伟星股份(002003)：Q3业绩修复 远期成长可期

Q3业绩修复，远期成长可期 |报告要点 公司2025前三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润36.3、5.8、5.7亿元，同比分别+1.5%、-6.5%、-6.0%；其中Q3实现收入、归母净利润、扣非归母净利润12.9、2.1、2.1亿元，同比+0.9%、+3.0%、+1.1%，Q3同比增速较Q2修复。公司差异化优势显著，中长期全球化战略可期，但短期产能利用率可能受下游需求疲软影响，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 高旭和SAC：S0590523110007 华思怡 伟星股份(002003) Q3业绩修复，远期成长可期 事件 行业：纺织服饰/纺织制造投资评级：买入（维持）当前价格：10.88元 公司2025前三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润36.3、5.8、5.7亿元，同比分别+1.5%、-6.5%、-6.0%；其中Q3实现收入、归母净利润、扣非归母净利润12.9、2.1、2.1亿元，同比+0.9%、+3.0%、+1.1%，Q3同比增速较Q2修复。 ➢Q3收入和利润修复，短期订单仍承压 公司2025Q1、Q2、Q3收入分别同比+22.3%、-9.2%、+0.9%，归母净利润分别同比+28.8%、-20.4%、+3.0%，Q2受关税波动影响较大，Q3收入和利润同比增速均较Q2有所修复，但仍受下游客户下单谨慎影响较为疲软。按交付地区，国内、国际2025上半年收入分别同比-4.1%、+13.7%至14.7、8.6亿元，我们预计国际化战略下，公司持续开拓海外客户，国际订单表现较优。 总股本/流通股本(百万股)1,169/1,017流通A股市值(百万元)11,060.76每股净资产(元)3.94资产负债率(%)32.86一年内最高/最低(元)14.60/9.89 ➢产品结构优化驱动毛利率提升，持续投入国际化战略 公司前三季度毛利率同比+1.0pct，单Q3同比+0.9pct，预计主因高毛利率产品占比提升。费用端，Q3销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.1pct、-0.1pct、-0.3pct、+0.4pct，年初至今分别同比+0.5pct、+0.6pct、-0.1pct、+1.3pct，财务费用增加主因汇兑净损失以及利息收入同比减少。公司持续推进国际化战略投入，推进国际营销网络建设、海外源头客户对接，同时提升海外产能产效及交付保障，短期内销售、管理费用有所增加，中长期随海外产能爬坡有望改善。 ➢发布新一期股权激励，彰显中长期发展信心 公司于2025年9月发布第六期股权激励计划，针对董事、高管和核心骨干等197人，以2022~2024年扣非归母净利润平均数为基数，2026、2027、2028年公司剔除股权激励费用的净利润增长率分别不低于16.52%、24.22%、33.84%，我们计算对应净利润约6.6、7.0、7.6亿元，预计2027年净利润起有望加速增长。 ➢看好公司中长期国际业务成长空间，维持“买入”评级 相关报告 公司差异化优势显著，中长期全球化战略可期，但短期产能利用率可能受下游需求疲软影响，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为48.2、52.0、57.1亿元，同比分别+3.1%、+7.9%、+9.9%；归母净利润分别为6.7、7.4、8.3亿元，同比-4.8%、+10.4%、+12.5%。EPS分别为0.57、0.63、0.71元。维持“买入”评级。 1、《伟星股份（002003）：Q2业绩承压，中长期全球化战略可期》2025.08.262、《伟星股份（002003）：一季度业绩表现优异，全年有望稳健增长》2025.04.29 风险提示：服装消费景气度恢复不及预期，国际化战略推进不及预期，关税政策波动 扫码查看更多 1.风险提示 1、服装消费景气度恢复不及预期：服装辅料行业受下游服装消费景气度影响，若国内经济增长承压、服装箱包等零售持续疲软，公司国内订单量可能不及预期；当前海外服装品牌零售表现、补库节奏分化，倘若海外品牌销售情况不及预期，公司来自海外品牌的订单可能不及预期。 2、国际化战略推进不及预期：公司在美国、欧洲、东亚等全球多地设立销售办公室，倘若国际化战略推进不及预期，收入增长可能不及预期；若公司越南工厂招工和产能爬坡进度不及预期，可能影响拓客和接单进度。 3、关税政策波动：贸易摩擦持续，倘若服装制造厂商面临较大关税压力，可能向下传导至公司辅料订单，公司利润空间可能被压缩。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼