季报点评：加大市场拓展力度、短期利润承压，以旧换新有望驱动回暖

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年三季报显示，公司实现收入14.63亿元（同比-10.1%），归母净利润1.17亿元（同比-30.9%），扣非归母净利润1.07亿元（同比-33.1%）。受地产及消费环境疲弱影响，公司Q3收入承压。
• 市场策略：公司加大市场让利，导致短期毛利率、净利率承压。
• 橱衣业务：24Q3橱柜/衣柜/木门/其他收入分别为7.0/5.8/1.0/0.9亿元（同比-7.1%/-16.5%/-7.2%/+11.7%），橱衣下滑幅度较Q2均有所扩大，木门增速转负；毛利率同比下滑，主要系应对市场竞争、保规模及份额，市场端降价幅度较大。
• 零售与大宗：24Q3经销/直营/大宗收入分别为7.5/0.8/5.0亿元（同比-13.2%/-30.0%/-6.7%），零售收入同比-15.1%、降幅较Q2略有收窄；公司积极参与国补，线上在天猫平台享受广州补贴（15%）、全国可用；大宗客户结构优化、积极拓展非地产项目，短期受市场环境影响有所波动。
• 门店调整：截至24Q3末，公司经销厨柜/经销衣柜/经销木门/直营门店分别1618/1821/1120/20家（较24Q2末-180家/-172家/不变/不变），Q3合计净减少352家，门店优化收缩。
• 盈利能力：24Q3公司毛利率为37.0%（同比-3.6pct），归母净利率为8.0%（同比-2.4pct），销售/管理/研发费用率分别为18.2%/5.1%/5.2%（同比+3.5pct/+0.2pct/-0.6pct）。
• 营运能力：24Q3经营性现金流净额为2.85亿元（同比-0.15亿元），存货周转天数为161天（同比+13天），应收账款周转天数为20天（同比+7天），应付账款周转天数为68天（同比+7天）。

研究结论

• 短期影响：公司短期利润承压主要受地产及消费环境疲弱、加大市场让利等因素影响。
• 未来展望：橱衣收入及毛利率后续有望企稳；零售端受益于国补政策；以旧换新有望驱动回暖。
• 盈利预测与评级：预计2024-2026年归母净利润分别为4.9亿元、5.3亿元、5.8亿元，对应PE分别为12.8X、11.8X、10.8X，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧，地产下行超预期，原材料价格超预期上涨。