季报点评：外销改善，内销承压，以旧换新有望驱动回暖

顾家家居2024年三季报显示，公司外销业务表现亮眼，内销业务延续承压态势。具体来看：

内销业务

• 延续下滑趋势，预计24Q3内销收入下滑双位数以上，沙发下滑明显，床类延续双位数下滑但环比收敛，定制业务保持正增长。
• 渠道结构持续优化，融合大店稳步扩张，整家定制门店保持增长。公司大力推广“以旧换新”政策，推出专供产品并完善旧产品处理体系，满足消费者换新需求。

外销业务

• 效率提升，预计24Q3外销收入保持双位数增长，剔除外床影响后增速更快，沙发保持较快增长。
• 越南公司加速发展，生产规模及运营效率显著提升；美国（床垫）工厂本土化运营，产能持续爬坡。
• 公司聚焦重点国家（北美、英国、澳新、西欧、日本），大力发展商超业务，提升SPO业务占比，深化大客户合作，并在印度、越南、泰国等国布局成品全屋标杆品牌店，探索自有品牌发展。

财务表现

• 毛利率短期承压，24Q3毛利率为29.8%（同比-4.0pct），主要受内外销结构影响、收入下降导致分摊费用增加及市场让利。
• 营运能力稳定，24Q3净经营现金流为9.23亿元（同比+2.81亿元），应收账款周转天数为27天，应付账款周转天数为48天，存货周转天数为54天。供应链管理成效显著，预计2024年仓配服覆盖率可达50%以上。

盈利预测与评级

• 预计2024-2026年归母净利润分别为18.3亿元、19.6亿元、21.4亿元，对应PE为14.7X、13.7X、12.6X，维持“买入”评级。

风险提示

• 地产复苏低于预期、消费复苏低于预期、一体两翼推进不及预期。