风电短期承压；远期成长可期

EquityResearch (852)25095464 CompanyReport:LongyuanPower(00916HK)PeterShao邵俊樨公司报告：龙源电力(00916HK)peter.shao@gtjas.com.hk 30April2024 风电短期承压；远期成长可期 CompanyReport 维持“买入”：考虑到龙源电力（“公司”）的丰富项目储备和远期增长潜力，我们维持其2024-2026年每股盈利预测分别为人民币0.95元/人民币1.13元/人民币1.28元。基于7.5倍2024年市盈率，我们的目标价现为7.75港元。 2024年第一季度业绩符合预期：公司公布2024年第一季度营收为人民币98.8 Rating:Buy Maintained 评级：买入(维持) 亿元，同比增长0.1%，股东净利为人民币23.9亿元，同比增长2.5%（基于中 国会计准则）。 2024年第一季度业绩增长主要受益于投资收益增加。公司在2024年第一季度新增装机562兆瓦，其中包括风电26兆瓦和光伏536兆瓦。2024年第一季度发 6-18mTP目标价:HK$7.75 Revisedfrom原目标价:HK$7.75 Shareprice股价：HK$5.640 电量为21.2吉瓦时，同比增长8.3%。公司2024年第一季度毛利率为39.9%， 同比下降0.1个百分点。本季度净利润为人民币26.6亿元，同比增长1.2%。我 EquityResearchReport 们认为公司2024年第一季度的盈利增长主要是由于投资收益处增加。本季度投 资收益为人民币7,000万元，同比增加人民币1.4亿元。 Stockperformance 股价表现 因风速和电价下降风电短期承压，但远期成长空间广阔。虽然装机继续增加，但公司2024年第一季度风电发电量仅同比上升1.4%至17吉瓦时，受到该季度利用小时下降的拖累（同比下降14小时）。2024年第一季度风电营收为人民币78.4亿元，同比下降4.7%。我们认为与市场化交易比例提升、风电电价下滑有关。我们对公司的长远成长前景维持乐观态度，特别是考虑到“以大代小”的逐步推进。 公司还拥有丰富的项目储备（2023年新增资源储备54吉瓦、取得开发指标23 吉瓦）。 20.0 10.0 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) (40.0) (50.0) (60.0) %ofreturn 风险：项目进度延迟；新能源电价低于预期。 May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24 HSIIndexLYP EnergyOperationsSector ChangeinSharePrice 股价变动 1M 1个月 3M1Y 3个月1年 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 能 源运营行 业 龙 源电 力 Abs.%2.9 20.3 (31.2) Rel.%toHSIndex(5.0) 5.0 (20.9) Avg.shareprice（HK$）5.7 5.5 6.5 绝对变动% 相对恒指变动% 平均股价（港元） Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. YearEnd年结 Turnover 收入 NetProfit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (RMBm) (RMBm) (RMB) (�%) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2022A 39,863 5,111 0.610 (31.0) 8.4 9.581 0.5 0.120 2.3 7.4 2023A 37,642 6,249 0.750 22.9 6.9 9.822 0.5 0.120 2.3 8.8 2024F 41,609 7,967 0.950 26.7 5.4 10.699 0.5 0.230 4.5 10.4 2025F 46,826 9,462 1.130 18.9 4.6 11.756 0.4 0.270 5.2 11.2 2026F 50,644 10,686 1.280 13.3 4.0 12.967 0.4 0.310 6.0 11.6 Sharesinissue(m)总股数(m) 8,382.0 Majorshareholder大股东ChinaEnergyInvestmentCorporation Marketcap.(HK$m)市值(HK$m) 47,274.48 Freefloat(%)自由流通比率(%)41.0% 3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000) 27,763.0 FY24Netgearing(%)FY24净负债/股东资金(%)165.3 52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$) 9.250/4.370 FY24Est.NAV(HK$)FY24每股估值（港元）7.75 LongyuanPower(00916HK) Source:theCompany,GuotaiJunanInternational. SeethelastpagefordisclaimerPage1of3 资产负债表 损益表 财务报表和比率 Yearend31Dec(RMBm)2022A2023A2024F2025F2026F Totalrevenue39,86337,64241,60946,82650,644 COGS(26,139)(23,956)(26,126)(28,995)(31,118) Taxesotherthanincometax(362)(356)(394)(443)(479) Sellingexpenses00000 Aminexpenses)301)(451)(416)(468)(506) EBIT13,89813,66015,65018,01819,728 Fairvaluechanges(4)(51)000 Investmentincome(407)19000 Financecosts(3,806)(33,403)(3,434)(3,423)(3,287) Yearend31Dec(RMBm)2022A2023A2024F2025F2026F 30April2024 Cashandcashequivalent20,9425,33812,51719,2857,841 Othercurrentassets2,2892,0271,7771,5271,277 InterestsinassociatesandJVs3,7475,9955,9955,9955,995 Totalfixedassets134,643141,361156,276168,419180,761 Intangibleandotherassets11,53111,44510,94510,4459,945 Totalassets223,287229,256237,896255,821255,527 Currentliabilities74,96472,16563,25472,11861,541 Non-currentliabilities68,19374,76484,96485,16485,364 LongyuanPower龙源电力(00916HK) Totalequity80,13182,32789,67998,540108,622 CompanyReport Profitbeforetax 7,686 8,158 11,216 13,494 15,341 Incometax (1,543) (1,501) (2,034) (2,444) (2,776) Minorityinterests (983) (489) (1,297) (1,670) (1,960) 财务比率 Shareholders'profit/loss 5,111 6,249 7,967 9,462 10,686 2022A 2023A 2024F 2025F 2026F Revenuegrowth (0.1%) (5.6%) 10.5% 12.5% 8.2% BasicEPS 0.61 0.75 0.95 1.13 1.28 EBITgrowth (3.4%) (1.7%) 14.6% 15.1% 9.5% Netprofitgrowth (31.2%) 22.3% 27.5% 18.8% 12.9% Netprofitmargin 34.4% 36.4% 37.2% 38.1% 38.6% 现金流量表 Grossmargin 34.9% 36.3% 37.6% 38.5% 39.0% ROE 7.4% 8.8% 10.4% 11.2% 11.6% Yearend31Dec(RMBm) 2022A 2023A 2024F 2025F 2026F ROA 2.3% 3.3% 4.3% 4.7% 2.6% NOPLAT 11,090 11,171 12,833 14,774 16,177 ROIC 6.0% 5.6% 6.0% 6.8% 7.1% DD&A 10,908 10,708 14,983 16,316 17,881 Inventoryturnover(days) 10.4 11.1 9.5 9.0 8.0 Workingcapitaladjustments 15,928 (18,966) 5,599 12,246 (7,752) Receivablesturnover(days) 2.3 3.3 3.3 2.0 2.0 CAPEX (22,387) (18,906) )27,918) (27,918) (31,918) Debttototalasset 64.1% 64.1% 62.3% 61.5% 57.5% Freecashflow 15,539 (15,993) 5,496 15,418 (5,612) Netgearing 178.7% 178.5% 165.3% 159.6% 135.2% Cashfromoperatingactivities 29,605 13,884 34,246 44,257 27,270 Cashfrominvestingactivities (19,210) (21,434) (27,873) (27,873) (31,873) Cashfromfinancingactivities 4,041 (6,265) 805 (9,615) (6,840) Netchangesincash 14,437 (13,815) 7,178 6,768 (11,444) 资料来源：公司、国泰君安国际。 个股评级标准 评级定义 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数评级区间:6至18个月 30April2024 相对表现超过15% 买入 或公司、行业基本面展望良好 相对表现5%至15% 收集 或公司、行业基本面展望良好 相对表现-5%至5% 中性 或公司、行业基本面展望中性 相对表现-5%至-15% 减持 或公司、行业基本面展望不理想 相对表现小于-15% 卖出 或公司、行业基本面展望不理想 行业评级标准 评级定义 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数评级区间:6至18个月 跑赢大市中性 跑输大市 相对表现超过5% 或行业基本面展望良好相对表现-5%至5%或行业基本面展望中性相对表现小于-5% 或行业基本面展望不理想 LongyuanPower龙源电力(00916HK) 利益披露事项 (1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。 (2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。 (3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持