康龙化成2024年一季报点评：新签订单好转，环比改善可期

报告维持对公司的“增持”评级。在2024年第一季度，公司的营收达到26.71亿元，同比下降1.95%，归母净利润为2.31亿元，同比下降33.80%，而经调整后的净利润为3.39亿元，同比下降22.7%。利润端的同比下滑主要原因是上海地区实验室的整合关闭导致的一次性亏损、员工成本的上升、生物资产的公允价值减少以及财务费用的增加。尽管如此，公司的业绩表现与预期相符。

公司2024-2026年的每股收益（EPS）预测分别为0.98元、1.13元和1.35元，并维持目标价为27.44元，评级保持不变。

在新签订单方面，2024年第一季度的新签订单同比增长超过20%，其中实验室服务业务的营收为16.05亿元，同比下降2.9%，毛利率为44.14%，较上一季度下降了0.34个百分点。小分子CDMO业务的营收为5.82亿元，同比下降2.7%，主要受到项目交付节奏的影响，毛利率为27.90%，较上一季度下降了5.05个百分点。临床研究服务的营收为3.92亿元，同比增长4.6%，主要得益于海外临床服务和SMO的贡献，毛利率为9.32%，较上一季度下降了4.7个百分点。大分子和细胞与基因治疗业务的营收为0.91亿元，同比下降4.15%，毛利率为-38.60%。CMC、临床和CGT业务的盈利能力在本季度有所下滑，但随着项目的逐步交付和产能利用率的提高，预计未来盈利能力将得到改善。

公司客户基础和项目数量持续增长，客户结构优化。2023年，来自全球前20大制药企业的收入增长了14.9%，欧洲市场的客户数量和收入分别增长了24.4%。公司新增客户超过800家，活跃客户数量超过2800家。截至报告时，CMC服务项目总数为885个，其中包括工艺验证及商业化项目29个（同比增长265%）、临床III期项目27个（同比增长3%）。宁波制剂车间已通过现场核查和GMP合规检查，后续的后端生产能力有望逐步释放。

报告指出，公司存在几个潜在的催化剂，包括投融资环境的改善、后端业务发展的超预期表现以及业务运营效率的提升。同时，也提醒投资者关注地缘政治风险、投融资数据波动风险以及汇率波动风险等风险提示。