周报：宏观环境持续改善，红利增强与转债随机森林超额优异

证券研究报告 金融工程|专题报告 宏观环境持续改善，红利增强与转债随机森林超额优异—周报2024年11月1日 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月03日 证券研究报告 |报告要点 国联期权增强策略近期表现优异；宏观环境Logit预测值逐步回升；本周企业盈利指数有所下降；石油石化景气指数预测值较上周回升明显；融资资金本周持续净流入；最新一期沪深300衍生品择时信号为1；风格轮动模型最新偏好大盘成长；本期行业轮动配置非银金融、电 子、银行、国防军工、农产品加工；以遗传规划为基础的中证全指增强组合本周超额0.87% |分析师及联系人 陆豪 康作宁 陈阅川 SAC：S0590523070001SAC：S0590524010003SAC：S0590524050004 请务必阅读报告末页的重要声明1/30 金融工程|专题报告 2024年11月03日 金融工程定期 宏观环境持续改善，红利增强与转债随机森林超额优异—周报2024年11月1日 相关报告 1、《凸性降波牛市下的选股策略》 2024.10.23 2、《宏观环境持续改善，期权增强策略表现优异—周报2024年10月18日》2024.10.21 扫码查看更多 主动量化策略跟踪：红利增强策略表现优异 本周国联金工量化策略总体表现差异较大，红利增强策略本月超额收益1.14%，可转债随机森林本周超额1.05%；期权增强与行业轮动策略本周超额为负。 宏观环境：宏观Logit值底部回升 截至2024年11月1日，国债收益率继续下行，CPI指数继续上行。宏观状态事件预测模型最新Logit预测值为0.234（[0,1]取值范围），上月末值为0.228。最新预测值逐渐反弹回升。 中观景气度2.0：景气指数有所下降 当前景气指数预测值为1.106，本周景气度预测值较上周百分比增幅前三的行业为石油石化、食品饮料、风电设备；景气度预测值较上周百分比降幅前三的行业为医药生物、其他电源设备II、电网设备。 微观结构：本周中证全指、沪深300估值均有所下降 A股整体结构性风险系数([0,1]范围取值)恢复至平稳位置，中证全指、沪深300 估值均有所下降。沪深300于11月1日当日结构风险低于其余宽基指数。 衍生品择时信号：市场情绪保持多头 截至2024年11月1日，基于沪深300股指期货基差构建的衍生品择时信号最新信号为1，市场本周保持多头情绪。 多维度择时模型：多头信号 受市场利率影响，宏观环境底部反弹，中观景气度低位震荡，新股指期货基差多头信号；最终合成多维度择时信号为多头信号（1）。 风格配置：模型偏好大盘成长 以宏观、利率、汇率、中观景气度和微观风险结构等指标构建多个信号。最新一期大小盘信号为1，模型偏向配置均衡；成长价值指标模型信号为1，模型偏向配置成长板块。 行业轮动组合：非银金融、电子、电池、银行、种植业 11月基准收益率为-1.43%，无剔除版因子轮动行业增强收益为-2.61%，超额为- 1.18%。双剔除版因子轮动行业增强收益为-1.90%，超额为-0.47%。 选股因子组合：中证全指本周超额0.87% 基于遗传规划构建的沪深300、中证500、中证1000和中证全指指数增强组合本周超额收益分别为0.40%、-0.57%、-0.52%和0.87%，今年以来超额收益分别为17.10%、16.03%、12.20%和22.95%，2016年至今累计超额收益分别为456.02%、 173.17%、286.40%和640.60%。 风险提示：量化模型存在失效风险，信息仅供参考，不构成投资建议。市场存在波动性和不确定性，投资需谨慎。过去的业绩表现不能保证未来的收益，投资者应根据自身的风险承受能力和投资目标独立判断并做出决策。 正文目录 1.主动量化策略跟踪5 1.1主动量化策略简介5 1.2主动量化策略绩效统计5 2.宏观环境：宏观Logit预测值底部回升6 2.1宏观变量选取6 2.2当前宏观变量变化6 2.3最新Logit预测结果7 3.中观景气度2.0：景气指数有所下降8 3.1行业景气指数构建8 3.2中观景气指数2.0合成8 3.3分行业景气度一览9 4.微观结构：中证全指、沪深300估值有所下降10 4.1微观结构风险刻画指标10 4.2本周中证全指、沪深300估值有所下降10 5.衍生品择时信号：保持多头信号12 6.多维度择时模型13 6.1宏观、微观、中观、衍生品四维度择时13 6.2多维度择时模型最新信号13 7.资金流和定量配置信号：资金持续净流入14 7.1两融资金：净流入442.06亿元14 8.风格配置:模型偏好大盘成长15 8.1大小盘轮动：偏好大盘15 8.2成长价值轮动：偏好成长17 9.行业轮动跟踪：非银金融、电子、电池、银行、种植业19 9.1行业表现和因子表现19 9.2组合绩效回顾20 9.3配置非银金融、电子、电池、银行、种植业21 9.4因子最新截面排名21 9.5国联行业轮动策略2.022 10.遗传规划指增跟踪：中证全指增强0.87%25 10.1沪深300指数增强25 10.2中证500指数增强26 10.3中证1000指数增强27 10.4中证全指指数增强28 11.风险提示29 图表目录 图表1：国联主动量化策略绩效5 图表2：宏观环境变量选取6 图表3：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数6 图表4：宏观Logit模型最新预测值7 图表5：宏观Logit模型历史预测值7 图表6：景气度指数2.0—领先预测A股盈利扩张周期时序值8 图表7：中观景气变化-截面值9 图表8：分行业景气指数预测值9 图表9：微观结构风险刻画10 图表10：各宽基指数微观结构风险变化10 图表11：月度-各宽基指数微观结构风险变化11 图表12：基于基差的股指期货择时信号12 图表13：三维度划分经济周期13 图表14：中证500多维度择时策略13 图表15：融资净买入额14 图表16：选定驱动交易的信号（大小盘轮动）15 图表17：信号值与大小盘仓位时序变化15 图表18：大小盘轮动策略，回测月度净值曲线16 图表19：选定驱动交易的信号（成长价值轮动）17 图表20：信号值与成长价值仓位时序变化17 图表21：成长价值轮动策略，回测月度净值曲线18 图表22：2024年当月各行业区间收益率19 图表23：2024年当月因子累计收益率20 图表24：202201以来因子收益率走势20 图表25：行业轮动组合收益率vs基准收益率21 图表26：行业轮动组合月度净值走势(无剔除)21 图表27：行业轮动组合月度净值走势(双剔除)21 图表28：各行业当期截面因子排名22 图表29：最新截面行业权重以及相关ETF22 图表30：量化行业轮动策略框架23 图表31：因子行业轮动策略净值23 图表32：因子行业轮动策略净值(双剔除)24 图表33：周期因子行业轮动策略分年度绩效24 图表34：周期因子行业轮动策略分年度绩效(双剔除)24 图表35：沪深300指数增强绩效跟踪（左轴：沪深300指数增强，沪深300；右轴: 超额累计收益率）25 图表36：沪深300选股因子，分年绩效统计25 图表37：中证500指数增强绩效跟踪（左轴：中证500指数增强，中证500；右轴: 超额累计收益率）26 图表38：中证500选股因子，分年绩效统计26 图表39：中证1000指数增强绩效跟踪（左轴：中证1000指数增强，中证1000；右轴:超额累计收益率）27 图表40：中证1000选股因子，分年绩效统计27 图表41：中证全指指数增强绩效跟踪（左轴：中证全指指数增强，中证全指；右轴:超额累计收益率）28 图表42：中证全指选股因子，分年绩效统计28 1.主动量化策略跟踪 1.1主动量化策略简介 截止目前，国联金工主动量化团队研发并持续跟踪以下量化策略。 绝对收益策略： 1.期权增强策略：依靠统计套利获取趋势收益，利用期权控制组合风险。 2.多维度择时策略：通过宏观、中观、微观经济环境，日内高频衍生品趋势合成归一化择时信号，构建多维度择时策略。 相对收益策略： 3.行业轮动策略：通过信用及企业盈利构建经济四象限，开发包括一致预期景气、超越预期盈利、龙头效应、行业估值泡沫、反转因子、动量因子、拥挤度、通胀beta在内的多维度行业风格因子，构建了适用于A股市场的行业轮动策略。 4.可转债随机森林：利用随机森林这一机器学习方法，以决策树为基础筛选出每期具有超额收益潜力的标的。构建高胜率可转债择券策略。 5.红利增强策略：对特色选股因子和分域因子复合后，采用均值方差模型进行组合优化，同时复合潜伏高股息策略，在5月至7月期间进一步提升收益，最终构建中证红利指数增强策略。 1.2主动量化策略绩效统计 本周国联金工量化策略总体表现差异较大，红利增强策略本月超额收益1.14%，可转债随机森林本周超额1.05%；期权增强与行业轮动策略本周超额为负。 图表1：国联主动量化策略绩效 组合名称 组合基准 本周表现 本月表现 本年表现 最近一年表现 绝对收益率 超额收益率 绝对收益率 超额收益率 绝对收益率 超额收益率 年化收益率 超额年化收益率 夏普率 区间最大回撤 期权增强策略 中证1000指数 -1.34% -0.60% -4.76% -1.71% 18.40% 17.67% 21.73% 20.96% 0.42 -46.20% 多维度择时策略 中证500指数 0.38% 0.00% -1.18% 0.00% 38.50% 31.08% 39.03% 32.20% 1.73 -11.97% 行业轮动策略 中证全指指数 -1.47% -0.54% -1.90% -0.42% 6.58% -0.23% 11.57% 6.09% 0.51 -18.36% 可转债随机森林 Wind转债等权指数 -0.12% 1.05% 0.13% 1.01% 23.88% 23.47% 23.88% 23.47% 1.63 -12.11% 红利增强策略 中红全收益指数 0.25% 1.14% -0.51% -1.32% 27.53% 13.75% 26.96% 13.88% 1.22 -17.39% 资料来源：wind，国联证券研究所整理 2.宏观环境：宏观Logit预测值底部回升 2.1宏观变量选取 从短期货币流动性、长端利率、信用、经济增长以及汇率五个维度刻画宏观环境运行状态。 图表2：宏观环境变量选取 短期货币流动性 频率 长端利率&汇率 频率 信用 频率 PMI 频率 银行间债券质押式回购 月 3年期国债 到期收益率 日 社融：新增人民币贷款 月 PMI：新订单 PMI：新出口订单 月 SHIBOR：3个月 月 5/10年期国债到期收益率 日 信用利差：全体产业债 月 欧元区：制造业PMI 月 R-007 日 2/10年期美债到期收益率 日 M1：同比 月 日本：制造业PMI 月 1年期国债 到期收益率 日 人民币汇率指数 日 M2：同比 月 美国：ISM制造业PMI 月 资料来源：wind，国联证券研究所整理 2.2当前宏观变量变化 截至2024年11月1日，国债收益率继续下行，CPI指数继续上行。 图表3：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数 类型 变量 前值 (2024-10-25) 最新值 变化值 变化方向 影响系数 短期货币流动性 银行间债券质押式回购 0.281 0.288 0.007 0.875 SHIBOR：3个月 0.002 0.016 0.014 0.044 R-007 0.609 0.548 -0.061 1.456 1年期国债到期收益率 -0.592 -0.624 -0.032 -1.401 长端利率 3/5/10年期国债到期收益率 -0.524 -0.614 -0.089 -1.476 2/10年期美债到期收益率 -0.42