2020年三季报点评：Q3业绩显著修复，长期成长空间可期

[Table_Title] 四维图新（002405）2020年三季报点评 Q3业绩显著修复，长期成长空间可期 2020 年 11 月 19 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2020年三季报：前三季度实现营收15.3亿元，同比下降0.4%；归母净利润为-1.9亿元，同比下降904.4%；扣非净利润为-2亿元，同比下降3789.4%，主要为疫情期间汽车市场势态低迷的负面影响累积所致，业绩内短期承压。前三季度实现4203万元净流入，同增244%。 ◆ Q3业绩修复良好，现金流情况向好。第三季度实现营收5.7亿元，同比上升25.9%；归母净利润为-3138.4万元，同比上升48.9%；扣非净利润为-3623.4万元，同比上升45.8%。营收增速较Q1及Q2的-24.4%及0.91%大幅上升，业绩逐季修复，我们推测为车联网和位置大数据业务延续高景气度，同比大幅上升贡献盈利。费用方面，Q3单季度销售/管理/研发费用率为5.4%/15.7%/0.6%/44.7%，均有所下降。Q3贡献经营性现金流2459.6万元，同比增长692.9%，现金流量充沛。 ◆ 研发再加码,40亿增发计划拟投入智能网联汽车芯片等业务。公司不断加码研发投入,短期业绩承压情况下前三季度研发费用仍保持5.53%同比增速。2020年8月公司发布非公开发行A股股票预案，拟募集不超过40亿元投资于智能网联汽车芯片研发项目（12.40亿元）、自动驾驶地图更新及应用开发项目（10.43亿元）、自动驾驶专属云平台项目（7.24亿元）和补充流动资金项目。此次增发将巩固技术壁垒，进一步打造“数据+云+AI+芯片+软硬一体化”解决方案。 ◆ 各业务进展良好，稳步推进“智能汽车大脑”战略。1）高精度定位：受益于北斗导航系统全球组网成功，参股公司六分科技推出厘米级、亚米级服务及高精度定位引擎产品，可覆盖全国 29 个省市自治区。2）高精度地图：本年新增多个先导示范性项目，包括联合承建工信部、发改委“2020 年产业技术基础公共服务平台-车联网先导应用环境构建及场景测试验证平台建设项目”等，并参与雄安新区绿色智能交通先行示范区项目。此外，公司7月参与了NDS.Live首个联合开发项目，助力这一全新地图分发系统数据格式确立标准。 ◆ 与松下合办子公司，签约国家物流信息平台，发力商用车物流领域。9月，公司将与松下成立合资公司，旨在为物流配送行业提供新能源商用车运营相关解决方案，并在未来提供相关支持平台，以实现在物流行业、特别是城市配送方面新能源商用车的普及。11月，公司旗下中寰卫星与国家物流信息平台签署战略合作协议，将围绕物流业务发展中的物流大数据、云计算、供应链可视化、网络货运、物流信用体系建设等方面开展合作。两大动作充分发挥自身技术优势与合作方案例经验，有望帮助公司正式进军商用车物流领域后持续发力。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：危鹏华 证书编号：S1160520070001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 31522.32 流通市值（百万元) 30793.45 52周最高/最低（元） 22.60/12.76 52周最高/最低（PE） 359.88/81.37 52周最高/最低（PB） 5.37/3.44 52周涨幅（%） 10.41 52周换手率（%） 810.25 [Table_Report] 相关研究 《与宝马签署许可协议，业务布局向智能汽车全领域延伸》 2017.11.08 《整合上下游产业链，芯片业务铸就收入高增长》 2017.10.27 -9.66%1.59%12.84%24.09%35.35%46.60%11/181/183/185/187/189/18四维图新沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 四维图新（002405）2020年三季报点评 【投资建议】 ◆ 2020H1疫情对下游客户需求造成的冲击仍未彻底消化，但Q3业绩显著修复，增发在即，“智能汽车大脑”战略稳步推进，公司长期成长空间可期。我们引入2020~2022年盈利预测，预计2020/2021/2022年将实现营收24.19/31.60/41.04亿元，实现归母净利润3.25/4.21/5.41亿元，EPS分别为0.17/0.21/0.28元,对应PE分别为91/71/55倍，维持公司“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2309.74 2418.91 3160.14 4104.45 增长率(%) 8.25% 4.73% 30.64% 29.88% EBITDA（百万元） 83.14 130.68 185.19 262.98 归属母公司净利润（百万元） 339.18 325.49 420.86 541.04 增长率(%) -29.20% -4.04% 29.30% 28.55% EPS(元/股) 0.17 0.17 0.21 0.28 市盈率（P/E） 93.11 91.30 70.61 54.93 市净率（P/B） 4.05 3.66 3.48 3.27 EV/EBITDA 360.21 223.50 157.82 111.16 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 疫情反复导致下游车市需求不及预期 ◆ 研发投入变现速度不及预期 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 四维图新（002405）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2728.61 1729.75 1881.54 2167.48 经营活动现金流 34.57 -897.05 132.01 122.33 货币资金 1722.90 511.48 490.89 485.42 净利润 306.48 294.10 380.28 488.86 应收及预付 795.69 852.02 978.62 1216.98 折旧摊销 226.15 171.57 171.55 171.56 存货 87.82 91.86 116.70 150.21 营运资金变动 -271.40 -1116.78 -172.38 -291.41 其他流动资产 122.19 274.40 295.33 314.87 其它 -226.66 -245.95 -247.44 -246.68 非流动资产 6327.01 6624.59 6853.08 7056.00 投资活动现金流 -679.19 -221.21 -152.60 -127.80 长期股权投资 1654.74 1654.74 1654.74 1654.74 资本支出 -1013.49 -473.94 -395.09 -380.07 固定资产 656.70 660.57 663.93 667.47 投资变动 192.21 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 142.09 252.73 242.49 252.27 无形资产 1044.44 1344.15 1565.28 1770.67 筹资活动现金流 141.16 -93.16 0.00 0.00 其他长期资产 2971.13 2965.13 2969.13 2963.13 银行借款 89.98 -89.98 0.00 0.00 资产总计 9055.62 8354.35 8734.62 9223.49 债券融资 0.00 -1.19 0.00 0.00 流动负债 1045.34 51.15 51.15 51.15 股权融资 161.37 0.00 0.00 0.00 短期借款 89.98 0.00 0.00 0.00 其他 -110.20 -1.99 0.00 0.00 应付及预收 244.62 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 -502.92 -1211.42 -20.59 -5.47 其他流动负债 710.74 51.15 51.15 51.15 期初现金余额 2009.45 1722.90 511.48 490.89 非流动负债 18.91 17.72 17.72 17.72 期末现金余额 1537.17 511.48 490.89 485.42 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 1.19 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 17.72 17.72 17.72 17.72 负债合计 1064.26 68.88 68.88 68.88 实收资本 1961.56 1961.56 1961.56 1961.56 资本公积 3979.86 3979.86 3979.86 3979.86 留存收益 1989.02 2314.52 2735.38 3276.42 主要财务比率 归属母公司股东权益 7799.54 8125.04 8545.90 9086.94 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 191.82 160.43 119.85 67.67 成长能力（%） 负债和股东权益 9055.62 8354.35 8734.62 9223.49 营业收入增长 8.25% 4.73% 30.64% 29.88% 营业利润增长 -48.21% 31.86% 29.30% 28.55% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -29.20% -4.04% 29.30% 28.55% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 2309.74 2418.91 3160.14 4104.45 毛利率 68.67% 66.19% 66.30% 66.60% 营业成本 723.54 817.75 1064.90 1370.70 净利率 13.27% 12.16% 12.03% 11.91% 税金及附加 21.14 22.80 29.36 38.41 ROE 4.35% 4.01% 4.92% 5.95% 销售费用 119.73 119.53 156.16 223.34 ROIC -2.05% -0.42% 0.13% 0.85% 管理费用 398.75 387.03 474.02 574.62 偿债能力 研发费用 1189.59 1112.70 1422.07 1805.96 资产负债率（%） 11.75% 0.82% 0.79% 0.75% 财务费用 -4.35 -3.04 -2.26 -2.20 净负债比率 13.32% 0.83% 0.79% 0.75% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.61 33.81 36.78 42.37 公允价值变动收益 20.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.49 31.07 33.36 37.91 投资净收益 255.54 246.73 246.49 246.27 营运能力