金融工程周报：衍生品择时信号持续多头，可转债随机森林策略表现优异

证券研究报告 金融工程|专题报告 衍生品择时信号持续多头，可转债随机森林策略表现优异—周报2025年8月 8日 请务必阅读报告末页的重要声明 2025年08月11日 证券研究报告 |报告要点 可转债随机森林策略本周取得0.41%的超额收益；宏观环境Logit预测值较上周有所上升；本周企业盈利指数有所上升；多维度择时模型给出多头信号（1）；酒店餐饮行业景气指数预测值较上周回升明显；融资资金本周净流入；最新一期中证500股指期货择时信号为多头；本期行业轮动双剔除版本的行业轮动配置银行、种植业、白色家电、酒店餐饮、照明设备II；本周动量（反转）因子表现较好；以遗传规划为基础的中证全指指数增强组合今年超额9.32% |分析师及联系人 陆豪 康作宁 陈阅川 陆诵韬 SAC：S0590523070001SAC：S0590524010003SAC：S0590524050004 周籽聪 请务必阅读报告末页的重要声明1/30 金融工程|专题报告 2025年08月11日 金融工程定期 衍生品择时信号持续多头，可转债随机森林策略表现优异—周报2025年8月8日 相关报告 1、《行业轮动超额优异，两融资金持续流入 —周报2025年3月21日》2025.03.23 2、《中证1000增强表现亮眼，景气指数反转 上升—周报2025年3月14日》2025.03.17 扫码查看更多 主动量化策略跟踪：可转债随机森林策略本周超额0.41% 本周主动量化策略表现优异，可转债随机森林策略和价值中性策略分别实现了 0.41%和0.27%的超额收益。 多维度择时模型：择时信号给出多头 截至2025年8月8日，宏观环境预测值上行，中观景气度下行，对应三维度模型经济周期4-1，多头信号；中证500股指期货基差构建的择时模型本周出现多头信号,模型累计仓位为多头（0.45）；最终合成多维度择时信号为（1）。 中观景气度2.0：景气指数上行 当前景气指数预测值为-0.965，剔除大金融板块景气指数为-0.184，本周景气度预测值较上周百分比增幅前三的行业为酒店餐饮、石油石化、传媒；景气度预测值较上周百分比降幅前三的行业为环保、电网设备、钢铁。 Barra风格因子表现：本周动量（反转）因子表现较好 2025年7月28日至2025年8月1日，波动性因子表现较好，规模因子表现较差。8月动量（反转）因子表现较好，最近一年动量（反转）因子和质量因子表现较好。 资金流：两融本周净流入324.49亿元 两融资金从2023年7月至2025年8月8日，净流入近6641.00亿元；2025年8 月4日至2025年8月8日累计净流入324.49亿元。 行业轮动组合：银行、种植业、白色家电、酒店餐饮、照明设备II2025年8月基准收益率为1.95%，无剔除版因子轮动行业增强收益为1.85%，超额为-0.10%。双剔除版因子轮动行业增强收益为2.13%，超额为0.18%。 选股因子组合：中证全指指数增强今年超额9.32% 基于遗传规划构建的沪深300、中证500、中证1000和中证全指指数增强组合本周绝对收益分别为0.68%、1.43%、1.57%和1.68%，今年以来超额收益分别为0.53%2.39%、1.48%和9.32%，2016年至今累计超额收益分别为504.04%、267.61%、 489.98%和866.60%。 风险提示：量化模型存在失效风险，信息仅供参考，不构成投资建议。市场存在波动性和不确定性，投资需谨慎。过去的业绩表现不能保证未来的收益，投资者应根据自身的风险承受能力和投资目标独立判断并做出决策。 正文目录 1.主动量化策略跟踪：可转债随机森林策略表现突出5 1.1主动量化策略简介5 1.2主动量化策略绩效统计5 2.多维度择时模型：宏观Logit预测值持续上行，模型保持多头信号6 2.1多维度择时模型合成6 2.2宏观信号7 2.3中观景气度2.0：景气指数上行9 2.4微观结构：本周宽基指数估值均有所下降11 2.5衍生品择时信号：中证500出现多头信号13 3.Barra风格因子表现与资金流：本周动量（反转）因子表现较好14 3.1BarraCNE6模型简介14 3.2BarraCNE6因子表现14 3.3资金流和定量配置信号：两融资金本周累计净流入324.49亿元16 4.行业轮动跟踪：配置银行、种植业、白色家电、酒店餐饮、照明设备II17 4.1行业表现和因子表现17 4.2组合绩效回顾18 4.3配置银行、种植业、白色家电、酒店餐饮、照明设备II20 4.4国联民生行业轮动策略2.020 5.遗传规划指增跟踪：中证全指指数增强模型今年超额收益9.32%24 5.1沪深300指数增强24 5.2中证500指数增强26 5.3中证1000指数增强26 5.4中证全指指数增强27 6.风险提示29 图表目录 图表1：国联民生主动量化策略绩效5 图表2：三维度划分经济周期6 图表3：中证500多维度择时策略(截至2025年8月8日)7 图表4：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数7 图表5：宏观Logit模型最新预测值8 图表6：宏观Logit模型历史预测值8 图表7：景气度指数2.0—领先预测A股盈利扩张周期时序值(截至2025年8月8 日)9 图表8：中观景气变化-截面值10 图表9：分行业景气度预测值与景气度较上周变化10 图表10：微观结构风险刻画11 图表11：各宽基指数微观结构风险11 图表12：月度-各宽基指数微观结构风险变化12 图表13：基于基差的股指期货择时信号13 图表14：Barra风格因子表现(截至2025年8月8日)14 图表15：2022年以来Barra因子累计收益率(截至2025年8月8日)15 图表16：融资净买入额16 图表17：2025年当月各行业区间收益率（截至2025年8月8日）17 图表18：2025年当月因子累计收益率（截至2025年8月8日）18 图表19：2022年1月以来因子收益率走势（截至2025年8月8日）18 图表20：行业轮动组合收益率vs基准收益率19 图表21：行业轮动组合净值走势(无剔除)19 图表22：行业轮动组合净值走势(双剔除)19 图表23：最新截面行业权重以及相关ETF20 图表24：量化行业轮动策略框架21 图表25：因子行业轮动策略净值(无剔除)21 图表26：因子行业轮动策略净值(双剔除)22 图表27：周期因子行业轮动策略分年度绩效（截至2025年8月8日）22 图表28：周期因子行业轮动策略分年度绩效(双剔除)（截至2025年8月8日） .....................................................................23 图表29：沪深300指数增强绩效跟踪24 图表30：沪深300选股因子，分年绩效统计（截至2025年8月8日）25 图表31：中证500指数增强绩效跟踪26 图表32：中证500选股因子，分年绩效统计（截至2025年8月8日）26 图表33：中证1000指数增强绩效跟踪27 图表34：中证1000选股因子，分年绩效统计（截至2025年8月8日）27 图表35：中证全指指数增强绩效跟踪28 图表36：中证全指选股因子，分年绩效统计（截至2025年8月8日）28 1.主动量化策略跟踪：可转债随机森林策略表现突出 1.1主动量化策略简介 截至目前，国联民生金工主动量化团队研发并持续跟踪以下量化策略。 绝对收益策略： 1.期权增强策略：依靠统计套利获取趋势收益，利用期权控制组合风险。 2.多维度择时策略：通过宏观、中观、微观经济环境，日内高频衍生品趋势合成归一化择时信号，构建多维度择时策略。 相对收益策略： 3.行业轮动策略：通过信用及企业盈利构建经济四象限，开发包括一致预期景气、超越预期盈利、龙头效应、行业估值泡沫、反转因子、动量因子、拥挤度、通胀beta在内的多维度行业风格因子，构建了适用于A股市场的行业轮动策略。 4.可转债随机森林：利用随机森林这一机器学习方法，以决策树为基础筛选出每期具有超额收益潜力的标的。构建高胜率可转债择券策略。 5.增强策略：对特色选股因子和分域因子复合后，采用均值方差模型进行组合优化，限制行业暴露，构建红利增强策略、价值中性策略、成长中性策略。 1.2主动量化策略绩效统计 本周主动量化策略表现优异，可转债随机森林策略和价值中性策略分别实现了 0.41%和0.27%的超额收益。 图表1：国联民生主动量化策略绩效 组合名称 组合基准 本周表现 本月表现 本年表现 最近一年表现 绝对收 益率 超额收 益率 绝对收 益率 超额收 益率 绝对收 益率 超额收 益率 年化收 益率 超额年化 收益率 夏普 率 区间最大回撤 期权增强策略 中证1000指数 1.65% -0.86% 2.08% -0.58% 20.21% 5.43% 91.99% 47.71% 2.32 -19.06% 多维度择时策略 中证500指数 1.78% 0.00% 1.56% 0.00% 3.87% -6.57% 33.27% 0.31% 1.36 -19.65% 行业轮动策略 中证全指指数 1.98% 0.09% 2.13% 0.39% 5.28% -5.41% 30.28% -4.24% 1.48 -8.37% 可转债随机森林 Wind转债等权指数 1.41% 0.41% 2.02% 0.65% 13.47% -1.07% 37.24% 6.68% 3.03 -5.26% 红利增强策略 中红全收益指数 2.39% -0.04% 2.72% 0.29% 12.93% 7.98% 32.98% 15.81% 1.90 -6.82% 价值中性策略 中证全指指数 2.16% 0.27% 2.35% 0.61% 11.07% 0.38% 35.17% -0.06% 1.57 -11.34% 成长中性策略 中证全指指数 1.89% 0.00% 2.39% 0.65% 15.81% 5.12% 43.57% 8.34% 1.65 -17.32% 资料来源：wind，国联民生证券研究所整理 2.多维度择时模型：宏观Logit预测值持续上行，模型保持多头信号 2.1多维度择时模型合成 2.1.1宏观、微观、中观、衍生品四维度择时 根据宏观、微观、中观信号将A股划分为9个状态，分别对应多空信号形成三维大周期择时信号，在此基础上叠加股指期货基差产生的衍生品信号，合成四维度非线性择时模型，具体模型细节可参见《融合股指贴水的四因子择时策略》。 图表2：三维度划分经济周期 状态 宏观环境 景气周期 景气方向 多空信号 1-1 宏观利多 中观景气 上行 多 1-2宏观利空中观景气上行多 2-1宏观利多中观景气下行多 2-2宏观利空中观景气下行空 3-1宏观利多中观萧条上行多 3-2宏观利空中观萧条上行空 4-1宏观利多中观萧条下行多 4-2宏观利空中观萧条下行空 5微观风险结构>0.8空 资料来源：wind，国联民生证券研究所整理 2.1.2多维度择时模型最新信号 目前宏观环境预测值继续上行，中观景气度处于下行区间，对应三维度择时模型中的4-1状态，多头；最新基于中证500股指期货基差衍生品信号为0.45；最终合成多维度择时信号为多头（1）。 图表3：中证500多维度择时策略(截至2025年8月8日) 资料来源：wind，国联民生证券研究所整理 2.2宏观信号 从短期货币流动性、长端利率、信用、经济增长以及汇率五个维度刻画宏观环境运行状态。 2.2.1当前宏观变量变化 截至2025年8月8日，短期国债收益率上行、人民币汇率指数下行。 图表4：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数 类型 变量 前值 (2025-8-1) 最新值 变化值 影响系数 短期货币流动性 银行间债券质押式回购