旺季不旺销量承压，吨价相对持稳

公司2024年三季报显示，Q1-Q3及Q3单季度营业收入分别为289.59/88.91亿元，同比-6.52%/-5.28%；归母净利润分别为49.90/13.48亿元，同比+1.67%/-9.03%。收入端，Q1-Q3销量约678.5万千升（同比-6.98%），吨价4268.24元（同比+0.50%）；Q3销量约215.5万千升（同比-5.11%），吨价4125.75元（同比-0.17%）。分档次看，Q1-Q3主品牌/其他品牌销量同比-6.23%/-7.93%，中高端以上销量同比-4.24%；Q3主品牌/其他品牌销量同比-4.15%/-6.34%，中高端以上销量同比-4.75%。利润端，Q1-Q3/Q3毛利率分别为41.76%/42.12%（同比+2.03/+1.19 pcts），成本红利拉动毛利率提升；净利率分别为17.23%/15.16%（同比+1.39/-0.63 pcts）。费用率方面，Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为11.81%/3.24%/0.20%/-1.50%（同比+0.57/-0.06/+0.08/-0.41 pcts），Q3分别为14.08%/3.06%/0.31%/-1.61%（同比+2.41/-0.87/+0.17/-0.40 pcts），旺季营销投放导致费用率上升，但费效一般。投资建议：预计2024-2026年营收320.8/335.8/350.2亿元（同比-5.5%/+4.7%/+4.3%），归母净利润44.8/49.5/54.4亿元（同比+5.0%/10.5%/9.9%），对应PE为21/19/17x，维持“增持”评级。风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，消费力复苏不及预期。