2024年前三季度，公司实现营业收入223.75亿元（同比+1.8%），归母净利润14.64亿元（同比-9.85%），扣非后归母净利润13.96亿元（同比-13.67%）。分季度看，三季度营业收入78.63亿元（同比-1.68%，环比+9.34%），归母净利润2.74亿元（同比-55.1%，环比-62.04%），扣非归母净利润2.84亿元（同比-53.57%，环比-55.65%）。
煤炭业务：产销同环比提升对冲价格影响。前三季原煤产量992.58万吨（同比+4.04%），销量992.81万吨（同比+3.48%），商品煤吨煤售价716.74元/吨（同比-17.64%），吨煤成本350.08元/吨（同比-7.43%）。Q3原煤产量/销量394.38/400.58万吨（同比+12.97%/+14.16%，环比+9.95%/12.9%），洗精煤销量75.14万吨（同比-13.09%，环比-8.49%），商品煤售价582.29元/吨（同比-25.93%，环比-20.65%），吨煤成本321.2元/吨（同比-13.95%，环比-8.11%）。
电力业务：公司发售电量同环比增加。前三季发电量314.89亿千瓦时（同比+11.27%），上网电量298.53亿千瓦时（同比+11.35%）。Q3发电量121.24亿千瓦时（同比+7.98%，环比+29.43%），上网电量114.96亿千瓦时（同比+8.00%，环比+29.37%）。河南地区贡献主要增长。前三季电力营业收入139.06亿元（同比增长11.24%），毛利21.00亿元（同比增长79.86%），受益于动力煤价格处于合理区间。
战略布局：公司夯实煤炭主业，深化煤电布局。拟收购天悦煤业（产能60万吨/年，主产高品质焦煤，预计每年增净利润1.6亿元以上）。海则滩煤矿预计2026年Q2投产（当年产煤300万吨），2027年达产（年产1000万吨，预计新增净利润约44亿元，IRR超50%）。项目投产后，煤电业务有望深化，业绩或将实现大幅提升。
盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为314/332/369亿元，归母净利润分别为23.9/27.8/36.2亿元。随着宏观经济回暖，公司估值有望迎来修复。目标市值（乐观/中性/悲观）：452/395/366亿元，对应股价（2.04/1.78/1.65元），维持“买入”评级。
风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期。
