2024年三季报点评：24Q3收入增长加速，智能模组、高算力AI模组、FWA齐发力

24Q3收入增长加速，智能模组、高算力AI模组、FWA齐发力 挖掘价值投资成长 2024年11月01日 证券分析师：马行川证书编号：S1160524040002联系人：马行川电话：021-23586475 2024年前三季公司实现营业收入21.82亿元，同比增长39.9%，其中第三季度实现营业收入8.76亿元，同比增长63.29%，创新高。前三季公司实现归母净利润0.91亿元，同比增长33.05%，其中第三季度实现归母净利润0.58亿元，同比增长189.22%。前三季公司综合毛利率16.25%，同比下降3%，毛利润3.54亿，同比增长18.1%，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.97%、2.04%、6.8%，与去年同期相比均有所下降，毛利润扣除以上三费后金额为1.19亿，同比增长90%。前三季公司经营产生的净现金流为-0.42亿元，去年同期为-0.28亿元，变化原因主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加，如给与客户一定信用期、加强芯片备货。前三季公司合同负债0.92亿元，去年同期为0.59亿元。24Q3公司营收持续高速增长，费用支出保持平稳，盈利规模持续提升。毛利率下降，因为受到出货产品结构影响，公司部分毛利水平较低产品在第三季度出货量提升，阶段性拉低毛利率水平。公司信用减值损失同比转正，主要是收回或转回的应收款项坏账准备，随着公司客户群体不断升级，信用损失风险持续降低，公司结合实际情况，审慎、合理调整应收账款计提比例，更加公允客观反应财务状况及经营成果。 前三季各行业对于公司智能模组产品\深度定制产品需求强劲；随着端侧AI生态加速建立，高算力AI模组应用场景及出货量均快速增长；叠加海外运营商对5G+WIFI6/WIFI7等创新FWA产品采购规模扩大，公司营收同比增速从27.63%（2024年半年度）提升至39.90%。前三季公司海外营收6.95亿元，同比增长50.43%；国内营收14.87亿元，同比增长35.43%。从行业角度，智能网联车领域的营收继续保持高速增长态势，收入占比持续提升。IoT行业来自于海外市场的定制化、智能化产品需求十分强劲，国内客户需求则重回增长轨道。FWA领域，公司在美国、日本、欧洲等区域的5G产品持续大规模量产发货。 以5G为 代 表 的 新 型 网 络 技 术 开 启 万 物 互 联 新 时代 ，GrandViewResearch数据预测，全球5G物联网市场2023-2030年的复合年增长率为50.2%。Counterpoint数据，联网汽车、智能表计、智能零售将继续主导蜂窝物联网领域的发展，到2030年底，这三大应用将合计占据蜂窝物联网市场的60%以上。蜂窝模组已从简单的通信基带零部件发展为集成CPU、GPU和NPU的AISoC，增强了其功能和性能，Counterpoint预测，截至2030年，嵌入式AI蜂窝模组预计将占所有蜂窝物联网模组出货量的25%，高于2023年的6%，主要是无人机、汽车、POS和零售、医疗保健和工业等将推动AI模组的增长。 【投资建议】 公司主要产品包括无线通信模组（涵盖智能模组、高算力模组、数传模组等）、物联网解决方案产品及相关技术开发服务。公司多年来深耕智能模组和算力模组方向，建立了在4G/5G无线通信、安卓系统、高性能低功耗计算、边缘侧AI和终端侧AI方面独具优势的全面技术能力。公司研发团队在安卓系统底层驱动和性能优化、功耗控制、安卓中间件和应用集成开发；屏幕、摄像头、音视频等多媒体外围开发、架构设计和功能调优；AI算法在智能平台上的对接和性能优化；多屏幕、多摄像头、多路音视频编解码相关的软件开发；安卓系统谷歌GMS长周期认证维护等领域积累了大量的智能模组研发Know-How，并在5G智能座舱、ADAS\DMS辅助驾驶、新零售、4G/5GPDA等领域建立了智能模组大规模应用的先发优势。公司建立了以IPD管理为核心的、能适应公司自身 发 展 的 研 发 管 理 流 程 ， 公 司 研 发 团 队 首 次 在 公 司 高 算 力模 组 上 运 行StableDiffusion大模型，并陆续支持了其他一系列语言模型，拓展了高算力模组的能力边界，为生成式AI在模组端的大规模应用打下坚实技术基础。公司5G智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位，公司推出多款5G智能模组产品，支持多客户多车型实现高速5G网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360度环视、精准音区定位、连续语音识别等各项智能化功能。公司在5G-A和5GRedcap制式产品上占据领先地位，通过采用下一代56基带芯片及射频系统，支持WIFI7解决方案和10Gb以太网能力。公司模组产品强悍的硬件能力和AI能力，有利于拓展行业应用潜力，如工业互联网领域基于GPU影像处理和AI计算的机器视觉产品、无人机、机器人等新兴行业。针对技术门槛较高、研发投入较大的大颗粒市场，公司坚持提供定制化、一站式解决方案产品。我们预计公司2024-2026年实现营收27.30/33.97/40.64亿元，实现归母净利润为1.45/1.79/2.11亿元，对应PE为45.51/36.75/31.33倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧风险；海外宏观政策变化的风险；供应链波动风险。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。