业绩改善在望，远期成长可期

核心观点与关键数据

兖矿能源2025年前三季度业绩受煤价下行压力影响，但公司通过释放优势产能、强化成本管控展现出较强的经营韧性。煤化工业务受益于成本下降显著增盈利，四季度业绩有望迎来较大改善。公司完成对西北矿业的收购，新增煤炭资源量63.52亿吨，远期成长空间广阔。

业绩表现

• 煤炭业务：2025年前三季度，商品煤产量13589万吨，同比增加6.94%；销量12643万吨，同比增加2.64%。煤炭销售均价507.06元/吨，同比下降23.13%。自产煤吨煤销售成本319.29元/吨，同比下降4.7%。
• 煤化工业务：化工品产量734.6万吨，同比增加11.6%；化工品销量644万吨，同比增加8.7%。化工板块实现毛利48.81亿元，同比增长24.7%。
• 四季度业绩预期：受煤价企稳回升、价格结算周期滞后和库存煤销量回补影响，四季度业绩有望迎来较大改善。

长期发展

• 西北矿业并表：新增煤炭资源量63.52亿吨，可采储量36.52亿吨，为公司远期发展奠定基础。
• 内生增长：新疆五彩湾四号露天矿一期已剥离见煤，二期产能核增手续2026年力争完成。未来五年，陕蒙区域油房壕、霍林河一号等矿井将陆续竣工，新增产能3500万吨/年。
• 矿业多元化：计划于2026年上半年开工建设曹四夭钼矿，2028年建成后将成为公司新的利润增长点。
• 并购空间：控股股东仍有较多煤炭产能尚未注入上市公司，未来并购成长空间值得期待。

盈利预测及评级

• 盈利预测：2025-2027年归属于母公司的净利润分别为106、112、126亿元，EPS为1.05、1.12、1.26元/股。
• 评级：维持“买入”评级。

风险因素

• 国内外能源政策变化
• 国内外宏观经济复苏不及预期
• 发生重大煤炭安全事故
• 公司资产注入进程受到不可抗力影响