氧化铝量价齐升，延续分红重视股东回报

2024年前三季度，南山铝业实现营业收入242.26亿元，同比增长11.7%；归母净利润34.90亿元，同比增长62.94%。其中，第三季度营业收入85.59亿元，环比增长1.37%，归母净利润13.01亿元，同比增长57.00%。

印尼氧化铝项目量价齐升，氧化铝涨价增厚利润
公司印尼200万吨氧化铝项目产能已充分释放，铝产品海外需求逐步恢复，氧化铝价格持续上涨。具体表现为：

• 价格方面：2024年第三季度沪铝均价19657元/吨，同比增长5.4%；氧化铝现货均价3917元/吨，同比增长34.3%。
• 利润方面：第三季度销售毛利率25.34%，环比提升0.11个百分点；销售净利率17.4%，环比提升0.64个百分点。
  公司拟在印尼工业园内分两期扩建年产200万吨氧化铝及其他配套公辅设施，一期电解铝项目计划建设产能25万吨电解铝、26万吨炭素，目前项目正在积极推进建设和审批进展。

Q3拟派发分红，本年累计现金分红比例预计达26.77%
公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.40元（含税），合计拟派发现金红利4.68亿元（含税），叠加半年度分红款4.66亿元（含税），本年度累计现金分红比例预计达26.77%。

投资建议
预计2024-2026年营业收入分别为325.73、350.53、379.78亿元，对应净利润50.49、52.34、56.88亿元，EPS分别为0.43、0.45、0.49元/股。目前股价对应PE为9.6、9.3、8.5倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价上调至5.0元/股，对应24年PE约11.6倍。

风险提示
铝价大幅波动、境外经营风险、终端需求不及预期等。