2020年三季报点评：Q3业绩短期承压，不改冰鲜长期成长逻辑

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月25日，公司发布2020年三季报。报告期内，公司实现营收15.35亿元，同比+17.06%；实现归母净利润1.8亿元，同比+5.73%。20Q3单季度实现营收5.47亿元，同比+1.84%，实现归母净利润0.40亿元，同比-61.91%。 二、分析与判断  Q3业绩短期承压，活禽业务表现疲弱，但冰鲜业务仍稳定增长 收入端：20年前三季度公司实现营收15.35亿元，同比+17.06%；折合20Q3单季度实现营收5.47亿元，同比+1.84%。总体看，Q3收入增幅较小主因鸡价大跌导致活禽业务表现疲弱，收入/价格/销量分别同比-27%/-28%/+2%。但Q3冰鲜及其他业务仍然稳中有增，收入同比+14%，判断主要系冰鲜销量保持高速增长同时价格表现坚挺。利润端：20年前三季度公司实现归母净利润1.8亿元，同比+5.73%；折合20Q3单季度实现归母净利润0.40亿元，同比-61.91%。利润增速与收入增速差距悬殊，原因在于Q3鸡价同比大跌导致毛利率明显下滑，同时疫情后公司开店速度加快并新开发山东公司导致费用率明显上升。  Q3鸡价大跌拖累毛利率，外埠市场拓展推动费用率高企 毛利率：20Q3单季度毛利率30.73%，同比-12.49ppt，主要系活禽价格同比大跌而成本相对刚性导致。但20Q3毛利率环比+0.33ppt，反映三季度鸡价边际改善。净利率：20Q3归母净利率7.29%，同比-12.20ppt，原因除毛利率大幅下降之外还与费用率提升相关。20Q3公司销售费用率同比+2.55ppt，判断主因疫情后公司加快开店速度导致销售人员工资等支出加大；管理费用率同比+1.23ppt，主要系新开发的山东等公司费用增加所致。此外，研发费用率/财务费用率波动较小，分别同比-0.14ppt/-0.44ppt。  Q4基本面或环比改善，长期仍看好公司冰鲜成长逻辑 短期看，预计20Q4基本面环比好转，原因在于随着Q4鸡价同比跌幅收窄，收入端增速将环比提高，而毛利率也有望环比改善，最终利润增速止跌回升。长期看，产能加码+渠道下沉+区域扩张+品类延展，公司未来成长仍然可期。产能方面，公司IPO后养殖与屠宰产能均上一个台阶，支撑冰鲜业务继续扩张；渠道方面，公司在商超渠道下沉，扩大门店数量，同时大力开拓B端食堂餐饮，贡献第二增长曲线；区域方面，华东、华北、西南黄鸡消费市场容量大，竞争对手弱，是公司全国化的最佳路径；品类方面，公司布局冷鲜猪肉与禽蛋，利用现有的商超渠道优势，以较低的费用杠杆撬起较大的业绩弹性。 三、投资建议 预计20-22年公司实现收入22.43/28.73/35.81亿元，同比+19.4%/+28.1%/+24.6%；归母净利润2.86/3.52/4.30亿元，同比+25.9%/23.1%/22.3%，对应EPS为2.80/3.44/4.21元，目前股价对应PE为31/25/21倍。20年可比公司平均估值43倍，高于公司估值水平。考虑到公司享受行业高增速红利，同时自养+商超的模式具备长期竞争优势，叠加产能、渠道、区域与品类扩张贡献业绩弹性，维持公司“推荐”评级。 四、风险提示 肉鸡价格继续下跌，冰鲜上市政策推进不及预期，禽流感、自然灾害等不可抗事件。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 86.64元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-10-23 近12个月最高/最低（元） 142.95/42.67 总股本（百万股） 102 流通股本（百万股） 26 流通股比例（%） 25.16 总市值（亿元） 88 流通市值（亿元) 22 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -9%40%89%138%187%236%19/1020/120/420/720/10湘佳股份沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：刘光意 执业证号： S0100120070033 电话： 021-60876735 邮箱： liuguangyi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.湘佳股份（002982）深度报告：稀缺的冰鲜鸡标的，不止周期更有成长 [Table_Title] 湘佳股份（002982） 公司研究/点评报告 Q3业绩短期承压，不改冰鲜长期成长逻辑 —湘佳股份（002982）2020年三季报点评 点评报告/食品饮料 2020年10月26日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 湘佳股份（002982） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,878 2,243 2,873 3,581 增长率（%） 24.0 19.4 28.1 24.6 归属母公司股东净利润（百万元） 227 286 352 430 增长率（%） 99.1 25.9 23.1 22.3 每股收益（元） 2.98 2.80 3.44 4.21 PE（现价） 29.1 31.0 25.2 20.6 PB 8.2 8.0 6.1 4.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 oPzRoMsOmRtPoQmMmRmMpM9PdN9PpNpPnPmMjMnMrRiNoMsM6MqQuNxNpPrOvPpPmR 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 湘佳股份（002982） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 1,878 2,243 2,873 3,581 成长能力 营业成本 1,164 1,391 1,862 2,331 营业收入增长率 24.0 19.4 28.1 24.6 营业税金及附加 4 5 6 7 EBIT增长率 87.6 21.8 22.3 21.8 销售费用 382 460 546 680 净利润增长率 99.1 25.9 23.1 22.3 管理费用 78 83 86 107 盈利能力 研发费用 4 4 6 7 毛利率 38.0 38.0 35.2 34.9 EBIT 247 300 367 447 净利润率 12.1 12.7 12.2 12.0 财务费用 12 6 6 5 总资产收益率ROA 17.0 17.4 16.5 16.2 资产减值损失 (2) 0 0 0 净资产收益率ROE 28.2 25.8 24.1 22.8 投资收益 2 1 1 2 偿债能力 营业利润 244 295 363 444 流动比率 1.7 2.4 2.8 3.3 营业外收支 (12) 0 0 0 速动比率 1.1 1.7 2.1 2.6 利润总额 233 295 363 444 现金比率 0.6 1.0 1.5 2.0 所得税 3 7 7 9 资产负债率 0.4 0.3 0.3 0.3 净利润 229 289 355 435 经营效率 归属于母公司净利润 227 286 352 430 应收账款周转天数 28.7 28.6 28.7 28.7 EBITDA 308 362 436 519 存货周转天数 53.4 56.4 55.0 54.9 总资产周转率 1.5 1.5 1.5 1.5 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 192 351 708 1101 每股收益 3.0 2.8 3.4 4.2 应收账款及票据 157 198 255 311 每股净资产 10.6 10.8 14.3 18.5 预付款项 8 7 10 13 每股经营现金流 3.9 2.5 4.1 4.6 存货 186 250 318 393 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 14 14 14 14 估值分析 流动资产合计 563 825 1314 1842 PE 29.1 31.0 25.2 20.6 长期股权投资 0 1 3 4 PB 8.2 8.0 6.1 4.7 固定资产 548 635 668 702 EV/EBITDA 28.2 23.6 18.8 15.0 无形资产 76 81 82 82 股息收益率 0.2 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 771 819 812 813 资产合计 1334 1644 2127 2655 短期借款 57 57 57 57 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 72 115 138 170 净利润 229 289 355 435 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 63 61 68 72 流动负债合计 334 340 467 560 营运资金变动 (11) (97) (6) (41) 长期借款 98 98 98 98 经营活动现金流 301 258 423 471 其他长期负债 55 55 55 55 资本开支 164 92 60 71 非流动负债合计 165 165 165 165 投资 0 0 0 0 负债合计 500 505 632 726 投资活动现金流 (162) (92) (60) (71) 股本 76 102 102 102 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 30 33 36 41 债务募资 (33) 0 0 0 股东权益合计 834 1139 1495 1930 筹资活动现金流 (60) (7) (7) (7) 负债和股东权益合计 1334 1644 2127 2655 现金净流量 78 159 357 393 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报