康龙化成2024年三季报点评：新签订单好转延续，CMC业务盈利提升

维持“增持”评级。2024Q1-Q3公司营收88.17亿元（+3.0%），归母净利润14.22亿元（+12.5%）；Q3单季度营收32.13亿元（+10.0%），归母净利润3.08亿元（-12.62%），利润符合预期。2024年EPS预测为0.98元，2025-2026年EPS预测下调至1.10/1.31元（原1.13/1.35元），主要考虑CGT业务终端需求及临床业务价格竞争影响。参考可比公司估值，给予估值溢价，2025年PE30X，目标价上调至33.90元（原27.16元）。

实验室服务及CMC业务盈利能力环比提升：实验室服务营收52.19亿元（+2.95%），毛利率44.76%（+0.38pct），生物科学同比强劲增长；小分子CDMO营收19.77亿元（+3.29%），毛利率30.82%（-1.6pct），但Q3环比提升5.82pct，Q4盈利能力有望改善；临床研究服务营收13.06亿元（+3.48%），毛利率13.20%（-5.04pct），受市场价格竞争影响；大分子及CGT业务营收3.11亿元（+0.11%），毛利率-42.81%，受产能爬坡及成本影响。

新签订单延续增长，客户结构优化：2024Q1-Q3新签订单同比增长超18%，实验室服务新签订单增长超12%，CMC新签订单增长超30%。客户结构持续优化，全球TOP20药企收入占比14.66%，欧洲客户营收占比17.32%，北美客户占比64.99%，中国客户占比15.07%。截至2024H1，新增客户超360家。CMC服务项目695个，包括工艺验证及商业化项目16个，临床III期19个，保障业绩稳定增长。

催化剂：投融资好转，后端业务发展超预期，业务运营效率提升。

风险提示：地缘政治风险、投融资数据波动风险、汇率波动风险。