季报点评：投资收益带动Q3业绩改善，新签订单环比提速

投资收益带动Q3业绩改善，新签订单环比提速 处置子公司收益带动Q3业绩改善。2024Q1-3公司实现营业收入5366亿元，同降2.3%；实现归母净利润163亿元，同降0.6%，业绩表现符合预期。扣非归母净利润同降11.5%，增速显著低于归母业绩，主要因处置子公司股权等非经常性收益增加（公司在Q3发行了安江高速公路持有型不动产ABS）。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1769/1805/1792亿元，同比+0.2%/-5%/-2%；实现归母净利润61/53/49亿元，同比+10%/-10%/-1%，Q3营收业绩增速均环比改善，在处置子公司带来的投资收益驱动下业绩降幅显著收窄。展望后续，中央加杠杆以及化债增量政策可期，预计将促进Q4基建资金面改善，推动实物工作量加快形成，公司Q4业绩有望延续修复。 买入（维持） 毛利率有所提升，投资收益同比增多。2024Q1-3公司毛利率11.54%，同比提升0.28pct。期间费用率6.14%，同比提升0.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.08/+0.03/+0.1/+0.06pct，各项费用率均略有提升，预计主要因收入规模下降但费用支出相对刚性。资产（含信用）减值损失较上年同期多计提1.6亿元。投资收益较上年同期增加12亿元，主要因处置子公司股权产生一次性收益。所得税率同比提升0.4pct。净利率3.0%，同比提升0.1pct。Q1-3经营性现金流净流出770亿元，较上年同期多流出272亿元，Q3单季净流出29亿元，同比多流出24亿元。收现比/付现比分别为97%/113%，同期变动+3/+9pct。投资性现金流净流出221亿，较上年同期少流出281亿元，主要因公司控制投资类项目支出以及处置子公司收到现金增加。 作者 Q3签单环比提速，新兴领域增势较好，投资类订单明显收缩。2024Q1-3公司新签合同额12805亿元，同增9.3%；Q3单季新签3196亿元，同增12.1%，环比Q2提速6.4pct。分业务看，基建业务新签合同额11495亿元，同增10.0%（Q3单季同增12%），其中港口/道路与桥梁/铁路/城市建设分别新签订单622/2024/131/6128亿元，同比-1%/-18%/-38%/+20%，Q3单季分别同比-15%/+48%/-85%/+15%。基建设计/疏浚/其他业务分别新签合同额387/842/81亿元，同比+7%/+9%/-42%。公司积极打造中交特色新质生产力，Q1-3新兴业务领域实现新签合同额3900亿元，同比增长27%。分区域看，境内/境外分别新签合同额10153/2652亿元，同增5.9%/24.7%，Q3单季同比+17%/-3%，境内订单显著提速。各业务按照公司股比确认基础设施等投资类项目合同额为809亿元，同降34%，规模明显收缩。 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 研究助理张天祎执业证书编号：S0680123060030邮箱：zhangtianyi@gszq.com 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为240/249/257亿元，分别同比变动+1%/+4%/+3%，EPS分别为1.48/1.53/1.58元/股，当前股价对应PE为7.0/6.7/6.5倍，PB-LF为0.61倍，维持“买入”评级。 相关研究 风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。 1、《中国交建（601800.SH）：海外业务保持较快增长，中期分红强化股东回报》2024-08-312、《中国交建（601800.SH）：控股股东提议实施中期分红，强化投资者回报与估值提升动力》2024-08-073、《中国交建（601800.SH）：毛利率提升与减值转回带动Q1业绩稳增》2024-04-30 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com