事件概述
敷尔佳发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，公司实现营业收入14.66亿元，同比增长9.47%，归母净利润5.14亿元，同比下降4.20%，扣非归母净利润4.90亿元，同比下降6.71%。其中，24Q3实现营业收入5.27亿元，同比增长11.88%，归母净利润1.73亿元，同比下降5.16%，扣非归母净利润1.66亿元，同比下降9.03%。
财务表现
- 毛利率：24Q1-Q3毛利率为81.65%，同比下滑0.73个百分点；24Q3毛利率为82.07%，同比提升0.48个百分点。
- 费用率：
- 销售费用率：24Q1-Q3为33.56%，同比上升7.03个百分点；24Q3为36.30%，同比上升7.69个百分点。
- 管理费用率：24Q1-Q3为4.30%，同比下降0.46个百分点；24Q3为3.43%，同比下降0.90个百分点。
- 研发费用率：24Q1-Q3为2.14%，同比上升0.97个百分点；24Q3为2.95%，同比上升1.98个百分点。
- 财务费用率：24Q1-Q3为-4.67%，同比下降0.98个百分点；24Q3为-4.42%，同比上升1.09个百分点。
- 具体费用：24Q1-Q3销售费用4.92亿元，同比上升38.50%；研发费用3136万元，同比上升100.80%。
- 净利率：24Q1-Q3净利率为35.03%，同比下滑5.00个百分点；24Q3净利率为32.91%，同比下滑5.91个百分点。
业务发展
- 产品：
- 核心单品：白膜和黑膜推动医疗器械类业务市场地位提升。
- 产品矩阵：扩充功能性护肤品，覆盖保湿、舒缓、修护等多种功效，年销售额过亿元单品包括白膜、敷尔佳清痘净肤修护贴等。
- 新品研发：2024年8月上新10余款产品，包括葡萄籽溯颜弹嫩乳液面膜等。
- 医美产品：重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维已完成临床试验备案，重组III型人源化胶原蛋白填充剂处于产品设计输入阶段。
- 渠道：
- 线下布局：覆盖医疗机构、美容机构、化妆品专营店等多层级终端。
- 线上渠道：天猫、小红书等B2C平台均设立官方自营旗舰店，实现线上销售平台全覆盖。
- 研发：
- 上海分公司于2024年6月投入使用，助力长期可持续发展。
- 深耕II、III类医疗器械，重点开展皮肤改善类和注射填充类医疗器械的研发、生产转化和注册申报。
投资建议
预计24-26年公司营业收入分别为21.33、23.59、25.95亿元，同比增长10.3%、10.6%、10.0%；归母净利润分别为7.14、7.83、8.54亿元，同比增长-4.7%、9.7%、9.0%。10月25日收盘价对应PE为20/19/17倍，维持“推荐”评级。
风险提示
新品拓展不及预期；行业竞争加剧；产品安全风险等。
