2024年三季报点评：24Q3收入高增，利润超预期

事项：公司发布2024年三季报，24Q3实现营收8.3亿元（同比+47.6%），归母净利润1.2亿元（同比+70.5%）。

核心观点：

1. 营收高增：24Q3营收同比增长47.6%，延续高增趋势，主要系高尔夫球车增长贡献。电动高尔夫球车已成为公司核心品类，虽受美国双反调查风险扰动，但公司通过“北美制造+”战略及越南工厂布局有效规避关税风险。美国高尔夫球车市场景气度高，公司凭借性价比优势及DENAGO自主品牌布局，未来成长性可期。
2. 利润与费用：24Q3归母净利润同比增长70.5%，超出预期；毛利率同比下滑4pct（至37%），主要受产品结构、汇率升值及海运成本影响。销售、管理、研发三费同比分别收窄8.2pct、0.9pct、0.3pct，其中销售费用率大幅下降源于促销规模收窄；财务费用率同比增加4.8pct，主要系汇兑影响。最终归母净利率为14.4%，同比+1.9pct。
3. 海外布局：公司加速推进“北美制造+”战略，海外产能布局迅速，部分产能转移至越南工厂。美国经销商拓展迅速，渠道布局空间大，伴随新品推出，高尔夫球车有望持续增长。

研究结论： 公司为休娱骑乘类产品领军企业，盈利能力优秀，微笑曲线两端具备核心竞争优势。电动高尔夫球车进入放量兑现期。维持24/25/26年归母净利润预测为4.0/5.4/6.9亿元，对应PE分别为17/13/10倍。采用DCF估值调整目标价为85元（对应25年PE为17.4倍），维持“推荐”评级。

风险提示：贸易政策风险、新品效果不及预期、终端需求不及预期。