 444.9亿元，同比下降57.7%，主要原因系2023年以来全球经济进入高通胀低增长的新阶段，集运市场受到需求走弱，2023Q2公司集运货运量为594.2万TEU，同比下降5.8%。同时，集运市场拥堵缓解，供给恢复，整体供大于求，市场运价水平在低位波动，2023Q2CCFI平均指数为938点，同比下降70.3%，环比下降13.7%，估算公司外贸航线单箱收入为1055美元/TEU，同比下降62.5%。 毛利率同比下降，汇兑收益明显。2023Q2受外贸运价大幅下跌影 人民币(元)成交金额(百万元) 响，公司毛利率为22%，同比下降31.8pct，期间费用率同比下降 6.8pct，其中销售费用率为1%（+1pct）、管理费用率为1.9% （-1.4pct），研发费用率为0.6%（+0.4pct），财务费用率为-7.7% （-6.8pct），主要系Q2人民币兑美元贬值以及利息收入大增，2023H1公司汇兑收益为21亿元，主要反映在Q2，上年同期为7.6 亿元；2023Q2利息收入为19.5亿元，上年同期为10亿元。由于 毛利率下降明显，2023Q2归母净利率为21.2%，同比下降14pct。中期利润分配方案公布，拟回购股份彰显信心。8月29日，公司公告中期利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利人民币 公司基本情况（人民币） 0.51元。按截至2023H1公司总股本161.7亿股计算，2023年中期应派发现金红利约人民币82.47亿元（含税），约为公司2023H1归母净利润的50%。同日，公司公告回购A股股份方案，为维护公司价值和股东权益，增强投资者信心，公司拟使用自有资金进行股份回购，回购的股份将全部用于注销并减少注册资本，回购股份数量总额为3,000万股至6,000万股，占公司截至7月末总股本的0.19%至0.37%，按回购价格上限人民币12.29元/股测算，本次回购股份的资金总额上限为人民币73,740万元。 盈利预测与评级 维持2023-2025年净利润预测267亿元、207亿元、200亿元。维 持“买入”评级。 11.00 10.00 9.00 8.00 220829 成交金额中远海控沪深300 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 333,694 391,058 221,596 194,227 183,149 营业收入增长率 94.85% 17.19% -43.33% -12.35% -5.70% 归母净利润(百万元) 89,296 109,595 26,727 20,653 20,031 归母净利润增长率 799.52 22.73% -75.61% -22.72% -3.01% % 摊薄每股收益(元) 5.576 6.809 1.653 1.277 1.239 每股经营性现金流净额 10.67 12.23 -0.04 1.73 1.93 ROE(归属母公司)(摊薄) 67.09% 54.69% 12.35% 9.03% 8.32% P/E 3.35 1.51 5.77 7.47 7.70 P/B 2.25 0.83 0.71 0.67 0.64 风险提示 需求增速放缓，行业竞争加剧，运力供给增加，成本压力上升，贸易格局改变。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 171,259 333,694 391,058 221,596 194,227 183,149 货币资金 52,851 178,328 236,877 204,555 210,755 222,507 增长率 94.8% 17.2% -43.3% -12.4% -5.7% 应收款项 12,289 14,350 13,719 7,952 6,970 6,573 主营业务成本 -146,925 -192,541 -217,991 -173,678 -155,422 -146,508 存货 3,232 5,409 7,017 4,851 4,341 4,092 %销售收入 85.8% 57.7% 55.7% 78.4% 80.0% 80.0% 其他流动资产 3,594 4,429 3,542 2,838 2,652 2,564 毛利 24,334 141,153 173,067 47,917 38,806 36,641 流动资产 71,966 202,516 261,154 220,197 224,718 235,735 %销售收入 14.2% 42.3% 44.3% 21.6% 20.0% 20.0% %总资产 26.5% 49.0% 51.0% 47.3% 48.2% 49.9% 营业税金及附加 -192 -1,028 -2,589 -1,421 -1,245 -1,174 长期投资 36,976 37,676 64,081 63,712 63,712 63,712 %销售收入 0.1% 0.3% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 102,744 106,253 119,166 117,148 115,262 113,522 销售费用 -58 -66 -64 -1,108 -971 -916 %总资产 37.8% 25.7% 23.3% 25.1% 24.7% 24.0% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 12,955 13,625 14,133 14,093 14,004 13,917 管理费用 -9,588 -11,434 -10,345 -10,193 -9,323 -9,157 非流动资产 199,960 211,152 250,626 245,742 241,299 237,126 %销售收入 5.6% 3.4% 2.6% 4.6% 4.8% 5.0% %总资产 73.5% 51.0% 49.0% 52.7% 51.8% 50.1% 研发费用 -260 -881 -1,386 -1,108 -971 -916 资产总计 271,926 413,668 511,780 465,939 466,017 472,861 %销售收入 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 短期借款 25,831 25,062 20,937 16,892 16,892 16,892 息税前利润（EBIT） 14,235 127,743 158,682 34,087 26,295 24,478 应付款项 39,510 75,735 117,078 76,925 68,845 64,911 %销售收入 8.3% 38.3% 40.6% 15.4% 13.5% 13.4% 其他流动负债 8,665 20,524 21,367 11,675 10,173 9,629 财务费用 -4,132 -3,074 4,479 6,151 4,095 4,643 流动负债 74,006 121,321 159,382 105,493 95,910 91,432 %销售收入 2.4% 0.9% -1.1% -2.8% -2.1% -2.5% 长期贷款 63,499 55,897 34,298 34,298 34,298 34,298 资产减值损失 -117 -208 -70 -99 10 5 其他长期负债 55,725 57,589 64,577 49,589 41,258 35,522 公允价值变动收益 -27 46 -56 0 0 0 负债 193,229 234,808 258,256 189,380 171,466 161,251 投资收益 2,862 2,703 2,518 2,500 2,500 2,500 普通股股东权益 43,914 133,094 200,383 216,419 228,811 240,829 %税前利润 20.5% 2.1% 1.5% 5.8% 7.5% 7.8% 其中：股本 12,260 16,014 16,095 16,170 16,170 16,170 营业利润营业利润率营业外收支 13,9318.1%16 128,24238.4%-292 167,26442.8%-167 42,90919.4%0 33,40117.2%0 31,89617.4%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 -87734,783 271,926 85,30845,766 413,668 142,443 53,141 511,780 158,479 60,141 465,939 170,871 65,741 466,017 182,890 70,781 472,861 税前利润利润率 13,9488.1% 127,94938.3% 167,09742.7% 42,909 19.4% 33,401 17.2% 31,896 17.4% 比率分析 所得税 -760 -24,097 -35,759 -9,183 -7,148 -6,826 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 5.5% 18.8% 21.4% 21.4% 21.4% 21.4% 每股指标 净利润 13,187 103,853 131,338 33,727 26,253 25,071 每股收益 0.810 5.576 6.809 1.653 1.277 1.239 少数股东损益 3,260 14,556 21,744 7,000 5,600 5,040 每股净资产 3.582 8.311 12.450 13.384 14.150 14.893 归属于母公司的净利润 9,927 89,296 109,595 26,727 20,653 20,031 每股经营现金净流 3.673 10.675 12.227 -0.039 1.734 1.932 净利率 5.8% 26.8% 28.0% 12.1% 10.6% 10.9% 每股股利 0.000 0.870 3.400 0.661 0.511 0.495 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 22.61% 67.09% 54.69% 12.35% 9.03% 8.32% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.65% 21.59% 21.41% 5.74% 4.43% 4.24% 净利润 13,187 103,853 131,338 33,727 26,253 25,071 投入资本收益率 7.50% 38.40% 38.24% 7.75% 5.68% 5.05% 少数股东损益 3,260 14,556 21,744 7,000 5,600 5,040 增长率 非现金支出 12,512 13,267 20,473 10,287 10,413 10,698 主营业务收入增长率 13.37% 94.85% 17.19% -43.33% -12.35% -5.70% 非经营收益 3,659 7,908 1,926 364 -366 -644 EBIT增长率 141.69% 797.37% 24.22% -78.52% -22.86% -6.