股权激励调动员工积极性，老牌厂商远期成长可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 复旦微电（688385）重大事项点评 强推（维持） 股权激励调动员工积极性，老牌厂商远期成长可期 目标价：72.3元 当前价：38.8元 事项：  2021年9月23日，公司发布股票激励计划：拟授予激励对象1000万股限制性股票，占公司股份总数的1.23%，其中首次授予578名员工899.7万股（不含董事、高管、核心技术人员），授予价格为18元/股，业绩解锁条件为二者之一：①2021-2024年收入较2020年分别增长不低于40%、65%、90%、120%，对应年复合增速约21.8%；②2021-2024年销售毛利较2020年分别增长不低于50%、65%、90%、120%，对应年复合增速约21.8%。 评论：  公司大范围股权激励绑定员工利益，业绩有望持续高增长。公司首次授予578名员工899.7万股，约占员工总数的37.7%，授予对象为除董事、高管、核心技术人员外的其他员工。按照授予价格18元/股和最新收盘价38.8元/股测算，平均每名激励对象收益32.4万元。公司本次激励计划覆盖面较广，力度较大，有助于充分调动员工积极性，未来业绩有望持续高增长。由于公司后续收入增长主要依靠高毛利率产品放量，同时考虑到公司稳健的经营风格，我们预计实际业绩相较于激励条件存在较为充分的余量。  公司FPGA芯片技术不断突破，上调关联交易上限彰显信心。公司2018年在国内率先发布28nm制程的FPGA产品，产品性能领先同行，同等制程下直接对标行业龙头赛灵思。凭借技术先发优势，公司显著受益于国产替代机遇。2020年公司与复旦通讯发生关联交易2532万元，其中2107万元为销售FPGA，2021年3月、8月公司将2021年与复旦通讯的日常关联交易额度分别上调至1.2亿元、2亿元，彰显对FPGA业务的信心。国产替代机遇下FPGA需求旺盛，公司技术持续突破，产品不断切入新领域，成长空间逐步打开。  行业持续高景气，公司安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表MCU等业务有望显著受益。受益于行业高景气，2021H1公司安全与识别芯片业务收入3.73亿元，同比+44.20%；非挥发性存储器业务收入3.64亿元，同比+65.37%；智能电表芯片业务收入0.99亿元，同比+14.47%。短期内行业供需紧张难以缓解，公司在细分赛道保持份额领先，二季度末存货充足，有望充分受益于行业高景气。远期来看，公司非挥发存储器业务质量较高，MCU正向智能水气热表、智能家居、物联网等领域积极切入，未来产品放量值得期待。  盈利预测、估值及投资评级。行业持续高景气，公司作为老牌IC设计公司，产品需求持续旺盛，同时公司在FPGA等领域布局多年，近年来新业务显著放量，IPO募集资金后该业务有望快速增长。我们预计2021-2023年公司归母净利润为4.61/7.00/10.05亿元人民币，对应EPS为0.57/0.86/1.23元。考虑到行业可比公司估值，以及公司业绩增速，给予公司2022年84.1倍PE，对应目标价72.3元/股，目标市值589亿元，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；产能支持不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 1,691 2,352 2,888 3,554 同比增速(%) 14.8% 39.1% 22.7% 23.1% 归母净利润(百万) 133 461 700 1,005 同比增速(%) -181.7% 247.0% 51.8% 43.5% 每股盈利(元) 0.19 0.57 0.86 1.23 市盈率(倍) 203 69 45 31 市净率(倍) 14 10 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年9月23日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 81,450 已上市流通股(万股) 7,974 总市值(亿元) 316.03 流通市值(亿元) 30.94 资产负债率(%) 23.5 每股净资产(元) 11.3 12个月内最高/最低价 62.2/36.45 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《复旦微电（688385）深度研究报告：行业持续高景气，老牌厂商产品突破打开成长空间》 2021-08-05 《复旦微电（688385）2021H1业绩预告点评：业绩超预期，特种+民用两翼齐飞》 2021-08-16 《复旦微电（688385）2021年半年报点评：特种+民用两翼齐飞，业绩持续高增长》 2021-08-31 -34%-21%-8%5%21/082021-08-04～2021-09-23沪深300复旦微电华创证券研究所 公司研究 集成电路 2021年09月24日 复旦微电（688385）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 441 1,497 1,883 2,642 营业收入 1,691 2,352 2,888 3,554 应收票据 297 320 420 556 营业成本 914 1,029 1,136 1,216 应收账款 439 585 716 881 税金及附加 8 9 11 14 预付账款 64 33 40 45 销售费用 117 150 186 235 存货 611 679 790 816 管理费用 103 142 173 213 合同资产 0 0 0 0 研发费用 491 586 673 832 其他流动资产 14 43 41 44 财务费用 3 -4 -1 -1 流动资产合计 1,866 3,157 3,890 4,984 信用减值损失 -1 -3 -3 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -32 -20 -29 长期股权投资 70 64 67 65 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 固定资产 348 346 349 351 投资收益 0 12 6 9 在建工程 49 50 56 59 其他收益 124 117 120 118 无形资产 117 199 309 362 营业利润 170 534 813 1,138 其他非流动资产 229 189 207 209 营业外收入 0 0 0 1 非流动资产合计 813 848 988 1,046 营业外支出 0 1 0 1 资产合计 2,679 4,005 4,878 6,030 利润总额 170 533 813 1,138 短期借款 0 0 0 0 所得税 10 30 47 65 应付票据 0 0 0 0 净利润 160 503 766 1,073 应付账款 160 195 202 211 少数股东损益 27 42 66 68 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 133 461 700 1,005 合同负债 26 47 58 71 NOPLAT 163 499 765 1,072 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.19 0.57 0.86 1.23 一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 其他流动负债 283 390 469 529 主要财务比率 流动负债合计 479 642 739 821 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 14.8% 39.1% 22.7% 23.1% 其他非流动负债 88 78 88 85 EBIT增长率 -215.5% 205.9% 53.2% 40.2% 非流动负债合计 88 78 88 85 归母净利润增长率 -181.7% 247.0% 51.8% 43.5% 负债合计 567 720 827 906 获利能力 归属母公司所有者权益 1,930 3,062 3,762 4,767 毛利率 46.0% 56.3% 60.7% 65.8% 少数股东权益 182 223 289 357 净利率 9.5% 21.4% 26.5% 30.2% 所有者权益合计 2,112 3,285 4,051 5,124 ROE 6.3% 14.0% 17.3% 19.6% 负债和股东权益 2,679 4,005 4,878 6,030 ROIC 8.2% 15.6% 19.3% 21.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 21.2% 18.0% 16.9% 15.0% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 4.7% 2.7% 2.4% 1.9% 经营活动现金流 220 466 598 935 流动比率 3.9 4.9 5.3 6.1 现金收益 341 631 914 1,244 速动比率 2.6 3.9 4.2 5.1 存货影响 -23 -68 -111 -26 营运能力 经营性应收影响 -142 -106 -219 -276 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 24 36 7 9 应收账款周转天数 89 78 81 81 其他影响 21 -26 7 -17 应付账款周转天数 58 62 63 61 投资活动现金流 -207 -167 -290 -230 存货周转天数 236 226 233 238 资本支出 -210 -213 -268 -230 每股指标(元) 股权投资 -14 7 -3 2 每股收益 0.19 0.57 0.86 1.23 其他长期资产变化 17 39 -19 -2 每股经营现金流 0.27 0.57 0.73 1.15 融资活动现金流 0 757 78 54 每股净资产 2.37 3.76 4.62 5.85 借款增加 -1 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 0 -2 -2 -2 P/E 203 69 45 31 股东融资 0 0 0 0 P/B 14 10 8 7 其他影响 1 759 80 56 EV/EBITDA 55 29 20 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 复旦微电（688385）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：游凡 美国威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 复旦微电（688385）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱